作者 / 標叔
說明
數據統計時間點：截至2018年12月31日。
數據來源：上市公司2018年年報等公開數據。
本榜單選擇在內地以房地產開發作為主營業務的250多家A股和港股的上市公司，以2018年年報的數據為基礎（剔除了部分規模過小、房地產業務佔比過低的上市房企），以公平公正的原則制定。
指標說明：現金數據使用期末現金及現金等價物餘額，短期負債數據包括短期借款、應付票據以及一年內到期的長期借款等。二者皆以人民幣計。
花樣年控股短期負債為0，因此未列入現金短債比統計。
本榜單不考慮A股與H股會計準則的差異，最終解釋權歸屬標準地產研究院。
榜單解讀
現金短債比是衡量企業短期償債能力的重要指標，能反映企業一定時點下的經營風險和安全性。一般而言，該指標大於1，可以說明短期內房企在手現金對流動負債的覆蓋能力較好，企業償還短期債務能力有相對保證。
1、80家房企現金短債比總體良好，較2017有所下降
從榜單來看，截至2018年底80家上市房企的現金短債比平均為1.73，相對良好。其中，現金短債比超過1的企業有47家，佔比接近6成；現金短債比低於1的有32家，佔比4成。
資料來源：choice，標準地產研究院整理
縱向看，近五年間（2014-2018）樣本房企的現金短債比顯示出先上升後下降的趨勢。
資料來源：choice，標準地產研究院整理
2015-2016年是融資環境較為寬鬆的階段，體現為2016年末80家典型上市規模房企的平均現金短債比達到2.6，達到高峰 。
進入2016年四季度，股權融資、債券融資和信託等房企融資均受到一定程度限制，同樣反映在2017、2018年下滑的平均現金短債比上。
2018年，樣本房企平均現金短債比較2017年繼續下降，主要系當年金融監管加強，去槓桿、信貸緊縮力度不減，房企傳統融資渠道受到影響，資金面承壓。
2014-2018年，樣本房企中現金短債比超過1的房企數量分別為：30、33、56、49、47家，顯示出類似的走勢。
資料來源：choice，標準地產研究院整理
2、頭部房企表現優異，第二梯隊壓力較大
分房企來看，我們以銷售額為依據將這80家房企劃分為NO.1-10、No.11-30、No.31-50、No.51-200四個層級，每個層級房企的平均現金短債比分別為2.67、1.55、2.49和1.33。
資料來源：choice，標準地產研究院整理
總體上看，規模越大的房企平均現金短債比越大，短期償債能力越好。
一個例外是銷售規模排名NO.11-30的房企，平均現金短債比較低。隸屬於這一層級的18家房企中，現金短債比低於1的企業達到8家，接近一半。這一層級的房企多處於加槓桿規模擴張階段，短期償債壓力較大，值得關注。
3、典型房企
銷售額排名前10的房企中，中海地產的現金短債比最高，達6.57。中海在1997年亞洲金融風暴之後風險意識大增，加強了對現金流和負債率的管理，風格鮮明。
華潤置地以4.78緊隨中海之後，其次是龍湖。
恆大和融創的現金短債比分別為0.41和0.83，皆小於1，短期償債能力有待於進一步加強。
不過值得注意的是，現金短債比也不是越高越好，數值過大也可能是企業流動資金利用不充分，運營效率較低。
泰禾、天房發展和富力地產等企業現金短債比較低。
截至2018年末，泰禾集團的現金短債比僅為0.2，115億現金對應約580億元短債，缺口較大。對此，泰禾接到的深交所年報問詢函中亦有提及。
泰禾是近幾年擴張最迅猛的房企之一。伴隨規模擴張，泰禾的資金鍊問題也廣為外界關注。進入2019年，隨著銷售回籠一部分資金以及部分股權的出售，泰禾的資金壓力有望得到部分緩解。
天房發展排名較低，主要系資產流動性差。2018年，天房發展流動比率和速動比率分別為1.42和0.13，短期資產變現能力較弱。天房發展在手現金較低，13.39億元的現金排名樣本房企倒數第三。
天房發展的基本面也較弱。2018年，天房發展合同銷售額38億元，較2017年的65.15億元有較大幅度下滑。
富力地產債務壓力較大，短期負債達523億元，佔負債總額的32%。富力因酒店收購帶來的償債壓力日漸凸顯，2018年公司支付的利息開支為52.12億元，同比大增212%。
排名較低的房企需要更多的資金支持以保證現金流安全。
4、短期現金流償債壓力測試
我們對80家樣本房企進行短債償債現金流壓力測試，評估2019年末現金/短期有息負債變化情況。
假設1：預計80家房企2019年的短期有息負債中有1/4不能獲得滾動或續貸，同時長期負債保持不變。
假設2：預計80家房企2019年經營活動和投資活動現金流變化與2018年保持一致。
計算方式：
預測2019年末現金= 2018年末現金- 1/4*2018年短期有息負債+（2018年經營活動現金流+ 2018年投資活動現金流）
預測2019年末現金/短期有息負債=預測2019年末現金/預測2019年末短期有息負債
整體來看，80家房企整體預測2019年末現金短債比下降0.27至1.46倍，其中有43家房企預測比例較2018年下降，佔比超過一半，36家上升。
Top10房企整體預測2019年末現金短債比下降約0.3倍，NO.11-30整體預測2019年末現金短債比下降約0.77倍，NO.31-50整體預測2019年末現金短債比下降0.92倍，NO.51-200整體預測2019年末現金短債比下降0.02倍。
可以看出，80家房企整體短期償債壓力上升，頭部房企現金短債比表現相對較好，第二梯隊短期償債壓力進一步提升。
值得注意的是，在未來融資環境存在放鬆的可能性下，我們用以估計2019年末房企現金短債比的假設可能過於嚴格，從而對部分房企未來短期償債能力造成低估。
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