昨天寫了一篇北部灣港的文章，感覺港口這個生意有點意思，主業簡單，經營穩定，後來索性把所有港口公司的數據都翻出來看看。今天給各位報告一下我的研究心得。
我們首先要認識到港口行業是週期性行業，景氣度受全球貿易的影響非常大。在經濟好的時候，貿易量很紅火，船運碼頭這塊的生意就好，反之如果經濟不景氣，全球貿易受阻，那麼港口的生意就會受到影響。所以在分析港口公司的時候，不得不考慮當下以及未來整個國際大環境，那就是“全球化”正在遭遇挑戰！以美國為首的西方國家處處想要遏制中國，在全球化方面處處設置障礙，當然這本質上是國家的戰略問題，而不是經濟問題，但是我們如果打算投資這類的公司就不得不考慮在內這些因素。
其次，在分析港口公司的時候，我們應該把握哪些關鍵點，心有要有一些鋪墊，帶著問題去總結線索。對於港口來說，我覺得主要的關注點應該是港口的戰略地位，未來發展情況，最近幾年的發展趨勢，經營的穩定性，償債能力等。雖然都是國企，幾乎不存在倒閉的風險，但是如果企業債務過多，企業效率差，盈利能力不行，那欠的錢總是要還的啊，如果不能掙到實錢，股東肯定是沒有收益的。
所有公司裡面，我還是主要從財務指標入手，不一定要非常細，但是大的數一定得對比一下，這樣才能不犯一般性的低級錯誤。
最要緊的就是毛利率，銷售淨利率和淨資產收益率的長期水平，是否穩定，是否增長，是否達到一個比較高的水平。招商港口、秦港股份、南京港是第一梯隊的，毛利率達到40%以上；青島港、上港集團、唐山港、寧波港是第二梯隊的，毛利率在30%-40%之間；剩下的北部灣港、大連港、天津港、日照港則是第三梯隊的。總體看起來港口這門生意的毛利還是不錯的，基本上都保持了20%以上的毛利率，畢竟過路收錢這種事情，錢還是比大多數行業好掙的。這本身是一種行政許可的壟斷護城河。我們就是要多關注這樣具有長期壟斷護城河的公司。不管再過多少年，相信港口依然是國際貿易最主要的門戶和載體，因為水運的成本是最低的。
毛利率呈現上升態勢的是青島港，北部灣港，大連港。招商港口，秦港股份和南京港的毛利潤非常高，而且保持比較穩定的狀態。當然毛利潤只是我們需要考慮的一個重要指標之一，我們還要結合其他指標去觀察一個公司的全貌。
從銷售淨利率上來看，港口企業的銷售淨利率還是非常不錯的。像青島港，上港集團，大連港等這些企業基本上都是20%多，這是非常不錯的數據。從這些數據上也可以側面看出來，哪些企業的經營效率比較高一些。
淨資產收益率也是非常重要的一個指標。因為如果你要長期只有一個股票的話，那麼你的收益率和淨資產收益率應該不會有太大的區別，所以在我們剛開始選股票的時候，選擇高淨資產收益率的公司，就更容易獲得比較理想的回報，這在某種程度上也是一種安全邊際。當然有些行業比如說基建行業整體行業的淨資產收益率基本上都是10%左右，也不可能有太高的期望。但是對於港口企業來說，我們可以看到不同企業之間的差距還是很大的。比較好的可以做到15%，差的可能5%都不到。那麼這個時候我們就沒必要選擇那些低淨資產收益率的公司，所以在下表以紅色標出來的公司，是我不會選擇的公司。
從行業內各個公司的槓桿比率來看，總體上我認為各個公司的槓桿比例都不是很高，低的30%，高的50%，這個數值範圍基本上不會在企業的經營風險上有太大的區別，只不過槓桿率高的公司業務擴展會更激進一些，槓桿率低的，就相對保守。
文章開篇的時候講過，對於港口企業來說，我覺得比較重要的是企業的經營效率。這對很多的國有企業來說同樣適用，因為國企普遍有一個問題，就是在員工福利和管理上消耗的成本太多。這裡費用率的計算方法是用管理費用加上銷售費用除以毛利潤。財務費用率是用財務費用除以毛利潤，單獨用來計算企業借款的成本。
雖然前面的指標對於我們區分好學生和差學生的幫助不是很明顯，但是在費用率的對比上，這裡的分差就比較大了，可以看到青島港、北部灣港、唐山港跟其他的港口企業，很明顯就能區分出來。因此在選擇投資標的或者重點去分析公司業務的時候，我肯定是在這三個公司裡邊重點挑選。
再來看短期的償債能力對比，這個對比主要是用公司的現金與短期負債，長期負債和一年到期的非流動負債做一個對比。港口企業本身不是一個高槓杆的行業，我們對這塊呢可以不用太警惕，但是也要分析一下。但是對於一些金融公司，地產公司，這些槓桿率比較高的公司，通過短期償債能力的對比，你可以區分出來哪些企業經營相對來說比較穩健，抗風險能力強。因為一旦出現意外的系統性風險，那麼經營穩健的公司肯定是活下來的概率更大。
最後還是要重複說一遍，港口不是一個成長型企業，它是一個週期型企業。這是我的最基本的觀點。因此我們在選擇港口企業的時候，不能抱著這個公司連續十幾年甚至更長的時間繼續成長下去這種思維。我認為應該重點關注該公司的淨資產盈利能力，也就是說我們想象一下，如果你有很多錢把這個港口全買下來，你覺得合算不合算？
那也就是說我們以一倍市淨率買這個公司，那它的淨資產收益率就是每年這個公司能夠帶給我們的股東回報！通過這樣的對比，唐山港就一騎絕塵了！
最後我們還要看一下每個企業歷史的盈利增長穩定性情況，優選那些每年都穩定成長的公司，業績的增長沒有太大的跳躍性。下面表格中截取的都是過去10年以上的（或自上市以來）每個公司的淨利潤和營收增長曲線。
通過對比，唐山港和青島港無疑是最優秀的兩位學生！
唐山港的具體歷史情況如何呢？
在過去10年裡，唐山港淨利潤的複合增速為21.5%，營業收入的複合增速為16.9%，期間淨利潤和營業收入增速沒有一年下滑。保守預計未來唐山港大概率還會繼續保持11%左右的複合增速，對應的合理股價，我認為應該在5.7左右。對於現在2.45元的股價來說，相當於內在價值是打了4.3折左右。所以現在的唐山港肯定是不貴的。
但是不是一個絕佳的擊球機會呢？
我們可以參考一下巴菲特當年買入中國石油的折價比例！中央電視臺對巴菲特做過一期專訪，巴菲特在節目中說到他買中石油的時候，其內在價值大概為1000億美金，而中國石油當時的核心業務價值為350億美金左右。而巴菲特當時買入中石油的市值是370億美金左右（2007年巴菲特致股東的信中提到過），因此可以看到巴菲特對於這種非成長股的折價買入是3.7折。所以我們何不追隨股神的足跡，也把這個安全邊際定到3.7折呢？
如果按3.7折進行計算，那麼買入的價格應該在2.1左右。所以市場是給過這種機會的，今年整整2月份到6月份共4個月的時間，基本上都在2.1元左右！
（整理數據不易，請各位多多留言轉發支持~）
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