國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
科斯伍德(300192)
事件：2020Q1 歸母淨利同增 5%-35%，龍門教育逆勢增長。公司發佈一季度業績預告，2020Q1 實現歸母淨利 1759-2262 萬元，相較 2019 年同期 1675 萬元增長 5%-35%。具體來看：1）一季度疫情背景下，龍門教育2020Q1 實現歸母淨利潤 3650-3950 萬元，同增 1%-10%，K12 課外和封閉業務均通過線下轉線上完成進度，目前消課順利，封閉業務預收制模式下影響有限；2）膠印油墨業務受物流及人員流動限制，收入同降 25%-35%，目前已逐步恢復到正常經營狀態。3）此外，公司期內利息支出 333 萬元，同比下降 310 萬元。
龍門教育封閉業務產能擴張，K12 課外業務渠道拓展。疫情期間龍門教育採用線上教學對沖疫情影響，展望疫情過後封閉培訓及 K12 課外業務佈局：①封閉培訓：有望於 4 月底恢復正常線下授課，高考延期至 7 月或對 Q2 和Q3 季節間確認有所影響，不改全年預期。目前西安 5 大校區利用率較高，2020 年西安第六大校區計劃於 9 月開始招生，秋季學期招生及 2020 全年收入受疫情影響有限。②K12 課外：疫情過後將保留部分線上教學，實現線下+線上並行，拓寬獲客渠道，為未來增長提供有力支撐。
收購龍門教育剩餘股權事項完成過戶，新增發行股份 3225.1 萬股。2020年 3 月 9 日，公司收購龍門教育剩餘 50.17%股權事項完成過戶，龍門教育成為公司全資子公司。本次收購交易對價 8.13 億元，其中 2.90 億元以發行股份方式支付（佔比 35.7%），公司已向馬良銘、董兵等 5 位自然人增發3225.1 萬股，發行價 9 元/股，發行後公司股本將增至 2.75 億股，本次發行股份於 2020 年 4 月 10 日上市。
投資建議。龍門教育作為中高考封閉培訓的細分賽道龍頭，有望立足現有品牌和規模優勢進一步提高市場份額。基於 2020Q1 業績預告，考慮龍門教育過戶完成開始全資並表，上調公司 2020/21 年淨利潤預測至 1.81/2.56 億元（原 1.20/1.41 億元），2019-2021CAGR 75.2%，對應 EPS 0.75/1.06 元，現價對應 2020 年 PE 21 倍，維持“買入”評級。
風險提示：受疫情影響公司業績低於預期；K12 課外培訓政策監管趨嚴，封閉培訓異地擴張恐受限制致拓展速度不達預期；報名人數增長不達預期；油墨業務訂單需求下降
閱讀更多 Dword 的文章
