1961 年的业绩
1961 年的道指（含股息），收益率是 22.2%。我全年管理的合伙人账户（扣除经营费用之后），平均收益率是 45.9%。
我们的合伙基金已经运行了整整五年，以下是这五年的逐年业绩（扣除经营费用之后）：
巴菲特合伙公司5年收益情况
我一直把道指作为我们的衡量标准，且至少要看三年时间。也可以用其他标准来衡量我们的表现，例如，可以用其他的指数、大型基金的业绩等。你可能认为，道指不就是无人管理的 30 只蓝筹股吗，跑赢道指应该很容易。但其实道指是很难战胜的。亚瑟•威辛保写过一本很有名的书， 收集了 70 只共同基金自 1946 年以来的表现。剔除其中的 32 只平衡基金（它们没有将全部资金投入股市）。在剩余的 38 只基金中，只有 6 只长期而言超越了市场的平均水平。而且它们中没有任何一只的年均复合增长率能够超过道琼斯指数几个百分点。下面是近五年来四家有代表性的大型投资基金投资业绩：
Mass. Inv. Trust（集体投资信托） 、 Investors Stock 、 Lehman （莱曼兄弟）、Tri Cont（三角洲公司），1957到1960年累计收益分别是 +36.0%、 +42.5% 、+38.3% 、+44.8% 。
由于资金量庞大，而且受到各种条款的限制，即便由我来管理也不见得会取得更好的结果。我只是想要说明：道琼斯指数作为投资业绩的衡量标准，是很多共同基金很难超越的。
我们的投资运作方法
我的投资组合主要由三部分构成。每一部分的投资方式都各有不同，因而我们资金在这三部分中的分配比例将会对我们的投资业绩有很大的影响。对于资金在各部分中的分配比例，我 们有着一个大概的计划，但同时也由于时机的不同而有所变化。
第一类是价值被低估的证券。
对于这一部分证券我们既不能影响公司的政策，也没有股价上涨的时间表。这一直是我们最大的投资类别，我们在这里赚的钱比其他任何类别都多。通常我们对于持有量最大的5-6只证券会分别投入占我们总资产5-10%的仓位，而在10-15只证券则投入较小仓位。
有时价值的修正将会非常快，但大多数时候需要一年甚至数年的时间来实现。我们在买入时很难确切的知道为何某只股票将会上涨。买入价格低于证券固有价值是令人感到舒适的行为。在有相当的安全边际的前提下买入的股票将具有较大的升值潜力。我们对于买入时机 的选择都要优于我们对于卖出时机的选择。我们并不指望能够赚到每一分钱，我 们将十分满足于以很低的价格买入，然后在该证券的价格能够大概正确地反映其价值时将他卖出。 我们持有的这些股票虽然便宜，但是一件东西的价格便宜并不意味着它的价格就不会继续下 降。当市场下跌时，我们的这一部分也同样将下跌。1961 年的市场表现很好，因而我们的 这一部分投资是在三个组成中表现最好的。但是如果市场下跌，那么这一部分投资也将很可能会是表现最差的。
第二类是套利类投资。
这些证券的涨跌结果取决于公司行为，而非市场对于该证券的供求关系。换句话说，它们是一种有时间表的证券，在合理的误差范围内，我们可以预测获益时间、收益金额以及阻碍因素。诸如合并、清算、重组、分拆等公司事件将产生套利。最近几年套利的一项重要来源就是石油生产商将自己出售给综合性石油公司的交易。这类股票每年都会产生相当稳定的收益，在很大程度上与道指走势无关。显然，如果这部分资产比例很大，那么在熊市中将会表现非常好，在牛市中会表现很差。多年来，套利都是我们第二大类别。任一时间，我们都可能持有10-15项这样的投资，有的可能刚开始，有的则快要结束。考虑到无论是最终结果还是相对套利过程中市场表现，这一部分投资都非常安全。这一部分的投资收益率（不包括因借贷而产生的杠杆作用）一般在10%到20%之间。我个人设定的借款限额是合伙企业净资产的25%，多数时候我们没有借款，如果我们有，则只是将其作为套利的补充资金。
最后一类是控制类投资
无论是控制公司还是通过大比例持股影响公司决策。这种行动成效应该以几年为时间来衡量。在某一年中，他们可能毫无贡献，因为在我们收购时股票长期处于低位对我们有利，而这种投资也跟道指走势也没有什么关联。有些时候，当我们买入一只股票时，如果价格持续低估很长时间，我们可能会控制公司。当然如果它的价格在我们拥有足够比例之前大幅上涨，我们就会在更高的水平上抛售，实现一次成功的低估类投资。我们目前正在收购几年后可能成为控制局势的股票。
登普斯特风车制造公司
我们目前已经实现了对于登普斯特风车制造公司的控制。五年前，我们以低估类股票第一次买入这家公司。4年前在买入足够份额之后我成为该公司的董事。在1961年8月，我们取得了主要控制权，这可以说明我们的大多数投资并不是“一夜情”式的投资。目前我们拥有其70%的股份，公司股东大约只有150人，因此该股票在市场上的交易额几乎为零。
登普斯特是一个农具和灌溉系统的生产商，1961年的销售额约为900万美元。近年来，经营只产生了名义上的利润。目前公司的净资产约为450万美元，约每股75美元，运营资本约为每股50美元，在年末我们评估值为35美元每股。如果能恢复哪怕是中等的盈利能力，估值提高也是合理的，即使不能，登普斯特也应该给出一个更高的数字。我们持股的成本约在28美元，则该公司的股票市值大概占到合伙企业净资产的的21%。当然，我们这一部分资产绝不会仅仅因为通用汽车或者是美国钢铁之类的公司股价上涨而增值。在牛市中，相比买入股票，通过拥有控制权来赚钱更困难。但我认为在当前市场水平，风险大于机遇。控制类投资和套利为我们提供了一种避险的方式。
关于保守的问题
从上面的说明看出我们的投资组合是多么的保守。很多人认为购买中长期国债才算保守，但是这种投资最终可能导致投资的实际购买力下降。许多人认为购买所谓的蓝筹股是一种保守的投资，好像只要买的是蓝筹股，就可以不用仔细考虑其市盈率、分红等等情况。仅仅因为很多人或者某些重要人物赞同你，并不意味着你就是正确的。
在许多交易中，你正确是因为你的假设正确，你的事实正确，你的推理正确。真正的保守投资只有通过知识和理性才能实现。我补充一点，我们的投资组合并不传统。我觉得最客观的测试是,通过评估下跌市场的业绩来判断我们的投资方式是否保守。最好是道指大幅下跌。我们在1957年和1960年的相当温和的下跌中的表现将证实我的假设，即我们以极其保守的方式投资。我欢迎任何一位合作伙伴提出对保守主义的客观测试，看我们是否站得住脚。我们从未遭受过超过0.5%的净资产损失，我们的已实现收益总额与已实现亏损总额之比为100比1。当然，这反映了一个事实，那就是我们一直处于一个上升的市场。然而，即使在像这样的市场上也有许多亏损的机会。
关于规模的问题
我最常被问到的问题就是：“合伙基金的快速增长会对业绩产生什么影响？”，更大的基金是把双刃剑。
如果我们不以投资规模来影响公司决策，大资金会损害业绩。对于一些我们投资的证券而言（不是全部），买入一万股比买入一百股要困难得多，有时甚至是不可能的。因此，对于我们投资组合中这部分，较大的金额无疑是不利的。
对于我们投资组合中的大部分，我认为增加资金规模只有微弱的劣势，主要包括大部分套利和低估类投资。
对于控制类投资，资金增加具有明确的优势。没有足够的资金根本无法运作“桑伯恩地图公司”。被动投资和控制类投资，哪一个受到影响更大？我不能给出一个明确的答案，因为这在很大程度上取决于我们操作时的市场情况。我现在的看法是，这两个因素可能会相互抵消。
我可以肯定地说，如果我们仍旧停留在1956年和1957年较小规模水平，1960年和1961年的结果并不会更好。
一个预测
从前我一直在回避预测，将来仍会如此。我无意预测我们的业务或股市在未来一两年的走势，因为我对此一无所知。
我认为可以确定的是，将来十年间市场会有在一年中上升20%或者25%的时候，也会有下降同样幅度的时候，当然多数时候会在之间波动。对于任何一段较长的时间，我认为道指很有可能会取得一个总体在5%到7%的年复合增长率（包括股息和市值增长）。如果预期道指的长期年均复合增长率在5%-7%之间的话，我希望我们的增长率将会在15%-17%之间。
其他事项
我们现在在凯维特办公，我父亲和我共用一个办公室（并和我分摊相应的费用）。他从事证券经纪业务。我们没有一单业务是通过我父亲的经纪公司进行的，因此，我们不存在什么关联交易。总的来说，我希望我们的营运费用（不包括借款费用和内布拉斯加州的无形资产税）低于净资产的0.5%-1%。我真诚地欢迎你们随时光临，检查钱是怎么花掉的。我们有超过90个合伙人和大约40只股票，所以请你理解，我很高兴不必讲得过于细枝末节。目前我们的合伙人遍布各州，1962年年初基金净资产达到7,178,500美元，苏珊和我在合伙基金中的权益为1,025,000美元，我其他的亲戚持有782,600美元。去年新合伙人加入的门槛是25,000美元，我正在考虑今年提高这门槛。毕马威会计师事务所今年比以往更快地完成了审计工作，并提供了报税的相关信息。如果您对这封信的任何方面、您的审计工作、您的合作伙伴利益状况等方面有任何问题，请告诉我。
