光大證券 研報作者：謝超，李瑾
◆2020年一季度上市公司盈利經歷“深蹲”。2020Q1全A歸母淨利潤同比下滑24%、A股非金融石油石化同比下滑42%；2019年全A歸母淨利潤同比增長6.4%、A股非金融石油石化同比下降2.3%。營收增速大幅下滑疊加期間費用率上升、信用損失增加，使得上市公司盈利能力下滑，利潤下滑幅度高於收入變動幅度。2020Q1企業管理和財務費用率均有明顯增加。銷售利潤率、資產負債率、資產週轉率下降導致ROE環比走低。
◆板塊方面，2020年一季度中小板降幅略小，主板非金融部分下降幅度大。2020Q1主板（剔除金融兩油中興通訊）盈利同比-47.3%，2019年同比-2.86%。創業板2019年盈利增速回暖，但也大幅低於預期，2019年歸母淨利潤同比上漲23.6%，2019年業績仍受到減值拖累。2020年一季度，創業板利潤同比下降27.5%，剔除上述個股後下降35.9%，整體略好於主板。中小企業板2020Q1降幅小於其他板塊，2019年盈利同比下降0.8%，2020年一季度同比下降17.2%。
◆大公司在極端情況下的抗風險能力凸顯。2020年一季度上市公司利潤向大企業集中的趨勢延續，1000億市值以上上市公司利潤下行幅度較小，且利潤佔全部上市公司比例達到75%，比2019年高了近5個百分點。
◆一季度全A非金融部分現金流改善情況中止，資本開支意願再度下降。2020年一季度全A非金融部分經營活動產生的現金流量淨額佔營業收入比例（MA4）下降至2.96%（2019年為5.16%）。2020Q1經營性現金流及銷售回款環比改善的行業包括電力設備及新能源、醫藥、電子及商貿零售，地產、交運、石油石化、機械和食品飲料的銷售回款及經營性現金流情況在2020年一季度都有所惡化，特別是房地產和食品飲料的銷售回款降幅較為明顯。資本開支方面，2020Q1企業資本開支意願大幅下降，全A非金融2019年資本開支支出同比增長7.8%，環比小幅提升1.1個百分點，2020Q1同比下降8%，處在2013年以來最低水平。
◆行業層面，在一季度疫情影響下，金融、必需消費行業繼續充當增長穩定器，TMT等科技板塊收入和利潤增速也有下降，但盈利能力相對穩健，研發費用率繼續提升；可選消費、週期上游及交運盈利增速和毛利率均出現較大幅度下滑。整體來看，農業、國防軍工在盈利能力、現金流等多個指標上表現突出，成為一季報的亮點。2020年一季度歸母淨利潤正增長的行業僅3個：農林牧漁（483.4%）、國防軍工（173.9%）和銀行（5.5%），食品飲料利潤基本持平，電子小幅下降3.6%；石油石化、消費者服務、交運、計算機、汽車盈利增速跌幅較大；盈利能力方面食品飲料、農林牧漁行業ROE繼續領跑，僅農林牧漁和國防軍工ROE同比改善。紡織服裝、計算機行業出現了資產負債率的明顯抬升，可能在未來面臨著較大的現金流壓力。我們篩選了2020Q1盈利增速環比2019年提升的二級子行業，包括週期上游的貴金屬、油服，中下游的輕工，消費領域養殖業、食品，科創板塊的電子設備、半導體、元器件、國防軍工，及多元金融。
◆風險提示：1、疫情快速擴散；2、經濟增速超預期下行；3、海外市場波動加大
