观点摘要：
8 月聚烯烃市场逻辑：8 月聚烯烃供给端供给端将迎来一波煤化工检修高峰，市场低价货源供给有望减少，市场供给压力环比 7 月或下降。需求端仍存在不确定性，建国 70周年庆前夕河北、山东等北方省市纷纷出台针对工业生产的限制政策，将波及塑料制品加工业，旺季成色或将大打折扣。中长期来看，需求预期依然决定聚烯烃市场的方向，而供给端新产能释放以及装置检修的变化将影响价格下跌的幅度和节奏。在供给端不出现类似去年多套装置故障检修的情况下，聚烯烃价格或将延续震荡寻底的走势。
煤化工检修高峰来临，供给压力有望缓解：随着多套煤化工装置陆续检修，行业即将迎来下半年检修高峰，8 月份聚烯烃检修损失量环比 6、7 月份有望显著增加；风险方面，新装置投产压力犹存。8 月份聚烯烃供给边际变化将取决于在产装置检修和新产能释放之间的博弈，考虑到新装置运行存在较大的不稳定性，目前来看我们认为后市供给压力环比 7 月份或将有所减弱。
PP 非标支撑走弱：近期非标品市场的波动对标品走势的影响亦值得关注，尤其是 PP共聚和粉料市场的变化。粉料方面，7 月以来粉料价格走势坚挺，山东市场粒粉价差一度收窄至 200 元/吨以下，在一定程度上限制了 PP 下跌空间。但近期粉料市场有所松动，粒粉价差环比扩大。共聚注塑料市场则表现疲软，华东市场共聚-拉丝价差由 6 月份的 400-500 元/吨缩窄至平水附近，甚至出现倒挂的现象。在价差和利润的驱动下，PP 拉丝和共聚注塑排产逐步修正，加之独山子、神华系等石化装置陆续检修，两者之间结构性失衡的局面或将得到纠正，对 PP 拉丝料市场而言形成一定的利空影响。
旺季成色不足，需求仍难乐观：刚需复苏不及预期，当前 PE 农膜开工率低于去年同期，处于近 5 年区间低位；以期现商和贸易商为主的投机需求受基差制约，市场看空氛围较浓。临近旺季，以农膜为代表的聚烯烃刚需仍将在季节性规律和政策限制的博弈下艰难恢复，而贸易商大举囤货的行为或依然难期。整体而言，我们对后市聚烯烃需求仍不乐观，短期对提振价格走势的作用有限。
后市展望及策略建议：我们认为聚烯烃后市不确定性将更多集中于需求和宏观面上，一旦旺季需求被证伪或宏观预期再度恶化，则将迎来新一轮下跌行情。中长期而言，我们维持偏空观点不变，仍以反弹做空的操作思路为主。套利方面，基于中长期看空的观点，跨期方面仍以正套为主，跨品种方面则延续买 PP 抛 L 的思路。
一、 8 月聚烯烃市场逻辑
7 月初，在 G20 会议后中美贸易对峙气氛的缓解以及市场对于后市需求预期的改善，聚烯烃市场呈现反弹走势，PP1909 合约一度逼近 9000 一线并创年内新高。然而好景不长，随着宏观利好的兑现以及资金炒作情绪的降温，产能持续扩张背景下的中长期供需过剩压力将市场拉回现实，月中以来聚烯烃期价走出一波持续回调行情，现货市场成交低迷，石化库存显著回升，未能延续 6 月份的去库存势头。
展望 8 月，首先我们看到供给端将迎来一波煤化工检修高峰，市场低价货源供给有望减少，对新装置投产亦将形成一定的对冲效应，整体供给压力环比 7 月或下降。需求端仍存在不确定性，尽管 PE 农膜和 PP 下游制品行业都将进入旺季，但建国 70 周年庆前夕河北、山东等北方省市纷纷出台针对工业生产的限制政策，将波及塑料制品加工业，旺季成色或将大打折扣。此外，中美贸易战尘埃未定，现阶段我们更愿意理解为美国发动新一轮攻势前的缓冲期，在前期加征的关税取消前，贸易战对塑料制品需求的影响将依旧呈负面展望。总体而言，中长期来看，需求预期依然决定聚烯烃市场的方向，而供给端新产能释放以及装置检修的变化将影响价格下跌的幅度和节奏。在宏观因素波动以及市场预期的左右下，今年 3月份以来行业去库存之路略显坎坷，8 月聚烯烃需求预期依然难言乐观，库存压力维持高位。在供给端不出现类似去年多套装置故障检修的情况下，聚烯烃价格或将延续震荡寻底的走势。
二、 煤化工检修高峰来临，供给压力有望缓解
进入 8 月，行业即将迎来下半年检修高峰，尤其是多套煤化工装置陆续检修，将对市场低价货源和期货盘面形成相对较强的影响。据了解，8-9 月检修的煤化工包括神华系的榆林、新疆、包头以及多次延期的延安能化，此外亦不排除夏季石化装置故障和短停现象增多，8 月份聚烯烃检修损失量环比 6、7 月份有望显著增加。风险方面，新装置投产压力犹存，随着投产时间的增长，7 月份仍处于试车或暂时停车的中安煤业、东莞巨正源、久泰能源等新装置进入商业化运行的可能性不断增加。由此看来，8 月份聚烯烃供给边际变化将取决于在产装置检修和新产能释放之间的博弈，考虑到新装置运行存在较大的不稳定性，目前来看我们认为后市供给压力环比 7 月份或将有所减弱。
三、 PP 非标支撑走弱
近期非标品市场的波动对标品走势的影响亦值得关注，尤其是 PP 共聚和粉料市场的变化。粉料方面，在山东地区炼厂开工下滑、部分装置检修以及丙烯单体走强等因素支撑下，7 月以来粉料价格走势坚挺，山东市场粒粉价差一度收窄至 200 元/吨以下，在一定程度上限制了 PP 下跌空间。但近期随着粉料供给回升以及需求的下滑，粉料市场有所松动，粒粉价差环比扩大。此外，近期共聚注塑料市场表现疲软，华东市场共聚-拉丝价差由 6 月份的 400-500 元/吨缩窄至平水附近，甚至出现倒挂的现象。我们认为，造成这一现象的背后原因在于前期石化企业过分看好注塑需求，石化共聚注塑排产率一度超过 30%，但汽车、家电等主要终端行业需求表现差强人意，最终导致当前的弱势格局。在价差和利润的驱动下，PP 拉丝和共聚注塑排产逐步修正，加之独山子、神华系等石化装置陆续检修，两者之间结构性失衡的局面或将得到纠正，对 PP 拉丝料市场而言形成一定的利空影响。
四、 旺季成色不足，需求仍难乐观
对于聚烯烃需求，我们主要从两方面来看待：一方面是刚需，近期主要关注PE 农膜和 PP 塑编、注塑需求的变化。尽管 6 月以来农膜企业开工率已逐步走出年内低谷，需求随着棚膜和地膜消费的回升将进入由淡转旺的阶段。但从实际情况来看，需求复苏不及预期。卓创资讯统计的数据显示，截至 7 月下旬全国主要PE 农膜生产企业开工率不及 30%，低于去年同期，处于近 5 年区间低位。从近期的调研情况来看，作为农膜大省的山东地区受环保严查的影响，临沂、聊城等地实行限产或错峰生产政策，地区整体开机率仅在三成左右，与往年同期相比刚需释放不足。另一方面，以华东地区期现商和贸易商为主的投机需求也是影响聚烯烃需求边际和价格走势的关键因素。但 6 月底以来聚烯烃基差走势表现偏弱，加之上游石化库存累积以及新装置投产预期下市场看空氛围较浓，在很大程度上抑制了这部分投机需求。以农膜为代表的聚烯烃刚需仍将在季节性规律和政策限制的博弈下艰难上升，而贸易商大举囤货的行为或依然难期，但不排除旺季前部分下游加工企业低价采购原料。整体而言，我们对后市聚烯烃需求仍不乐观，短期对提振价格走势的作用有限。
五、 后市展望及策略建议
总体而言，聚烯烃供给端短期压力有望得到缓解，中长期产能扩张的矛盾依然难解，但今年行业迎来新装置投产高峰并未偶然，而是多数装置不断延迟投产形成的结果，市场对聚烯烃产能持续增加亦表现出较高的一致性预期。我们认为聚烯烃后市不确定性更多的集中在需求和宏观面上，一旦旺季需求被证伪或宏观预期再度恶化，则将迎来新一轮下跌行情。因此，中长线我们维持偏空观点不变，仍以反弹做空的操作思路为主，短期 L2001 和 PP2001 合约上方压力分别为 8000元/吨和 8600 元/吨。套利方面，基于中长期看空的观点，跨期方面仍以正套为主，跨品种方面则延续买 PP 抛 L 的思路。
