觀點摘要：
8 月聚烯烴市場邏輯：8 月聚烯烴供給端供給端將迎來一波煤化工檢修高峰，市場低價貨源供給有望減少，市場供給壓力環比 7 月或下降。需求端仍存在不確定性，建國 70週年慶前夕河北、山東等北方省市紛紛出臺針對工業生產的限制政策，將波及塑料製品加工業，旺季成色或將大打折扣。中長期來看，需求預期依然決定聚烯烴市場的方向，而供給端新產能釋放以及裝置檢修的變化將影響價格下跌的幅度和節奏。在供給端不出現類似去年多套裝置故障檢修的情況下，聚烯烴價格或將延續震盪尋底的走勢。
煤化工檢修高峰來臨，供給壓力有望緩解：隨著多套煤化工裝置陸續檢修，行業即將迎來下半年檢修高峰，8 月份聚烯烴檢修損失量環比 6、7 月份有望顯著增加；風險方面，新裝置投產壓力猶存。8 月份聚烯烴供給邊際變化將取決於在產裝置檢修和新產能釋放之間的博弈，考慮到新裝置運行存在較大的不穩定性，目前來看我們認為後市供給壓力環比 7 月份或將有所減弱。
PP 非標支撐走弱：近期非標品市場的波動對標品走勢的影響亦值得關注，尤其是 PP共聚和粉料市場的變化。粉料方面，7 月以來粉料價格走勢堅挺，山東市場粒粉價差一度收窄至 200 元/噸以下，在一定程度上限制了 PP 下跌空間。但近期粉料市場有所鬆動，粒粉價差環比擴大。共聚注塑料市場則表現疲軟，華東市場共聚-拉絲價差由 6 月份的 400-500 元/噸縮窄至平水附近，甚至出現倒掛的現象。在價差和利潤的驅動下，PP 拉絲和共聚注塑排產逐步修正，加之獨山子、神華系等石化裝置陸續檢修，兩者之間結構性失衡的局面或將得到糾正，對 PP 拉絲料市場而言形成一定的利空影響。
旺季成色不足，需求仍難樂觀：剛需復甦不及預期，當前 PE 農膜開工率低於去年同期，處於近 5 年區間低位；以期現商和貿易商為主的投機需求受基差制約，市場看空氛圍較濃。臨近旺季，以農膜為代表的聚烯烴剛需仍將在季節性規律和政策限制的博弈下艱難恢復，而貿易商大舉囤貨的行為或依然難期。整體而言，我們對後市聚烯烴需求仍不樂觀，短期對提振價格走勢的作用有限。
後市展望及策略建議：我們認為聚烯烴後市不確定性將更多集中於需求和宏觀面上，一旦旺季需求被證偽或宏觀預期再度惡化，則將迎來新一輪下跌行情。中長期而言，我們維持偏空觀點不變，仍以反彈做空的操作思路為主。套利方面，基於中長期看空的觀點，跨期方面仍以正套為主，跨品種方面則延續買 PP 拋 L 的思路。
一、 8 月聚烯烴市場邏輯
7 月初，在 G20 會議後中美貿易對峙氣氛的緩解以及市場對於後市需求預期的改善，聚烯烴市場呈現反彈走勢，PP1909 合約一度逼近 9000 一線並創年內新高。然而好景不長，隨著宏觀利好的兌現以及資金炒作情緒的降溫，產能持續擴張背景下的中長期供需過剩壓力將市場拉回現實，月中以來聚烯烴期價走出一波持續回調行情，現貨市場成交低迷，石化庫存顯著回升，未能延續 6 月份的去庫存勢頭。
展望 8 月，首先我們看到供給端將迎來一波煤化工檢修高峰，市場低價貨源供給有望減少，對新裝置投產亦將形成一定的對沖效應，整體供給壓力環比 7 月或下降。需求端仍存在不確定性，儘管 PE 農膜和 PP 下游製品行業都將進入旺季，但建國 70 週年慶前夕河北、山東等北方省市紛紛出臺針對工業生產的限制政策，將波及塑料製品加工業，旺季成色或將大打折扣。此外，中美貿易戰塵埃未定，現階段我們更願意理解為美國發動新一輪攻勢前的緩衝期，在前期加徵的關稅取消前，貿易戰對塑料製品需求的影響將依舊呈負面展望。總體而言，中長期來看，需求預期依然決定聚烯烴市場的方向，而供給端新產能釋放以及裝置檢修的變化將影響價格下跌的幅度和節奏。在宏觀因素波動以及市場預期的左右下，今年 3月份以來行業去庫存之路略顯坎坷，8 月聚烯烴需求預期依然難言樂觀，庫存壓力維持高位。在供給端不出現類似去年多套裝置故障檢修的情況下，聚烯烴價格或將延續震盪尋底的走勢。
二、 煤化工檢修高峰來臨，供給壓力有望緩解
進入 8 月，行業即將迎來下半年檢修高峰，尤其是多套煤化工裝置陸續檢修，將對市場低價貨源和期貨盤面形成相對較強的影響。據瞭解，8-9 月檢修的煤化工包括神華系的榆林、新疆、包頭以及多次延期的延安能化，此外亦不排除夏季石化裝置故障和短停現象增多，8 月份聚烯烴檢修損失量環比 6、7 月份有望顯著增加。風險方面，新裝置投產壓力猶存，隨著投產時間的增長，7 月份仍處於試車或暫時停車的中安煤業、東莞巨正源、久泰能源等新裝置進入商業化運行的可能性不斷增加。由此看來，8 月份聚烯烴供給邊際變化將取決於在產裝置檢修和新產能釋放之間的博弈，考慮到新裝置運行存在較大的不穩定性，目前來看我們認為後市供給壓力環比 7 月份或將有所減弱。
三、 PP 非標支撐走弱
近期非標品市場的波動對標品走勢的影響亦值得關注，尤其是 PP 共聚和粉料市場的變化。粉料方面，在山東地區煉廠開工下滑、部分裝置檢修以及丙烯單體走強等因素支撐下，7 月以來粉料價格走勢堅挺，山東市場粒粉價差一度收窄至 200 元/噸以下，在一定程度上限制了 PP 下跌空間。但近期隨著粉料供給回升以及需求的下滑，粉料市場有所鬆動，粒粉價差環比擴大。此外，近期共聚注塑料市場表現疲軟，華東市場共聚-拉絲價差由 6 月份的 400-500 元/噸縮窄至平水附近，甚至出現倒掛的現象。我們認為，造成這一現象的背後原因在於前期石化企業過分看好注塑需求，石化共聚注塑排產率一度超過 30%，但汽車、家電等主要終端行業需求表現差強人意，最終導致當前的弱勢格局。在價差和利潤的驅動下，PP 拉絲和共聚注塑排產逐步修正，加之獨山子、神華系等石化裝置陸續檢修，兩者之間結構性失衡的局面或將得到糾正，對 PP 拉絲料市場而言形成一定的利空影響。
四、 旺季成色不足，需求仍難樂觀
對於聚烯烴需求，我們主要從兩方面來看待：一方面是剛需，近期主要關注PE 農膜和 PP 塑編、注塑需求的變化。儘管 6 月以來農膜企業開工率已逐步走出年內低谷，需求隨著棚膜和地膜消費的回升將進入由淡轉旺的階段。但從實際情況來看，需求復甦不及預期。卓創資訊統計的數據顯示，截至 7 月下旬全國主要PE 農膜生產企業開工率不及 30%，低於去年同期，處於近 5 年區間低位。從近期的調研情況來看，作為農膜大省的山東地區受環保嚴查的影響，臨沂、聊城等地實行限產或錯峰生產政策，地區整體開機率僅在三成左右，與往年同期相比剛需釋放不足。另一方面，以華東地區期現商和貿易商為主的投機需求也是影響聚烯烴需求邊際和價格走勢的關鍵因素。但 6 月底以來聚烯烴基差走勢表現偏弱，加之上游石化庫存累積以及新裝置投產預期下市場看空氛圍較濃，在很大程度上抑制了這部分投機需求。以農膜為代表的聚烯烴剛需仍將在季節性規律和政策限制的博弈下艱難上升，而貿易商大舉囤貨的行為或依然難期，但不排除旺季前部分下游加工企業低價採購原料。整體而言，我們對後市聚烯烴需求仍不樂觀，短期對提振價格走勢的作用有限。
五、 後市展望及策略建議
總體而言，聚烯烴供給端短期壓力有望得到緩解，中長期產能擴張的矛盾依然難解，但今年行業迎來新裝置投產高峰並未偶然，而是多數裝置不斷延遲投產形成的結果，市場對聚烯烴產能持續增加亦表現出較高的一致性預期。我們認為聚烯烴後市不確定性更多的集中在需求和宏觀面上，一旦旺季需求被證偽或宏觀預期再度惡化，則將迎來新一輪下跌行情。因此，中長線我們維持偏空觀點不變，仍以反彈做空的操作思路為主，短期 L2001 和 PP2001 合約上方壓力分別為 8000元/噸和 8600 元/噸。套利方面，基於中長期看空的觀點，跨期方面仍以正套為主，跨品種方面則延續買 PP 拋 L 的思路。
