摘要： 在鏈得得參與承辦的2018貴州國家數博會“區塊鏈應用高峰論壇暨DemoDay”上，清華大學經濟管理學院博士生導師、嘉楠耘智獨立董事羅玫教授在現場分析了加密數字貨幣的基本面，並表示：加密貨幣的價格由一級市場和二級市場共同因素影響，並且加密數字貨幣市場的系統性風險高於股票。
鏈得得App注：2018年5月28日，2018貴州國家數博會“區塊鏈應用高峰論壇暨DemoDay”由中國信息通信研究院、鈦媒體承辦，鏈得得、泰爾英福協辦，旨在搭建一個全球區塊鏈技術發展交流平臺，聚焦區塊鏈發展過程中的關鍵技術問題，推動區塊鏈技術創新與持續發展。
2018年5月28日下午，在鏈得得參與承辦的2018貴州國家數博會“區塊鏈應用高峰論壇暨DemoDay”上，清華大學經濟管理學院博士生導師、嘉楠耘智獨立董事羅玫教授分析了加密數字貨幣的基本面，並在演講中表示：加密貨幣的價格由一級市場和二級市場共同因素影響，並且加密數字貨幣市場的系統性風險高於股票。
以下為羅玫教授演講全文，由鏈得得App整理如下：
作為清華大學經濟管理學會計系老師，大家或許會感到奇怪。會計系老師與區塊鏈會發生什麼樣的聯繫？因為我一直研究股票投資和財務會計之間的關係，所以當加密數字貨幣流通到普通人手中後，影響股票市場的因素也會開始影響加密數字貨幣的價格。
加密數字貨幣市場和股票市場的相似之處
如果大家關注加密數字貨幣，可以看到各種貨幣的價格波動非常巨大，牛市和熊市的轉換速度非常快，比傳統股票市場快速很多。傳統投資者一般看盈利狀況、市場信息、盤面流動性和有沒有人做一些違規操控，有沒有大股東在減持，這些信息都是影響股票價格的因素。作為一個傳統的股票投資者，在進入加密貨幣市場後，該如何研究加密貨幣的基本面？有哪些因素影響價格？
國內對上市股票盈利要求非常高，國外如納斯達克的一些交易所對盈利沒有要求，但是對市值和股東數量有要求。傳統股票有三類因素會影響價格，對於加密貨幣是不是有相似因素在影響價格呢？
加密貨幣不同於股票，在初期就進入籌資階段，之後貨幣進入二級市場開始流通。股票在普通投資人中流通的時候，只有二級市場因素可以影響價格。而加密貨幣的價格由一級市場和二級市場共同因素影響，所以風險巨大。並且各個加密數字貨幣之間的系統性風險比股票系統性風險大很多。
讀懂白皮書是瞭解加密數字貨幣項目的關鍵
加密數字的基本面一定和項目相關，區塊鏈項目通常有白皮書，想要讀懂必須有技術大拿幫助判斷白皮書中的前沿性和前瞻性，是不是解決現有區塊鏈的技術問題。在白皮書中可以看到投資團隊、技術團隊和白皮書運營團隊。白皮書中的顧問團隊通常由著名的專家擔任。雖然這個顧問很有名，但應該依靠自己的資源調查這個顧問有沒有做出實際貢獻。在瞭解項目團隊的時候，我們必須要做出非常謹慎的姿態，但是由於我們的資源有限，瞭解到團隊的機會不是特別多。募集的資金到底有沒有真正為這個項目付出，這是大家看不見的，所以瞭解團隊非常重要。
不同公司的項目進程是不一樣的，有的公司進程比較快、有的公司已經開發了很久的區塊鏈技術但是沒有進行發幣、有的公司已經上線大家開始挖礦、有的公司app上線並開始實際的運行，這是一個比較成熟的狀態。
技術層面的活躍度是支撐加密數字貨幣價格的重要因素
很多項目不成熟的時候就發幣募資，由於公司不成熟，我們需要看區塊鏈的技術層面，也就是區塊鏈技術社區的活躍度。我想通過大數據檢驗一下技術社區的活躍度是否是支撐貨幣價格的因素，對於外行來說，可能不是特別瞭解技術，但是可以諮詢懂技術的人瞭解一下怎麼得到數據。在Github上，有代碼開發的活躍度數據，比如：Commit ，Unique Pull Request還有關注社區人數的指標，比如說Watch Star。
我們研究發現技術人員的活躍度，Commit實際上和價格變化非常顯著相關。我們做了統計分析，在Github上找出每天、每個星期Commit數據波動是非常大的。Commit是反映了一段期間技術人員對區塊鏈項目技術代碼的修改密度，因為越多人參與技術代碼的修改，表明技術社區的活躍度越高。
獨立事件嚴重影響加密數字貨幣價格
我們也發現很多獨立事件對於貨幣價格有非常重大的影響。由於這些獨立事件不可預計，對投資者來說，不太可能預知到由獨立事件引起影響貨幣價格的漲跌。比如說在3月初時，由於德國宣佈了比特幣支付可以免收稅政策，使幣價上揚。政策對比特幣價格的影響不會維持很長時間，一般來說會維持幾天。比特幣作為支付手段，在德國不用交稅，在美國是要交稅，如果用比特幣支付商品，就是相當於把比特幣賣成法幣，股票資本利得一樣要交稅，美國對比特幣支付的稅收監管日趨完畢。
美國交稅日4月15日，所有人和公司必須把稅務表交上去，有的項目方早期籌備時，沒有做好充足的稅收籌劃。可能發行代幣、籌資比特幣和以太坊的時候會有收入，收入會收稅。有的項目方找我諮詢過，他們需要繳的稅非常大，籌資過來的比特幣、以太坊很多，必須換成法幣交稅，拋售壓力變大，所以價格下跌。
剛剛聽到林揚女士的發言（北京瑞泰格科技有限公司CEO林揚相關內容可閱讀【鏈得得直擊數博會】專題討論：區塊鏈應用的趨勢與痛點），現在做區塊鏈項目，大家還處於開發技術階段，希望區塊鏈技術對實體經濟產生作用。但是在這個經濟體中，稅收、財務、交易過程如何監管，需要很大的人力研究，所以也是我之後在清華成立研究中心關注的重點。
社群用戶基數是影響加密數字貨幣價格的主要因素
而對於影響加密數字貨幣價格的因素中，社群用戶基數佔非常大的作用。國外已有研究表示：如果社區外圍的人認為鏈條的技術有大幅度的進步，可以大幅度改變現有技術，會吸引大家進入這個社區，成為社群。他們進入後，使用代幣進行支付或使用項目方的服務，購買他的產品。在運行過程中會提高貨幣的價格，所以在這種情況下，用戶的基數決定貨幣價格的主要因素。貨幣價格提升，反而吸引場外人進入這個社區。
我們經常討論有幣區塊鏈和無幣區塊鏈，他們最大的區別是用戶基數的區別，我認為無幣區塊鏈不是經常長久運營的狀態。無幣區塊鏈和幣的關係就像金融實體和金融市場之間的關係，金融市場就是有幣區塊鏈，實體產業就是無幣區塊鏈。有幣區塊鏈是金融市場和實體經濟結合一起的時候，得到的財富效應是增加的。所以有幣區塊鏈項目的用戶基數更大，它的貨幣價格會更高。
由於上幣機制對於二級市場數字貨幣價格影響巨大，所以也希望交易所在進行上幣機制上得到進一步的完善。現在主流交易所對於上幣機制（比如節點設置）不是很完善，如果不完善的話將對市場的價格產生誤導作用。
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