財務造假、訴訟糾紛、連續虧損，昔日A股網紅“東方金鈺”終於走到了退市邊緣。
東方金鈺從事珠寶首飾的設計、採購和銷售業務，其主要產品是翡翠，號稱A股“翡翠第一股”，上市以來斬獲榮譽無數。
主營業務B格高，商業模式也簡單，連名字都起得好聽，這使得“珠光寶氣”的東方金鈺在割韭菜方面也擁有了得天獨厚的優勢——5年前我在證券公司搬磚的時候，它就是股民最愛討論的股票之一。
2015年公司市值最高時一度超過300億，而時至今日，已十去其九。從高嶺之花到淪落風塵，東方金鈺僅僅用了五年時間。
期間固然與A股整體不景氣有關，但根本原因還是因為其吃相太難看。從股民，到債權人，再到員工，紛紛淪為它腳下的韭菜。
東方金鈺的“三次亮劍”
第一劍給了股民。
在“資本運作”和“市值管理”這兩個神仙領域，東方金鈺是老手。通過利好拉高股價，配合定增融資。
2015上半年，東方金鈺公告業績暴漲300%，同時拋出80億定增計劃，擬佈局時下大熱的“互聯網+”和“珠寶金融產業鏈”；而大招則是市場風傳澤熙入股，使得東方金鈺化身為“徐翔概念股”，昂首跨入的漲停敢死隊的行列。
在一連串利好消息的刺激下，東方金鈺果然收穫了一連串的漲停板。2015年7月2日，股價盤中突破20元/股，迎來了歷史最高光時刻。
後來證明暴漲的業績是瞎編的，80億定增也因為徐翔歸案、P2P跑路等負面事件而告吹；但許多散戶卻被留在了山頂。從2015年6月30日到12月31日，東方金鈺持倉股東戶數從1.5萬戶激增至9.1萬戶，其中多數，都將血本無歸。
第二劍砍向債權人。
定增告吹以後，東方金鈺大量進行貸款，並於2017年3月發行了7.5億元的公司債券。到2017年6月30日時，公司帶息債務規模已高達82億元，較之2015年增長了1倍多。而相應公司多項償債能力指標也出現惡化。
債務風險終於在2018年集中爆發。2018年5月18日，東方金鈺公告稱大股東興龍實業所持公司全部股份被司法凍結。7月4日，陸金所代銷的同吉8號逾期，底層借款人正是東方金鈺。在上交所的要求下，7月26日，東方金鈺發佈了《關於債務到期未能清償的公告》，承認有到期未清償的債務9.16億元。
而到2019年11月，這個數字已經滾雪球到了58.15億元。留給債權人的是漫漫討債路。
第三劍留給自己的員工。
2017年6月，A股大盤下跌的比較厲害，東方金鈺的董事長趙寧就發了一份《倡議書》，倡議公司全體員工要看好公司的長期投資價值，積極買入東方金鈺股票；並承諾若因增持股票產生的虧損，由董事長予以全額補償；收益則歸員工個人所有。
這種不計任何報酬的兜底條款，董事長優秀！
但五個月以後，讓人“大跌眼鏡”的事情來了。11月24日，東方金鈺發了一個公告，稱控股股東擬在未來半年內減持不超過1.08億股（其實大股東在9月已經減持過一次）。
你不是倡導員工看好公司的長期價值麼？
針對媒體的質疑，東方金鈺還振振有詞：之前倡議公司員工增持及控股股東減持主要鑑於近期市場出現非理性下跌；但本次減持則是根據控股股東業務經營的資金需求。
圖 東方金鈺在增減持公司股票的問題上“打臉”
根據公告，前期東方金鈺有32名員工響應號召增持了公司股票，求此時的心理陰影面積。
“損人利己”的套路
東方金鈺熱衷“損人”，無非為了“利己”。上市公司則成為實控人手中的“利己”工具。
“利己”的套路主要有二：
一是緊跟熱點，炮製業績，把股價做高後瞞天過海，通過質押或減持套現；
二是利用上市公司平臺通過股權債權融資，然後施展“乾坤挪移”，把融來的錢弄到自己的腰包裡。
東方金鈺兩種壞事都做了，先說套路一。
前面講過，東方金鈺為拉高股價把“互聯網+”、“產業鏈金融”、“徐翔概念股”、“高送轉”的故事講了個遍，但現在市場越來越聰明，光講故事不好使，還講究“業績支撐”。
所以，東方金鈺使用了財務報表造假大法虛構了業績。
從報表中發現，東方金鈺2015年-2017年的收入和利潤跟打了雞血一般，後來證明這些數字裡面被灌了水。
圖 東方金鈺2015年開始業績暴漲
2020年4月29日，東方金鈺收到了證監會送來的《行政處罰及市場禁入事先告知書》。其中披露了其財務造假過程。
新瓶裝舊酒，這又是一起虛構業務循環造假案，與我們之前看過的索菱股份（《愛我一次，給你一刀》）、航天通信（《70億巨坑，財務造假花樣百出，央企背景也得退市》）等案例類似。
東方金鈺利用隱藏的體外關聯方，虛構了與上市公司之間的交易行為（銷售和採購）。
從造假手法上來看，憑證是虛構的，買賣的東西是不存在的，但現金流是真實的，技術水平尚可。
根據證監會的調查結果，2016-2018上半年，東方金鈺分別虛增營業收入1.42億、2.85億和1.2億元，虛增利潤總額9504萬、18448萬及7900萬元。
正式因為有了“堅實”的業績，所以東方金鈺的股價這些年還算可以，足夠大股東使壞了。
一方面，興龍實業通過股票質押獲得了大量現金，到2018年1月公司停牌前夕，興龍實業已質押了其所持股份的99.98%，即便按照4折的質押率，推算從中融得的資金大致在16億以上。
另一方面，興龍實業也通過減持進行了套現。最主要的兩筆減持出現了2017年9月和2018年1月，合計減持了3000萬股，對應的市值約為3億。
也就是說，在2016-2018年，興龍實業利用質押融資和減持直接獲得的現金應在20億左右。
公司值多少錢，只有老闆自己心裡最清楚，但20億的真金白銀，上市公司10年分紅也未必有這麼多。這就是為什麼那麼多人想去交易所敲鐘的原因。
再說套路二，即先利用上市公司平臺融資，然後再把上市公司掏空。這個套路並沒有在本次監管調查中被核實，所以只是推斷。
2018年7月26日，東方金鈺在監管要求下披露存在到期未清償的債務9.16億元，另有未到期債務73.43億元以及36.75億元的體內關聯擔保。這意味著從東方金鈺及其關聯方利用上市公司信用從金融機構借來的錢合計約為120億，甚至高於公司總資產規模。
這些債務的絕大多數都沒有得到清償，那麼，錢都去哪了呢？
在資產負債表的兩端，負債和所有者權益端通常代表著資金來源，而資產端則代表著資金去向。
公司找金融機構借錢會形成負債，記錄在資產負債表上的負債，可以通過資產科目大致判斷其去向；但沒有記錄的“賬外負債”，就很難監控其流向了。
我們來看2018年底東方金鈺的資產負債表，其短期借款11.3億，長期借款（含1年內到期的）為50億，應付債券7.5億，三者加在一塊都沒有披露的債務規模多，這說明“賬外負債”大概率是存在的，即上市公司借的錢被悄悄挪作他用了。
再來看資產負債表的“表內”部分，最大的科目是存貨，最高有接近百億之巨。
東方金鈺的存貨是在對外採購的過程中形成的，在監管要求披露的2017年公司前五大供應商中，有兩個自然人，採購金額高達4.2億元。另外兩個小公司疊翠丹霞和尚伊珠寶均是新註冊，並很快註銷，證實其股東都和東方金鈺實控人趙興龍關係密切。
圖 東方金鈺披露的2017年前五大供應商
假設這些難以查證身份的供應商都是實控人的潛在關聯方，那麼是否可能通過不靠譜玉石收購交易，將上市公司借來的錢，披著合法的外衣挪作他用呢？
百億存貨之謎
對東方金鈺的存貨，有太多讓人懷疑的地方。
首先是2015-2017年東方金鈺來了一波“借錢買玉”的操作。東方金鈺2017年底列報的存貨較之2015年底增長了72%。補庫存所需資金以增加金融槓桿的方式補充，導致公司償債能力惡化。但與此同時，營業收入的增長卻較為有限。
表 公司存貨增加但償債能力惡化
根據2019年年報，東方金鈺存貨佔總資產的比例已非常高，大概在75%左右。這個比例在A股近4000家上市公司中能夠排進前10，而排名靠前的絕大多數都是房地產企業。
然後是存貨的性質很特殊。根據年報披露，公司存貨的種類主要是黃金和玉石。黃金還好說，一塊玉石究竟值多少錢，是真沒譜——去雲南砍砍價就知道了，聊得開心，說不定一塊綠石頭，你也高價買了。
最後是這些存貨的存儲方式很值得推敲。根據東方金鈺的公告，公司大量玉石都存在位於深圳鹽田區黃金珠寶大廈8樓D的倉庫裡，大概100多平米吧。
價值近百億的存貨，堆在100多平米的房間裡，這是個什麼感覺？阿里巴巴的山洞是麼？不怕賊惦記麼？
結合上述情況，東方金鈺的存貨存在被高估的風險。虛高部分的存貨則很可能是虛構利潤及挪用資產的“遮羞布”。
除了存貨問題外，東方金鈺在財報和年報中還有一些異常信號，也值得我們警覺。
一是2015年的業績爆發期應收賬款/票據的突然增加。2015年以前東方金鈺的應收賬款平均只有幾千萬的水平，而到2015年上半年卻突然激增至7.2億，與此同時，公司賬面還出現了高達3億的應收票據。東方金鈺並未對上述變動合理解釋，也未披露前五大客戶的明細。
圖 2015年中報公司應收賬款/票據跳增
二是控股股東“All IN”式質押融資。2016年控股股東雲南興龍連續進行7筆股票質押，當年合計質押4.49億股，質押比例高達99%；直至2018年1月股價“閃崩”，質押比例持續居於高位。
末路
東方金鈺雖然還沒有被ST，但在A股已然步履艱難。
2019年公司鉅虧20億，貢獻最大竟然不是資產減值，而是財務費用。當年的利息支出已經高達10億元，佔到公司市值的一半。近百億的債務懸頂，積重難返。
此外，公司賬面還有高達82.4億的存貨堆在100多平的倉庫裡，嗷嗷待“減”。
東方金鈺2018-2019年已經連續虧損兩年，2020再虧一年幾無懸念，極大概率以連續三年虧損被暫停上市。
所以，不要有僥倖心理。咱躲遠一點。
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