久期財經訊，5月4日，惠譽授予CK Hutchison International (20) Limited擬發行的兩筆美元有擔保票據“A-”評級。擬發行的高級無抵押票據將由長江和記實業有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，簡稱“長和”，00001.HK，A-/穩定)提供無條件且不可撤銷的擔保，並與長和的其他高級無抵押借款享有同等權益。CK Hutchison International (20) Limited是長和的全資子公司。
長和的評級和展望反映出其強大的業務實力、地域多元化及來自優質港口、零售、基礎設施、能源和電信業務的穩定現金流，以及公司在整個週期內良好的財務紀律記錄。
關鍵評級驅動因素
冠狀病毒爆發的影響：惠譽預計，由於冠狀病毒大流行，長和的收入和現金流將惡化。惠譽認為，許多國家遏制COVID-19的措施以及油價波動將對零售、港口和能源板塊產生最大影響。惠譽預計，這一影響在2020年上半年最為嚴重，隨著中國經濟活動從3月份開始逐步恢復，以及歐美計劃在未來幾個月內逐步放鬆封鎖措施，零售和港口業務將從2020年下半年開始改善。然而，這些業務需要時間才能恢復到疫情爆發前的水平。
惠譽預計，電信和基礎設施板塊受到的影響有限，這些板塊在2019年惠譽調整後EBITDA中約佔60%。這些業務與經濟週期的相關性較低，在基礎設施板塊中有很大一部分受監管業務，能夠產生穩定的回報。
電信業務將適度增長：惠譽預計，鞏固長和在歐洲和中國香港地區電信業務的CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(BBB+/穩定)將有適度的收入增長和穩定的盈利能力，但定價壓力持續(特別在意大利)，Wind Tre的網絡整合和嚴格的運營紀律(包括在5G拍賣中的謹慎頻譜投資)將緩解上述因素。
基礎設施業務回報率較低但穩定：基礎設施部門的監管重置越來越嚴格，特別是英國。從2020年開始的英國水務行業的新價格審查期提供了較低的獲准回報率(allowed returns)，激勵方案較難實現。惠譽認為，上述變化可能會導致運營商產生的現金流減弱，並對支付股息的能力造成壓力。
惠譽認為，隨著新價格週期分別於2021年和2023年開始，英國的天然氣和電力運營商將面臨類似的挑戰。然而，惠譽認為，由於對長和基礎設施部門的關鍵實體長江基建集團有限公司 (CK Infrastructure Holdings Limited，簡稱“長江基建集團”，01038.HK，A-，穩定)的股息流入的影響將在未來幾年內錯開，因此風險得到緩解，惠譽預計公司將在未來兩三年內繼續產生穩定的現金流。
槓桿率暫時上升：鑑於COVID-19對收益和現金流的負面影響，惠譽預計，到2020年，長和的FFO調整後淨槓桿率將暫時升至4.5倍以上，即惠譽考慮負面評級行動的水平。不過，惠譽預計，2020年後淨槓桿率將在惠譽的指引範圍內，因為惠譽預計收益將從2020年下半年逐步改善。惠譽還預計，該公司管理其資本支出需要，以儘量減少對公司自由現金流的負面影響，這由其保守和謹慎的財務管理政策的歷史記錄所支持。
資本密集型業務：長和的港口、基礎設施和電信業務推高了槓桿率，限制了公司整體評級。現金流還存在結構性從屬關係，特別是在基礎設施資產中，因為在資產擁有層面上債務部分並存，上述企業的營運現金流只能通過股息獲得。然而，其他部門產生的現金、新成立的CK Hutchison Group Telecom和股息流入能夠輕鬆地覆蓋母公司的利息負擔，從而減輕結構性從屬風險。
評級推導摘要
長和的評級獲得其多樣化業務的支持——包括地理位置和細分市場——為其提供了穩定的現金流，並支撐了其強勁的業務表現。保守的穩健記錄、謹慎的財務管理以及連貫的戰略均支持了該公司的業務狀況。很少有同行擁有類似的商業模式，因為長和是一家擁有基礎設施、港口、零售和電信業務的企業集團。不過，長和在某些方面與中電控股有限公司(CLP Holdings Limited，簡稱“中電控股”，00002.HK，A/穩定)相當，雖然中電控股——通過其主要的香港業務，中華電力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，簡稱“中電”，A/穩定)，成為一家綜合及受監管的公用事業公司——擁有較強的業務實力和穩健的財務狀況。
關鍵評級假設
惠譽對發行人評級的關鍵假設：
-2020年調整後收入下降9%，2021年上升8%，之後低個位數增長
-2020-2022年，調整後的EBITDA利潤率為23%-25%
-2021-2022年股息每年增長2%
-2020年資本支出290億港元，2021年資本支出350億港元
-2020-2022年無重大收購或處置
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動的未來發展因素包括：
如果長和的業務概況保持不變，
-FFO調整後淨槓桿率持續保持3.5倍或更低;以及
-收購和派息後的自由現金流持續為正值
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動的未來發展因素包括：
-FFO調整後淨槓桿率持續超過4.5倍;
-收購和處置後的自由現金流為負值;
-業務組合和資本結構管理發生重大變化，對其信用風險狀況構成不利;
-經常性現金質量下降或數量減少
流動性與債務結構
流動性強勁、可獲得資金：長和的評級還受到其強勁的流動性狀況和易於獲得資金的支持。截至2019年12月底，該公司的現金和現金等價物為1371億港元(2018年為1354億港元)，超過了437億港元的短期債務，債務到期日較為有序(well-laddered)。該公司擁有強大的資本市場準入權和良好的銀行關係，截至2019年12月底，未使用的承諾信貸額度為75億港元。
