國際原油價格的劇烈波動，讓原本小眾的投資品種驟然暴露在聚光燈下。
有人過早入場，盲目抄底原油，不料價格屢創新低，但也有人因此賺得盆滿缽滿。以CTA策略（管理期貨策略）為主的商品期貨私募產品就是獲利者之一，在商品期貨市場震盪之下，賺錢波動性與資產管理規模均有所增加。
不過，跟蹤原油商品的QDII基金就沒這麼幸運了，不僅多隻原油類相關基金今年以來跌幅超過30%，部分基金近期更是頻頻發佈風險提示公告，甚至暫停申購業務。
分析人士表示，短期原油市場仍不樂觀，油價或在7月迎來底部。但低油價將為我國經濟復甦創造良好的低成本環境，包括A股和港股在內的中國資產將受益。
原油暴跌眾生相
油價暴跌至負值，可謂幾家歡喜幾家愁：有人不僅虧了本金，還因此倒欠銀行一筆鉅款，但也有人趁著市場波動大賺一筆。
“這一波我們錯過了原油大跌帶來的趨勢性收益，但一定程度上我們也通過低波動的形式獲取了一些收益。”私募人士王昊（化名）稱，“在年初商品市場快速下跌時，基本以‘0敞口’度過了該階段；考慮到受疫情影響商品市場未來走勢並不明朗，對於短期經濟基本面不確定性較為擔憂，所以更多以套利和對沖為目的進行頭寸建倉，希望以低波動的形式捕捉確定性基差和持有收益機會，結果還可以。不過，也因此錯過了原油暴跌帶來的趨勢性豐厚收益。”
商品期貨市場的震盪，對於以提供期貨合約交易建議的CTA策略的私募來說卻是利好。好買基金研究中心研究員張錦升表示，根據好買管理期貨指數，截至4月24日，今年以來整個行業CTA策略的平均收益率為5%-6%，而同期滬深300的收益率為-7.31%。CTA策略表現出強勁的危機Alpha特徵，CTA策略產品受到投資者的廣泛關注，規模也有所增長。
一位做CTA策略的私募人士李想（化名）稱：“最近我們做空原油獲得了一定收益，但我們持倉比較分散，都是按策略進行交易。目前期貨品種加上股指期貨有60種，考慮到流動性等問題，一般選擇交易量比較大的品種，因此我們公司的策略主要包含20多類品種，分散投資，原油佔比不大。”李想表示，原油下跌對其策略暫時沒有負面影響。
浙江盈邁資產表示，最近一段時間，面對國際原油市場價格的大幅波動，各類化工品價格相關性急劇上升，導致資產組合波動性進一步增加。也就是說，隨著市場中各類品種價格相關性的上升，原本通過品種多元化來平滑整體收益曲線的效果大大降低，收益曲線波動性擴大。
也有機構慶幸自己沒有上車。“今年我們覺得非常不確定，所以持倉裡沒有做商品期貨的衍生交易。”滬上某私募基金人士告訴記者。
“去年我們把握住了原油市場的幾次機會。”某宏觀對沖策略私募基金相關負責人表示，“但是目前原油價格波動太異常，如果還未迴歸基本面，同時又沒有好的參與工具，我們寧願不參與。”
原油類基金頻頻提示風險
除了直接參與商品交易，很多投資者還通過原油基金參與原油投資。
不過，受原油價格暴跌影響，原油相關上市基金淨值近期持續走低。4月22日，嘉實原油、諾安油氣、原油基金、廣發石油、國泰商品的跌幅均超過5%。而從今年以來的市場表現看，嘉實原油、諾安油氣、原油基金、廣發石油、國泰商品等原油相關上市基金的二級市場跌幅均超30%，但南方原油、易方達原油、嘉實原油3只投資原油商品基金的QDII基金4月24日收盤價較淨值仍有較大幅度的溢價。
據瞭解，以上3只原油基金均屬於基金中基金，主要投資於全球範圍內的原油基金（包括ETF）及公司股票，在證券投資基金中屬於較高預期風險和預期收益的基金品種，基金主要投資於境外市場。截至一季度末，南方原油的基金持倉達91.97%，其中United States Oil Fund LP ETF、WisdomTree WTI Crude Oil ETF、Invesco DB Oil Fund ETF、Simplex WTI ETF佔基金資產淨值比在10%以上。該基金業績比較基準為60%WTI原油價格收益率+40%BRENT原油價格收益率。易方達原油的基金持倉達89.27%，前五大重倉基金分別為ETFS WTI Crude Oil ETF、United States Oil Fund LP ETF、Invesco DB Oil Fund ETF、Simplex WTI ETF和United States Brent Oil Fund LP ETF。該基金的業績比較基準為標普高盛原油商品指數（S&P GSCI Crude Oil IndexER）收益率。嘉實原油一季報顯示，其基金持倉達87.45%，Simplex WTI ETF、NEXT FUNDS NOMURA Crude Oil ETF、Invesco DB Oil Fund ETF、United States Oil Fund LP ETF基金資產淨值比均在10%以上，其業績比較基準為100%WTI原油價格收益率。
在國際原油期貨價格暴跌的大背景下，近一週原油類基金也頻頻發佈交易價格波動提示性公告，提醒投資者注意風險。從4月21日至4月24日，南方原油證券投資基金髮布公告稱，近期二級市場交易價格波動較大，特此提示投資者關注二級市場交易價格波動風險，如果盲目投資，可能遭受重大損失。公告提示，南方原油二級市場的交易價格除基金份額淨值變化的風險外，還會受到市場供求關係、系統性風險、流動性風險等其他因素影響，可能使投資人面臨損失。此外，作為QDII基金，南方原油二級市場的交易價格也會受到額度管理與申購限制等因素影響。在此期間發佈交易價格波動提示公告的還有易方達原油和嘉實原油等。
與此同時，部分原油基金已經暫停申購業務。這意味著，一二級市場套利空間被消除，二級市場高溢價率可能短期延續。易方達原油公告表示，為了基金的平穩運作，保護基金份額持有人利益，已於2020年3月25日起暫停申購及定期定額投資業務。恢復辦理申購及定期定額投資業務的時間將另行公告。
中國資產迎來配置機會
原油何時止跌備受市場關注。分析人士表示，短期原油市場仍不容樂觀，油價或在7月迎來底部。但低油價將為我國經濟復甦創造良好的低成本環境，包括A股和港股在內的中國資產將受到投資者青睞。
凱豐投資能化研究員鄭雅琦表示，後續因ETF以及國內紙原油換月需求的存在， WTI6月合約其實並不很安全，此前的大幅下跌行情仍可能再次上演，但可能不會像4月20日那麼極端。畢竟經過這次事件後，美國原油基金（USO）已考慮部分移倉，不全部持有近月。其他多頭可能會在ETF、紙原油集中平倉前率先平倉或移倉，或形成提前踩踏，同時部分散戶多頭或因認識到展期的巨大損失，主動減倉或平倉。整體來看，散戶持倉不會在交割日前再這麼集中。在過去這段時間，國內SC（SOUR CRUDE）原油期貨估值曲線與外盤有一些偏離，所以近期也出現運用包括擴交割庫、調整倉儲費等手段價差迴歸，預計價差最終能夠迴歸理性。目前，在升貼水較高的情況下，抄底國內原油期貨有一定風險。
恆天公募基金分析師朱豔騰表示，今年以來國際油價開啟暴跌模式，主要原因是全球經濟下行，原油市場供大於求，加上疫情對各國經濟的再次衝擊，全球原油需求出現斷崖式下跌。嚴重的產能過剩和日益稀少的存儲空間導致即將到期交付的原油現貨無處可放，最終演變成美國原油期貨5月合約價格為負。現在需要考慮的是美油期貨6月合約是否也會面臨這種局面。目前來看，6月份原油市場仍然不容樂觀。影響油價的因素主要包括兩方面，即疫情拐點和產油國減產情況。目前，疫情拐點仍然不能確定，從各國疫情數據來看，6月份顯然難以有質的好轉；減產方面，按照最新的減產協議，全球庫容可能在7月份耗盡，屆時原油價格才可能迎來真正的底部。所以，6月份原油期貨仍然面臨同樣的庫存難題，油價或在7月迎來底部。
相聚資本表示，原油供給層面，需要觀察5月1日開始的減產行動執行情況和下一步各產油國減產談判情況，以及原油庫存情況。油價能否企穩回升還需等待全球需求恢復，而這與全球疫情發展和復工情況息息相關，預計二季度原油需求仍將疲弱。
具體在配置方面，某資深宏觀對沖人士認為，商品交易單純根據市場供求關係來做多或做空。也就是說，單純的商品上漲和下跌不會影響交易機會，交易機會還來自於跨品種間和遠近合約間的結構，類似於股市分紅，確定性是一些固收機會，所以商品的大幅波動有助於投資機會的增多。從長週期角度看，所有商品都有生產成本，低於成本下方的價格不會長期維持，所以當前價格提供了長期做多的位置。但是否能在短期內上升以及上升空間的大小取決於基本面，目前來看，僅有少數品種有價格恢復上漲的可能，更多品種的上漲動能不足。
儘管油價走勢短期仍不樂觀，但相聚資本認為，中國作為石油淨進口國，低油價將為我國經濟復甦創造良好的低成本環境。低油價更多的是外部變量，而非國內需求疲弱導致，短期會對PPI通縮造成一定影響，但影響不會很大，整體來看對於中國經濟偏向利多。美聯儲3月以來的貨幣和財政政策持續加碼對於緩解市場壓力和帶來市場反彈起到了很大作用，同時對於疫情拐點甚至復工的樂觀預期也提振了市場情緒，流動性緊張狀況預計不會再出現。在此背景下，包括A股和港股在內的中國資產將受益於低油價，但需防範原油暴跌帶來的跨市場情緒傳導，從而短期壓制風險資產。綜合對比來看，相聚資本認為，原油供需不確定性仍然較高，原油配置尚待基本面發生明顯好轉，A股和港股配置價值明顯優於原油。
