近日，債券市場頻頻曝出違約新聞，令習慣每日看盤的股民們都不得不開始關注債券市場，因為此次的主角們換成了非民營上市公司。除富貴鳥外，凱迪生態、中安消、神霧集團接連出現違約，另外中科金控、天房集團也出現信託貸款逾期或被提示風險。
更有意思的是，有A股園林環保領域“白馬股”之稱的東方園林（002310.SZ）10億的債券發行，僅以發行0.5億元，95%的流標率宣告結束，這無疑令緊張的債券市場雪上加霜。東方園林的股價從17元下探至最低14.86元，跌幅近14.6%。
東方園林5月25日公告，擬披露重大事項於5月25日開市起臨時停牌。而在24日，公司股價下跌8.74%，盤中一度下探至14.86元，創2017年6月以來新低，3天內市值縮水近66億元。
曾經的保險投資品種債券怎麼就成了燙手山芋？有網友調侃說，東方園林著實搶了20億17滬華信SCP002債券違約的頭條。
在業內人士看來，東方園林債券發行遇冷主要與目前債市出現大面積違約潮有關，同時PPP項目市場認可與發債主體的資質也影響債市一級市場的冷暖。
東方園林債市遇冷標誌著近期債券市場的再融資壓力正從償債端蔓延到發行端。新債發不出去的直接誘因是舊債還不上，債券違約增多。過多依賴發行短債，借新債還舊債的經營模式風險正在暴露。
此外，年內仍有大量信用債到期，考慮到在強監管的背景下，企業再融資壓力明顯加大，未來信用債償付仍面臨大考。
無奈的流標
5月21日，東方園林的一則公告令投資者備受關注。公司2018年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期)發行規模不超過10億元(含10億元)，且分兩個品種。本期債券發行結果顯示，品種一最終發行規模0.5億元，票面利率7.00%；而品種二則無實際發行規模。
該研究員進一步指出，從目前看，東方園林的評級是東方園林主體信用等級為AA+，該次債券信用等級為AA+，在國內現行的評級體系中，無論主體與信用等級均屬於中等。而對於PPP項目而言，其項目施工期限長、投資規模大、回收資金慢、投入資金高且存在投資回報不確定等風險已然被越來越多的投資者熟知。
與東方園林公司債發行幾乎流標的同時，21日晚間，上海華信國際集團有限公司公告稱，公司債券“17滬華信SCP002”，應於2018年5月21日兌付本金20億元及利息8876.71萬元；截止到期兌付日日終，未能按期足額償付。
同在21日，“16凱迪債”受託管理人銀河證券公告稱，鑑於凱迪新能源下屬子公司凱迪生態“11凱迪MTN1”發生實質違約，已將“16凱迪債”調整至“風險類”債券，立即啟動風險事件應急處置預案。
恆大中巖資管認為，東方園林公司作為民營企業，在整體市場環境民企違約率較高、投資者對信用債投資情緒謹慎的大環境下，公司發債遇冷並無意外。
自今年以來，國內債券市場頻發違約事件。從2018年1月1日至5月22日，已有19只信用債違約，涉及10個發行人，違約金額合計171.01億元。與2017年不同的是，2018年的違約主體以上市公司居多，違約比例高達26%。這些涉事發行人中，包括富貴鳥、凱迪生態、ST中安等多家上市公司。隨著以民營企業為主的違約事件增多，短期市場出現恐慌情緒。
其次，由於國家“去槓桿”政策的持續發力，2018年以來資本市場上的流動性一直偏緊，債券市場出現了短期化、高等級化的特徵。對於公司債和企業債，中低等級評級主體發債難度增大。
今年高等級的公司債、企業債佔比大幅上升了16.82%，而中低評級主體發行難度顯著增大。這就造成了近期債券市場的嚴重分化：AAA的債券受到抱團資金的追捧，超額幾倍認購的現象屢見不鮮，而AAA以下等級的債券則陷入了無人問津的窘境。
有市場人士質疑，東方園林一連串中標PPP項目以及併購動作，已經為公司積累了共計高達上百億元的負債和商譽，而公司現金流水平持續緊繃。隨著債券的流標，公司借新還舊的風險暴露無遺。
為此，東方園林24日發佈公告顯示，在發行本期公司債券之前，公司已對資金流動性有充分準備。用於兌付 2018年5月22日到期的超短期融資券（“17東方園林SCP002”）的資金（本息合計人民幣832547945.21元）已於前期到位，並按時歸還。
截至目前，2018 年內需兌付的尚未到期債券共計29億元，根據歷史數據，預計2018年6月和第四季度回款完全可以覆蓋公司年內到期債券。公司從未發生過債券和銀行貸款到期不能兌付的問題，目前公司業績良好，未來將持續保持健康的融資能力。
借新還舊風險加劇
天風證券發佈報告指出，當前信用事件的發生主體相較於以往，出現了比較明顯的“變遷”。這種變遷的結果就是，信用市場受到的影響越來越具有系統性，比如會對某一類品種的整體估值帶來越來越多的負面影響。
與以往常見的“由於行業景氣度下行，導致盈利惡化”或是“實際控制人風險”導致的民企債違約不同，本輪違約的民企債普遍帶有外部融資整體收緊，公司再融資渠道幾近枯竭，導致流動性危機的特徵。
例如，中安消自“16中安消”之後，再無新債發行。隨後，上海證券交易所發去了《關於對中安消股份有限公司 2017年重大資產購買預案信息披露的問詢函》。5月3日，中安消股票被列入退市預警名單，股權融資的渠道也基本枯竭。
今年和去年的信用債市場情況出現的最大變化，就是今年宏觀去槓桿和金融嚴監管的背景。對於信用資質較低的企業，銀行常常扮演“錦上添花”，而非“雪中送炭”的角色，銀行的風險偏好選擇明顯不利於弱資質企業的表內融資。
在債券融資方面，一級市場發行結構整體呈現短期化、高等級化特徵。從推遲或取消發行的情況來看，大部分推遲或取消發行的債券主體評級集中在AA+或AA。部分主體評級較低的債券發行人面臨一定的壓力。
資深市場評論人朱邦凌表示，東方園林等債券發行遇冷，標誌著近期債券市場的再融資壓力正從償債端蔓延到發行端。新債發不出去的直接誘因是舊債還不上，債券違約增多。過去那種過多依賴發行短債，借新債還舊債的經營模式風險正在暴露。
朱邦凌指出，企業應當認清金融去槓桿和服務實體經濟的大勢，主動降低負債。在目前的金融監管政策下，要求金融去槓桿，金融要回歸本質，為實體經濟提供資金，不能在金融機構空轉。
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