宏赫臻財
為您投資助力
護城河評級系列
導讀：本系列研究最初基於對上市公司競爭優勢（護城河）的強弱進行評分，隨著模型項目的不斷成熟和增加，目前大家權且可將“護城河”看作是廣義的，我們旨在對一家上市公司的基本面投資價值進行評分和評級。（當前版本：港7.3）
建議使用iPad Pro、微信PC端、宏赫網頁版等大屏閱覽。
提綱：①圖文透析；②估值探討；③投資建議。
壹
圖文透析
公司所屬行業=>【GICS行業巡禮】31家“特殊消費者服務”行業滬深港上市公司初篩選
1公司出鏡（2020版）
上市以來
- 福壽園上市以來6.8年，年均複合收益率為約10.86%。截止當前評測日近五年年均複合收益率為
12.15%。
- 2019年末投入資本回報率為
15.04%
。 - 實控人：上海中民老齡事業開發服務中心、上海中民老齡事業諮詢服務中心、談智雋、UBS Trustees(BVI) Limited、陽光保險集團股份有限公司
核數師
德勤·關黃陳方會計師行
滬港深指數啟用以來整年度市值增長率PK指數
- 2014年末至今5個整年度裡3年市值增長戰勝指數，勝率【60%】
- 期初至今5.8年的光陰裡市值從61億增長至154億，實現年均複利回報率17.2%，同期指數年均增長8.0%。
公司主要業務
福壽園致力引領中國現代殯葬行業的變革和發展，目前集團產業已涵蓋公墓運營、殯儀服務、設備用品、生前事業、景觀設計、生命教育等領域。
集團大力推動對內和對外的信息化系統建設，公司的「福壽雲」雲辦公、雲課堂已全面實施，雲祭掃、雲直播、雲商城、雲訃告、雲相冊等正在加快推廣。未來還將嘗試引入人工智能、虛擬現實、人臉識別、物聯網、5G等技術，創新記憶保存、擬人語音、AI客服、VR祭掃等延伸實體物理空間和時間的服務。
行業最新數據
百善孝為先，「孝」一直是中華傳統文化和美德之一，也是殯葬行業在中國存在和發展的重要基礎。在「孝」文化的傳承下，隨著中國人均可支配收入的提高、城鎮化進程的加速推進、人口進一步老齡化，大大增加人們對殯葬服務質量及產品個性化的需求，行業市場發展空間巨大，亦可推定本集團目前專注的中國殯葬市場將成為全球領先的殯葬市場之一。
近年來，隨著中國人均可支配收入的提高、政府大力弘揚傳承中華傳統文化和美德、加速推進的城鎮化進程、人口老齡化的趨勢以及大眾對人性化殯葬服務的追求，催生了對殯葬服務的龐大需求。這種趨勢不僅體現為對殯葬服務的需求總量的增加，更體現為人們對殯葬服務質量的提高及對殯葬服務內容的多元化要求。這些驅動因素促使中國的殯葬服務業成為增長最穩定的行業之一，且未來增長速度將越來越快。儘管中國經濟增速放緩，但殯葬行業受經濟週期波動的影響較小。
本年度內，全國殯葬領域聚焦群眾關切，深化改革創新，加強制度建設，推進殯葬治理體系和治理能力朝現代化方向不斷邁進。二零一九年四月，在第十四次全國民政會議為殯葬事業改革發展指明瞭方向，需聚焦群眾、完善制度建設、堅持改革創新，推進行業健康發展。十月，黨的十九屆四中全會再次指導殯葬領域提高治理體系和治理能力，構建和完善「逝有所安」的制度。十二月，民政部發布14項殯葬類行業標準，包括《殯葬服務機構安全管理指南》、《遺體收殮運輸衛生技術規範》、《遺體整容操作技術規範》、《遺體冷凍櫃通用技術條件》及《突發事件遇難人員遺體處置技術規範》等，進一步規範殯葬市場服務標準。
行業地位
（橫向戰略比較，還需結合主營可比性）
細分行業營收&淨利潤規模排名Top10（單位 億）
福壽園營業收入 排名【2/31】；淨利潤排名【1/31】
注：該對比僅供參考，投資者請自行結合該公司主營業務具體考察其橫向可比性。該細分行業選取滬深港上市的GICS行業細分為【非日常生活消費品-消費者服務-綜合消費者服務-特殊消費者服務】的
31家公司。數據為TTM值。細分行業當前總市值Top10（單位 億）
福壽園總市值排名1/31。
資產結構
（新手看利潤表，老手看資產負債表）
資產負債表
- 2020中報：負債/淨資產：32%；負債/總資產：22%。
主要資產構成圖
[注]：2020中報總資產【60】億；淨資產【42】億，負債【13】億；2020中報總市值：148億；當前總市值：154億。
第一大資產為非流動資產特殊科目16.5億，佔比27.3%；19Q4佔比27.0%。
第二大資產為現金及現金等價物14.4億，佔23.9%；19Q4佔比33.5%。
第三大資產為流動資產特殊科目8.6億，佔比14.3%；19Q4佔比7.1%。
2營收一覽
營收結構
最新財報營收分類&地域分類佔比圖
- 公司的分部收入保持穩定的結構 ，墓園服務 、 殯儀服務的佔比分別為 83.9%、13.9%。
- 分城市來看，上海的佔比49.3%，上海區域的營收佔比降至50%以內，這是公司上市以來持續外延擴張的成果。遼寧的收入佔比達到9.8%，隨著公司在更多的城市獲取越來越多的項目，公司的收入區域分佈將更均衡 。
- 公司已經累計在全國16個省30多座城市擁有墓園項目或開展其他業務，在上海以外的項目也成為公司重要的增長動力。
注：2019Q4數據
近四年營收前五分類結構圖
公司的業務結構優化，墓地服務的營收持續增長，殯儀服務的營收佔比繼續提升，達到13.9%，公司的業務結構更趨多元化，除了墓園服務和殯儀服務，還開拓了火化機業務、生前契約以及設計服務，向產業鏈縱向一體化全面佈局。
歷史營收
營業收入、歸母淨利潤和經營性現流量複利增長率一覽
未來3年為機構預期，不一定靠譜。經常不靠譜，僅供參考。往往是悲觀時預期悲觀，樂觀時預期樂觀。投資者需甄別箇中機會。
歷年營業收入、淨利潤、現金流及未來三年預測圖
- 預測值為機構一致預期均值，只作參考不一定靠譜
近四季淨利潤、營收及增長率趨勢圖
- 關注柱圖向上趨勢的機會。
- 公司淨利潤含金量高。
- 公司營收和淨利潤整體看穩健持續增長，20Q2受疫情影響營收淨利略有受損。
3現金流
近四季經營活動產生現金流淨額對比歸母淨利潤
- 經營性現金流充沛。
- 近五年經營現金流佔淨利潤比例均值為【 1.36】
- 近五年自由現金流佔淨利潤比例均值為【0.69】
近年現金循環週期
現金循環週期又可稱為淨營業週期，是考量企業日常運營環節的現金流狀況，優先關注那些該指標小於60的企業，負數更為優，表示企業的還款週期遠大於存貨變現期。警惕該指標大於360的企業。
- 公式：現金循環週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數-應付賬款週轉天數
- 福壽園該指標有波動，整體來看；歷史數值處於較差水平。
4盈利能力
本公司
總資產收益率（ROA）均值、淨資產收益率（ROE）均值及淨利率均值一覽
盈利能力趨勢圖
- 各項盈利能力指標在良好線上越高越好。
- 福壽園各盈利指標均在良好線上，ROE、ROA指標受到疫情影響略有下降、同時公司的利潤率略有改善顯示了公司降本增效措施取得成效 。
近四季ROE（左軸）及年度ROIC圖
關於ROE和ROIC
若一定要將問題簡單歸結的一個指標的話，便看ROE。
- 巴菲特控股管理的伯克希爾公司制定的業績衡量標準是 15%的淨資產收益率以上；巴菲特重倉的歷史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
- 從ROE的趨勢圖可以判斷企業價值擴張期：看ROE能達到的高度、ROE維持在高水平持久性、ROE的增長能力。
- 投入資本收益率ROIC，是一個久經考驗的分析資本收益的比率，這個比率調整了資產收益率和淨資產收益率的某些特性。
- 擁有持續較高ROIC的企業如皇冠上的明珠，要佔據你組合的重要位置。
公司盈利能力中等。整體看ROE和ROIC盈利指標均在良好線上。受疫情影響，20Q2ROE和ROIC指標有所下降，當前ROE為12.7%。
細分行業
細分行業盈利能力橫向對比Top10
- ROIC*取值為上年度年報值；
- ROE*取值為TTM值和上年度年報值的均值。
福壽園整體業務毛利率102.2%，排名1/31；ROIC*10.5%，排名第10；ROE*13.5%，排名第9。
- 需關注細分行業主營業務差異性，可比性。
[注]：該行業的分段深度比較研究請點文末原文鏈接進入我們商城首頁內的細分行業臻選專欄，找到GICS或申萬相關的細分行業研究查看。
5杜邦分析
杜邦分析分階段一覽
近十年杜邦分析趨勢圖
- 宏赫臻財建議關注未來杜邦指標趨勢呈現：【低槓桿或適度槓桿+週轉率接近或大於1且有向上趨勢+穩健增長的中高淨利率】
福壽園杜邦機構：適度槓桿+高淨利率+向上週轉率。後續可思考關注公司週轉率是否能夠繼續向上。
6更多財務指標分析
流動比率分析
[注]：流動比率：流動資產/流動負債。絕大多數企業的理想的流動比率是1.5倍左右，若流動比率過大到3-4說明資金效率有問題，若比率只有1或不到1（甚至為負值）說明企業支付短期債務存在困難。（流動比率線貼近流動比率良好線為宜）
[評]：近兩年均值【3.71】、最新值【3.62】。
償債能力分析
有息負債/現金：2019年末【0.02】；近五年均值【0.08】
研發費用分析
細分行業上市公司研發費用Top10
- 福壽園研發費用在該細分行業排名【9/31】。
7重要股東
主要股東數據
實際控制人
上海中民老齡事業開發服務中心、上海中民老齡事業諮詢服務中心、談智雋、UBS Trustees(BVI) Limited、陽光保險集團股份有限公司 74.15%（200630）
上海中民老齡事業開發服務中心、上海中民老齡事業諮詢服務中心、談智雋、UBS Trustees(BVI) Limited、陽光保險集團股份有限公司 75.31%（191231）
上海中民老齡事業開發服務中心、上海中民老齡事業諮詢服務中心、談智雋、UBS Trustees(BVI) Limited、陽光保險集團股份有限公司 82.10%（181231）
實控人簡介
談智雋先生
