注：本文為筆者為最近參加的兩個會議準備的發言提綱，轉載請務必註明出處。公眾號：張明宏觀金融研究
一、肺炎疫情現狀
國內得到控制 <82000人。自2月底基本上穩定住；
國外指數性擴散：截至3月24日 全球37.3萬人，新增4.0萬人；意大利6.4萬人，新增0.5萬人；美國4.2萬人，新增1.1萬人；西班牙3.3萬人；德國2.9萬人；伊朗2.3萬人。估計至少要4月底才能基本上穩定住；
二、全球金融動盪+經濟衰退
隨著美聯儲出臺一系列創新貨幣政策，尤其是無上限QE，美國金融市場的流動性短缺已經得到緩解、股市短期急跌的現象可能會停止，甚至可能出現一波修復。但迄今為止依然下跌了30%。美股中期走勢取決於美國控制疫情的狀況以及財政刺激政策的力度與時機；雖然股市暴跌風險得到控制，但企業債市場的風險依然沒有得到根本性解決，垃圾債與較低級別可投資債均面臨違約加劇的風險；美國頁岩油氣企業可能出現類似於安然的問題；擴張性貨幣政策難以避免美國經濟短期出現衰退；
歐洲股市下跌幅度不亞於美國。歐洲經濟遠較美國疲弱。意大利、西班牙、希臘等國的主權債問題與外債問題可能重新浮出水面，德法等核心國家救援外圍國家的資源與意願均顯著下降，總體來看歐洲經濟的問題比美國嚴重；
部分外債負擔較重的新興市場國家（馬來西亞、南非、阿根廷）可能面臨資本持續外流造成的負面衝擊，不排除爆發危機的可能性。
部分基本面較為脆弱的石油輸出國可能爆發國際收支危機與財政危機；
全球經濟增速將在2020年上半年陷入衰退（增速低於2.5%），但全年來看是否負增長還有不確定性。總體來看，發達國家與全球經濟的底部在今年2季度。中國經濟的底部在今年1季度。這就意味著，今年2季度中外增長差將會利好中國金融（資本流入、匯率升值、資產價格可能上漲）、但利空中國經濟（外需極度疲軟、經貿摩擦可能上升）；
2020年全球經濟金融環境可以用1918+1929+2008來概括。1918年爆發了西班牙流感；1929年全球經濟陷入衰退；2008年爆發了全球金融危機。目前來看，穩定金融市場最容易，控制流感蔓延較困難，避免經濟衰退最不易。
三、中國宏觀經濟+政策
3月份企業開工、生產不及預期，消費復甦較為緩慢，這會繼續拖累Q1經濟增長，Q1經濟增速負增長沒有疑問，關鍵是負增長多少。
如果中國政府顯著增強對輸入型病例控制的力度，那麼預計除北京、上海等部分大城市外，全國範圍內的消費與投資將從4月起全面復甦。但如前所述，全球經濟的下行意味著出口仍將持續低迷。基建投資依然是今年後三個季度中國經濟增長的重要引擎。預計Q2同比增速至少超過5%。Q3與Q4有望達到6%。全年經濟增速可能在3-3.5%左右。
目前來看通脹回落存在不確定性。最近農產品與水產品出現了漲價趨勢。疫情可能使得今年全球春耕受到影響，食品價格的上升可能抵消能源價格的回落。預計3月份CPI增速仍然高於5%。滯脹壓力可能溫和加劇。
今年結構性失業壓力較大。一是今年畢業的大學、大專與高職學生超過800萬人；二是出口行業不景氣可能導致失業加劇；三是湖北籍農民工短期內就業可能遭受歧視。
財政政策：4月份兩會可能將財政赤字佔GDP比率提高至5%左右；中央可能發行抗疫特別國債；地方專項債規模至少超過3萬億，且規定更高比例用於新增基礎設施建設；針對特定行業的減稅降費和轉移支付力度將會加大。
貨幣政策：今年仍有2-3次全面或定向降準空間；MLF-LPR-企業貸款利率有望下調30-50個基點（取決於通脹回落狀況）；公開市場操作力度可能更大；
結構性改革：部分地區國企混改力度提速；土地流轉改革提速；新一輪區域一體化建設提速（尤其是粵港澳大灣區與長三角）；
四、中國資產價格
股市：迄今為止藍籌龍頭股已經出現超跌（北上資金集中拋售所致），未來反彈是大概率事件。創業板與科技類小盤股目前估值依然不低，未來走向存在不確定性。二季度中國股市總體好於全球股市。
債市：無風險利率下降依然是大概率事件，利好利率債。中小企業、中小房地產開發商、中小金融機構違約風險上升，低評級信用債未來暴雷風險上升；
大宗商品：總體利空，前段時間過於堅挺的鐵礦石、螺紋鋼面臨調整風險；全球油價有望在每桶25-40美元範圍內震盪；繼續看好黃金的表現（美元指數下跌+金融動盪+全球經濟衰退）；
匯率：2季度人民幣有升值壓力；美元指數高點已現（103），未來震盪回落是大概率事件，年內看到93-103；人民幣兌美元匯率可能在6.6-7.1，2季度可能上升至6.6-6.7；
房地產：邊際放鬆概率較大（針對房地產開發商融資、首套房首付比率與貸款利率），但一二線重點城市調控政策逆轉的概率較低。兩限房、公租房與廉租房的建設力度有望提速，不排除通過政府購買將三四線城市閒置商品房改造為非商品房的可能性。
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