1、引子
西南地區，尤其是今天的重慶一帶，幾乎每家都有一個泡菜罈子。
史料記載，唐朝時候的薛仁貴將軍被髮配高麗，隨行的幾個隨從，都是重慶人，也就順帶著把泡菜帶入今天的朝鮮半島，而後衍生了韓國的泡菜文化。
算起來，重慶的泡菜罈子是朝韓泡菜罈子的爺爺的爺爺……
經過醃製之後的食物，往往別有一番風味。
比如竹筍經過醃製以後，變成螺螄粉最具靈魂的原料食材，總能讓人愛而不捨。
對於吃貨來說，往往是"萬物皆可泡"。
有友食品的創始人，可能不是第一個把鳳爪丟進泡菜罈子的，但絕對是最有名的一個。
和很多零食大佬一樣，要麼出身於糖酒公司，要麼出身於其他國有食品公司或者供銷社，有著對食品天然的感知。
而有友創始人鹿有忠早年也在食品公司待過，80年代下海，幹起個體戶。源於一個好奇想法："把肉泡進罈子裡會怎樣"，結果發現了"泡椒鳳爪"這個全新的賽道。
泡椒菜品在鹿有忠經營的飯店裡深受食客歡迎，很快一傳十、十傳百地吸引了很多人，鹿有忠的生意越做越大。1994年前後，鹿有忠一口氣在成都和重慶又開了三家店，並在成都建了一間工廠。
生意逐漸做大的有友2013年營收達到9.8億，距離10億也只有一步之遙，但10億大關真正突破則是到了2018年以後。
2014年有友食品登陸新三板。
2019年在A股順利上市。
但上市以後的有友食品雖然不差，也沒有想象中的好。資本市場對有友的促進作用有限。
2、2012年以來幾無增長
公司最新財報顯示，2020年上半年，實現營收5.45億，淨利潤1.29億。
按有友的歷史看，三四季度的營收要略好於一二季度，今年上半年取得的營收和淨利潤已經分別佔到去年全年的54%和72%。同比增幅分別為13.94%和37.74%。
公司半年報中並沒有對此進行解釋，可以大膽地猜測一下，銷售收入的小幅上漲極可能是因為疫情的原因，非主動變革的結果。
而在有友的綜合收益中，有相當一部分來自於政府的"花式補貼"。
回看有友的業務數據，你會驚奇地發現，自2012年有公開數據以來，營收規模幾乎在原地踏步。
2012年，有友食品的營收已經超過9億，七年之後的2019年營收也才剛過10億。龔少剛剛去路邊攤買了一個梅菜扣肉餅，價格都從當年的4塊漲到了6塊。可以說，這些年有友幾乎沒有什麼增長。
當然，對一家總資產只有17億，淨資產15億的公司來說，這樣的數據不算差。
2019年有友上市時，以每股7.87元的價格發行7950萬股，剔除發行費用以後，共募得資金淨額5.6億。
根據當年的招股書顯示，擬募投項目為有友食品產業園項目和營銷網絡及品牌建設，前者計劃投資約3.2億，後者2.4億。
有友食品的生意不差，也不缺錢，報表顯示即便在上市之前，有友賬上常年保持著1到4億的貨幣現金。上市以後，2019年和2020年上半年，貨幣資金和"可以變現的"金融性交易資產合計分別為10.87億和11.01億。日常經營活動幾乎每年都能帶來超過1個億的現金流。
生意不差的有友食品並不差錢，可以說當年上市，更多是從規範管理和提升品牌價值考慮。
3、最像個體戶的上市公司
除非類似於茅臺這樣的"酒中貴族"，超越了白酒本身，升格為一種身份的象徵。否則，所有的食品公司都不是靠產能驅動的，而是靠市場驅動的。
產能不是問題，是因為，食品原材料的易獲得性，生產設備的低技術壁壘等等。
泡椒鳳爪也不例外。
事實上，有友的泡椒系列不止鳳爪，從一開始便包含了泡椒竹筍、花生、豆乾，而後又開發了滷雞翅、火腿腸等。
2010年南非世界盃的時候，我還在讀大學，食堂臨時開放供大家觀看比賽，食堂的連體桌椅、有友泡椒系列以及青島啤酒伴隨我數個不眠不休的晚上，愉快度過那個炎熱無比的夏天。
在有友的所有產品中，泡椒鳳爪賣價更高，也最受歡迎，理所當然地成為有友食品的營收主力。
時至今日，這種收入結構不僅不曾改變，而且愈加強化。越來越注重健康飲食、營養均衡的今天，特別是零食產品的銷售高度集中，無形之中加劇了經營風險。
與之相對應的是存貨增加和存貨週轉速度下降、週轉天數的增加。
一方面是公司擴大生產，另外一方面也體現著公司銷售速度遠不及備貨速度。
不可否認有友是一件好公司，一個產品主打市場二三十年，不是任何企業都可以辦到的，但有友並不是一家強公司。
除了泡椒鳳爪以外，沒有其他增長點。幾乎沒有任何一家生產零嘴零食的公司，可以靠單一產品久而不衰，否則當初第一家生產"果丹皮"的公司恐怕早已上市了，取代它的可能是同類，更有可能是別的產品替代。
看過上百家公司以後，個人體會是這家公司最像一個"個體經營戶"，守著賣"泡椒鳳爪"這個基本盤，看似是一門好生意，多賣多賺，少賣少賺，不賣就不賺。
如今市值已創下新高，但成長性真的有所欠缺。
而創始人如今也步入高齡，這也給有友這樣的家族式企業提出了新的考驗。
注：以上所有數據來源均為上市公司定期報告。本文僅作交流探討之用，不構成任何投資建議。
