長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆力石化(600346)
事件描述
公司發佈了《2019年年度報告》，2019年營業收入約為1,007.82億元，同比增長67.78%，歸屬於上市公司股東的淨利潤約為100.25億元，同比增長201.73%，經營活動產生的現金流淨額為169.37億元，同比增長309.95%，公司營收、業績及經營活動現金流淨額均實現大幅增長。
事件評論
煉化一體化項目全面投產使得公司營收和利潤大幅增長。公司獨資建設的恆力2,000萬噸/年煉化一體化項目於2019年3月一次性打通全流程並於5月全面投產。2019年公司成品油、化工品產量分別為307.80萬噸、883.65萬噸。煉化項目投產不僅實現公司在煉化、芳烴等上游稀缺產能領域的戰略性突破，也顯著提升公司的業務一體化結構與持續盈利能力，併成為公司利潤結構的主要來源與業績增長的主要驅動力。
長絲價差下滑幅度較大，但PTA平均價差水平較為穩定，進一步增厚公司盈利。滌綸長絲行業進入新一輪產能擴張期，2018年和2019年滌綸長絲產能分別增加8.0%和6.6%，且由於終端景氣度持續降低，2019年長絲價差同比下滑140元/噸。2019年PTA行業仍維持著較好的供需格局，產量和需求增速均為10.0%，PTA價差也較為穩定，2019年平均價差達到959元/噸，相比2018年僅略微下滑24元/噸。公司原有PTA、聚酯業務經營情況良好，也進一步增厚了公司盈利。
新建乙烯、PTA等項目將繼續提升公司競爭力。公司150萬噸乙烯和500萬噸PTA等項目建設穩步推進，項目投產後將使PTA和乙二醇實現全面覆蓋和自給自足，綜合盈利能力將顯著提升。
五年股東回報規劃增強投資者信心。公司充分考慮對投資者的回報，在滿足公司現金分紅條件時，如果公司資產負債率＜70%，每年公司現金分紅可以達到不少於當年實現的可分配利潤的50%。
假設PTA及乙烯等產能有序推進，於2020年陸續投產，另外暫不考慮未來股本變動的情況下，公司2020年-2022年及EPS分別為1.72元、2.24元和2.59元，對應2020年4月17日收盤價PE分別為8.04X、6.19X和5.35X，維持“買入”評級。
風險提示：
1.化工品需求大幅下滑；
2.公司項目進度不及預期。
