作者：臥龍
來源：股市動態分析
4月17日國家統計局公佈，今年首季社會消費品零售總額7.86萬億，按年下跌19%；城鎮固定資產投資按年下跌16.1%，私人投資下跌18.8%；全國房地產開發投資2.2萬億，按年下跌7.7%，商品房銷售面積按年下跌26.3%，商品房銷售額2.04萬億，按年下降24.7%，表明首季度樓價同比上升；發電量1.58萬億度，按年下跌6.8%；原油加工量1.49億噸，按年下跌4.6%；原油產量4857萬噸，按年增長2.4%；天然氣產量483億立方米，按年增長9.1%；原煤產量8.3億噸，按年下跌0.5%；規模以上工業增加值按年下跌8.4%。初步核算，今年首季中國國內生產總值20.6萬億，按年下跌6.8%。此前華能國際公佈首季發電量按年下跌18%，廣州市市長指廣州首季度發票開票金額按年下跌12%。中國季度GDP按年下跌6.8%，創1961年以來最低值。數據對股市並無重大影響，中國股市跟隨美股期指大升而出現反彈。
相信極少有人對GDP增長率走勢作技術分析。1998年本刊第31期拙作《股災與第三次浪潮（五）》中，筆者對中國GDP增長率作技術分析：“若情況如預料一樣，宏觀經濟果真在第三季度見自1993年以來底部，則99年下半年開始，中國GDP增長就會向三角形的上軌衝擊。”事實上，中國GDP增長率於1999年見底，2007年觸及三角形上軌，絲毫不差！誰說圖表技術分析無用？2016年2月20日拙作《經濟期待刺激 上證圓邊見底》又再度對中國GDP增長率走勢作技術分析：“2008年之後，中國GDP增長率跌破此三角形，持續向下。此等情況正反映中國經濟增長受到嚴重挑戰，加上通縮通脹並存（上游通縮，下游通脹），不採取刺激經濟政策，GDP增長率恐有機會跌回1990年代初低點水平附近。”該文中筆者已經使用較溫和預測，1990年初GDP增長率最低3.8%，其時人人皆稱中國經濟為L型，然而在疫情影響下，今年首季GDP增長率按年下跌6.8%。
2020年GDP增長率低點距離上一個非常重要低點1961年59年時間，大約是一個甲子跨度，即所謂甲子週期。若以GDP增長率作為觀察指標，可以看作一個完整康波週期。
上個月底，中國人民保險集團（01339）舉行2019年業績發佈會。會上，人保董事長繆建民回答記者時大吐苦水：“我們H股低得不像話了。”當日收市價港幣2.4元。此前3月19日最低見2.07港幣。人保2019年業績每股人民幣0.5元，摺合港紙約0.55元。以最低價計算，市盈率僅3.8倍，每股派息高達0.13港幣，派息率超過6%。
難怪今年以來保險機構11次舉牌有9次是在H股市場。4月7日太保壽險增持錦江資本，舉牌後，太保壽險持有錦江資本2.1億股，佔香港流通股15.1%。增持錦江資本主要看中其派息率高，2019年錦江資本每股派息7.7港仙，以本週四收市價1.34港幣計算，派息率5.7%。中國人壽、太平人壽今年不約而同增持農業銀行H股，增持後兩者均持有農行H股15.4億股。農行去年每股純利0.59元人民幣，派息0.2港幣，以週四收市價3.08港幣計算派息率高達6.5%。
H股之所以派息率高，主要原因乃AH股股價差距愈來愈大。119只H股中，A股相對於其H股溢價最高是浙江世寶5.6倍，最低青島銀行溢價1.2%，無一折價，中位數是廣汽集團A股相對H股溢價77.9%。換言之，H股相對於其A股股價低43.8%。假設一隻股票A股股價10元人民幣，每股派息0.3元，則派息率3%，普普通通。但其H股低43.8%，只有6.17港幣（摺合人民幣5.62元），則派息率立馬提升至5.3%。保險資金最喜歡此類高息股。
講到H股，我們再分析恆生國企指數走勢。國企指數於1993年12月份曾經高見9452點，當年大摩（摩根士丹利）唱好紅籌股，H股跟隨而上，到1993年底，大摩唱淡港股，國企指數自然大跌。跌至1995年初，國企指數低見2921點，跌去69%，此時大摩亞洲董事總經理卓百德看好港股，1995年2月份大摩唱好新興市場，國企指數見底回升。1997年香港迴歸，市場憧憬利好出臺，投資者熱炒國企股及紅籌股，一些股票升幅數以十倍計算。隨著香港迴歸，題材兌現，股價見頂，同時亞洲金融風暴出現，國企指數自7742點跌至1998年9月993點，跌幅高達87.2%！當年紅籌之父梁伯韜旗下百富勤投資印尼債券爆跌而於1998年1月宣佈清盤。國企紅籌風光不再，連2000年科網股熱潮國企指數亦只是自993點升至1999年7月2807點。其後浮沉不定形成三角形走勢，至2001年9.11事件後結束。
2014年12月27日，筆者以《國企指數循環浪V牛市降臨》為題撰文分析國企指數。當時認為，2001年9.11之後低位結束III浪（4），此後展開III浪（5）上升。III浪（4）自1993年底高位至2001年10月低位結束，時間長達8年。III浪（5）由2001年10月升至2007年10月，1、3、5浪一浪比一浪長。2002年6月結束（5）浪1，跌至同年10月完成（5）浪2，（5）浪3升至2004年1月5408點，（5）浪4則調整至5月份3501點，（5）浪5出現延伸，一直飈升至2007年11月20609點，20609點結束整個循環浪III。
2007年11月20609點之後進入循環浪IV，再次以水平三角形方式行進，而今國企指數則出現大三角型態，《國企指數循環浪V牛市降臨》中認為循環浪IV已經於2014年10月17日10097點結束：
“浪（A）由2007年11月20609點跌至2008年10月4792點，其後反彈至2010年11月14219點為浪（B）；浪（C）則由14219點反覆跌至2011年10月8058點；此後的浪（D）則反彈至2013年2月12354點。三角形最後一跌浪（E）再次出現延伸局面，以小型三角形方式行進，子浪A跌至2013年6月8640點，子浪B反彈至同年12月11638點，其後子浪C再跌回今年3月9160點，子浪D又回升至9月11440點，子浪E最後一跌是11440點至10月17日10097點，至此整個循環浪IV宣告結束。循環浪III的浪（4）最低點1008點結束，而循環浪IV的終點則是10097點結束，頗有趣味性。”
事實是2015年5月29日國企指數最高見14962點，之後便隨著A股市場見頂崩盤而大跌。14962點僅僅成為IV浪B高點。14962點跌至2016年2月7498點，跌幅近五成，為IV浪C。7498點反彈至2018年初13962點，反彈86.2%。IV浪E則跌至近期冠毒肺炎Covid-19低點8290點。
IV浪E中，2018年初13962點下跌至2019年初9761點為E浪（a），之後反彈至4月11881點乃3浪結構，再跌至8月9731點仍然是3浪結構，此時可以預期一個三角形（b）浪即將誕生。果然國企指數後市持續震盪，至今年2月17日結束E浪（b）。3月9日冠毒肺炎疫情全球惡化跳空向下，進入E浪（c）下跌，3月19日最低見8290點，清晰5浪推動。
筆者認為大致上E浪結束，亦即整個循環浪IV結束，目前已經展開循環浪V上升。此乃首選數法，次選數法是若基本面不允許展開推動浪，則2018年初以來的IV浪E可能再次形成一個更小規模之三角形。其中2018年初跌至8290點為E浪（a），目前展開E浪（b）反彈。今年是中國股市股災5週年紀念，適逢冠毒肺炎肆虐，導致經濟增長重大下挫，各類資產價格下跌，是時候逐步唱多矣！儘管A股市場仍然存在繼續調整可能性，但作為投資者，精挑細選股票入場，正是時候。
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（編輯：小股）
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