東莞證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
光環新網(300383)
事件：公司發佈2019年度報告，全年實現營業收入70.97億元，同比增長17.83%；實現歸母淨利潤8.25億元，同比增長23.54%，處於此前業績預告中樞區間，符合市場預期。同時，公司發佈2020Q1業績報告，第一季度營業收入、歸母淨利潤分別為24.14和2.21億元，同比分別增長48.21%和13.17%，處於此前業績預告中樞區間，符合市場預期。另外，公司發佈2020年定增預案，擬募資不超過50億元，用於多個項目建設及補充流動資金。
點評：
IDC+雲計算雙輪驅動，毛利率穩步提升。分業務來看，公司2019年雲計算業務收入52.12億元，同比增長19.11%，增速較18年下降33.29個百分點；IDC及其增值業務收入15.61億元，同比增長20.77%，增速較18年下滑27.02個百分點；IDC運營管理服務收入1.98億元，同比增長0.92%，增速較18年提升4.91個百分點。總體來看，公司19年雲計算及IDC增值業務收入增速有所下滑，主要系受國內AWS服務降價以及上架率放緩所影響。盈利能力方面，公司19年毛利率為21.54%，同比提升了0.26個百分點；其中，雲計算業務毛利率為11.72%，同比提升了0.92個百分點，IDC及其增值業務毛利率為54.46%，同比下滑了2.24個百分點。期間費用方面，公司19年期間費用率同比提升了0.22個百分點至8.28%；其中，銷售費用率同比提升了0.18個百分點至0.93%，管理費用率同比提升了0.44個百分點至5.77%；財務費用率為1.59%，同比下降了0.40個百分點。
疫情影響可控，一季度業績穩增。收入端方面，公司2020年一季度營收為24.14億元，同比增長48.21%，增速較18年提升26.37個百分點，一方面系疫情期間，用戶的線上活動集中爆發，帶動數據中心客戶上架率提升，另一方面系雲計算業務繼續保持增長勢頭。利潤端方面，公司一季度歸母淨利潤為2.21億元，同比增長13.17%。盈利能力方面，公司一季度毛利率、淨利率分別為15.71%和9.00%，同比分別下滑6.35和2.55個百分點，主要原因系公司營業成本有較大幅度的增加，一季度同比增長60.29%至20.35億元。期間費用率為5.04%，同比下降2.97個百分點。
需求確定性不改，提前卡位IDC資源。隨著2020年國內進入5G建設高峰期，在5G超高速網絡的支撐下，消費級應用（雲遊戲、超高清視頻、VR/AR等）有望迎來高速發展，數據流量即將加速爆發。同時，我國雲計算的發展正處於上升期，對IaaS層的基礎設施建設需求正值旺盛。IDC作為數據流量處理的中心，在流量爆發、雲計算等下游巨大需求的持續拉動之下，市場空間巨大。公司作為國內三方IDC領軍企業，自2014年起加快在環一線商圈佈局IDC資源，目前在北京、上海、河北等城市共擁有8個數據中心，合計接近4萬個機櫃，後續將直接受益需求擴大所帶來業績提升。
定增助力多個項目，首次輻射內陸地區。公司擬非公開發行股票募集資金不超過50億元，用於房山二期、嘉定二期、向達雲創（三河）科技有限公司增資取得65%股權並建設燕郊三四期、長沙一期等項目及補充流動資金。其中，合計募集37.2億元用於雲計算基地的建設，預計達產後將提供4.1萬個新增機櫃，其中1.6萬個機櫃位於長沙，填補公司在內陸地區IDC資源的空白。另有12.8億元用於補充流動資金，有助於進一步增強公司的資本實力，為公司未來的業務發展提供可靠的流動資金保障。
投資建議：維持推薦評級。5G通信技術發展進一步催化了數據流量爆發，同時伴隨著國內雲計算發展駛入快速路，兩者對數據中心的需求將持續加大。公司作為第三方IDC的領軍企業，目前在環一線商圈手握8個數據中心，同時通過定增推進多個雲計算基地的建設，產能釋放未來可期，有望持續受益行業需求擴大所帶來的業績提升。不考慮定增影響，預計公司2020-2021年每股收益分別為0.69和0.88元，對應PE為35.68和28.12倍。
風險提示：行業競爭加劇；上架率不及預期；工程進度延遲；國內AWS發展不及預期；商譽減值等。
