【紅星資本局：聚焦資本市場，專注上市公司，提供投資參考。歡迎關注“紅星資本局”公眾號】
4月6日晚間，美股迎來暴漲行情，三大指數全部大漲超過7%。但財務造假的瑞幸咖啡（Nasdaq:LK）股價再跌18.4%，過去三個交易日累計跌幅超過83%，市值累計蒸發55億美元、約合385億元人民幣。
瑞幸咖啡股東Haode Investment Inc.因股票質押違約，導致7640萬股被強制執行。Haode的實控人為瑞幸董事長陸正耀，換句話說，“元氣滿滿”的陸正耀不幸爆倉了。而且，陸正耀和瑞幸咖啡創始人錢治亞已經雙雙從“十億美金企業家”出局。
瑞幸咖啡也給其他中概股帶來糟糕影響。新東方（NYSE:EDU）創始人俞敏洪4月5日表示，瑞幸咖啡財務造假對中國企業家、中國創業公司帶來了很大的負面影響。
近期，紐交所上市的蔚來汽車（NYSE:NIO）也到了艱難的時刻。這家公司和瑞幸咖啡相似，都是成立以來就備受爭議，年年鉅額虧損，卻又險中求生。
兩家公司背後，也是兩個彼此熟悉的資本玩家：李斌和陸正耀，擅長以投資人身份組局，搶佔風口、彪悍融資、燒錢擴張、快速IPO，只是，後者已留下一地雞毛……
蔚來汽車，它會是下一個瑞幸咖啡嗎？
資料圖，圖據東方ic
年年虧損，今年又虧了113億元
4月7日，蔚來汽車公佈3月份交付數據。2020年3月蔚來整體交付1533臺，同比增長11.7%。一季度總計交付3838臺，超出預期目標。
據全國乘聯會4月1日發佈的數據顯示，3月前三週國內乘用車日均銷量為21186臺，雖對比2月份有明顯好轉，但仍同比下滑45%。受制於疫情下的供應鏈復工進度，產能依舊處於爬坡階段。
儘管蔚來3月銷售數據看上去還不錯，但作為一家“非常會燒錢”的汽車公司，蔚來仍然處於最艱難的時刻。而且還陷入一個怪圈：賣得越多，虧損越多。
蔚來2019年財報披露，全年累計總收入78.25億元，同比增長58%。但虧損幅度卻大幅增加，依據美國通用會計準則淨虧損高達113億元，較上年同期擴大了17.2%。
蔚來2019年財報數據
蔚來2019年交付了20565輛車，平均每輛車銷售收入約35.82萬元。單從交付數據上看，蔚來還算不錯，也是中國造車新勢力的領頭羊。對比同行業的威馬2019年實際交付16876臺，小鵬實際交付16608臺，合眾交付1萬臺左右，其他交付量則從幾百到幾千輛不等。
但蔚來銷售成本居高不下，每輛車的平均銷售成本為43.88萬元，這意味著每賣一輛車要虧損約8萬元。
熟悉蔚來汽車的人都知道，蔚來“燒錢”的速度業內聞名，自從李斌創辦蔚來以來，一直是年年虧損。紅星資本局查閱歷年財報發現，蔚來2018年虧損了96億元，2017年虧損了50億元，2016年也虧損了26億元。4年累計虧損總額285億元，已經相當於特斯拉十幾年的虧損總額。
李斌，蔚來創始人。先後創辦了易車網（NYSE：BITA）、易鑫集團（02858.HK）和蔚來三家公司，並分別帶領它們成功海外上市。他還是個頗具眼光的投資人，投資了32家與出行相關的互聯網公司，其中包括摩拜單車，李斌因此獲封“出行教父”這一稱號。
不過，眼下的蔚來其實已經資不抵債。蔚來財報顯示，公司總資產145.82億元，總負債為194.04億元，資產負債率已達133%。
而蔚來汽車在美股上市以來，股價也已暴跌逾80%，截至4月6日美股收盤還剩2.47美元，較歷史最高價已經蒸發120億美元，約800億元人民幣市值灰飛煙滅。
要命的現金流
在2019年財報中，蔚來坦承：公司截至2019年12月31日的現金，不足以支持未來12個月持續經營所需的營運資本及流動性。公司持續經營取決於公司獲得足夠的外部股權或債權融資的能力。
紅星資本局查閱蔚來財報發現，在2019年Q1、Q2、Q3財報中，蔚來剩餘現金及現金等價物分別為75.4億元、34.6億元以及19.6億元。但到了年底的12月31日，蔚來手中現金僅剩下10.6億元，資金已經捉襟見肘。
按照蔚來平均每季度“燒錢”20多億元的速度，只有繼續融資續命，否則將很難熬得過去。
蔚來也確實在拼命找錢，進入2020年後，已經走馬燈式地進行了三筆可轉債融資。
2月6日，蔚來發行了今年第一筆可轉債融資，金額1億美元；2月14日有了第二筆可轉債融資，金額1億美元；3月5日又有第三筆可轉債融資，金額為2.35億美元。
這三筆融資金額總計4.35億美元（約合人民幣30億元），30億救火資金加上手中剩餘的10.6億元，蔚來手頭合計有40億元左右，已經可以緩解燃眉之急。
但是一個顯而易見的問題是，依蔚來的“燒錢”速度，這40億元又能撐到什麼時候？
而且，在蔚來的資產負債表中，包括短期借款、應付貿易、應付稅款、經營租賃負債等流動性負債總額高達94.99億元。
2020年將是這些流動負債的集中償還時刻，蔚來還債的錢又從何而來？
為了錢，蔚來的確也是拼了。2月25日，蔚來中國總部宣佈落地合肥。根據框架協議，合肥同意為蔚來汽車提供資源和資金支持，項目計劃融資100億元。
這意味著，蔚來可能再次獲得一大筆續命錢。
蔚來中國總部落戶合肥框架協議簽署，圖據新華網
高管離職，股東清倉
蔚來的資金鍊危機還未解除，近期卻又有多位重要高管排隊離職。
近日，負責蔚來電動力工程團隊的高級副總裁黃晨東被曝即將離職，隨後被蔚來證實，並稱黃晨東正處於工作交接階段。
黃晨東曾任上汽集團新能源事業部副總經理，2015年加盟成立不到半年的蔚來，先後負責蔚來整車開發、自主智能駕駛技術研發以及電動力工程等核心業務，算得上是“元老級”人物。去年10月，黃晨東昇任蔚來高級副總裁。
蔚來汽車用戶中心副總裁趙昱輝也已離職，並於3月底入職長城汽車，繞了一圈又迴歸了傳統汽車。
自2019年以來，蔚來內部也頻頻傳出高管變動的消息。紅星資本局初步統計發現，包括蔚來聯合創始人鄭顯聰、蔚來軟件發展（中國）副總裁莊莉、首席財務官謝東螢等多名高管已離職。此外，據中國經濟網報道，蔚來汽車用戶發展副總裁朱江也被曝將於5月離職。
黃晨東、朱江等人均是蔚來汽車的重臣，他們的出走對蔚來無疑是嚴重打擊，李斌幾乎快要成為“光桿司令”。
而在整個2019年，蔚來汽車也進行過多輪裁員。5月解僱了70名員工，關閉了舊金山辦事處。9月底減少1200個工作崗位。12月，蔚來汽車在美國又解僱了141名員工。截至目前，蔚來已將員工數量從接近1萬人削減至約7500人左右。
此外，據美國SEC網站文件顯示，截至2019年12月31日，曾是蔚來汽車第三大股東的高瓴資本已清空蔚來的所有股權；而淡馬錫也於2月大舉減持蔚來股票，持股比例從原先的5.4%下降至1.8%。
高瓴資本、淡馬錫兩大知名投資機構相繼減持或清空蔚來股票，也引發了投資者的擔憂，無疑讓蔚來汽車未來的前景更加多變。
蔚來汽車方面則對外表示，“蔚來尊重投資人的自由選擇，對此我們不做過多評論”。
蔚來汽車上海中心旗艦店
造車新勢力的下半場
目前市場上蔚來主要有兩款車上市銷售，分別是ES8和ES6。前者為該公司最初上市售賣的產品，價格較為高端，售價區間在40~60萬元。後者為2018年底發佈並於2019年6月實現交付相較為低配的產品，但售價區間仍高達30~50萬元。
國內其他電動車廠商的整車售價集中在20萬元以內，蔚來這樣的中高端定位，競爭對手無疑主要是特斯拉。
馬拉車市創始人馬黎明表示，蔚來汽車作為造車新勢力的頭部企業，無論從創始人的影響力、汽車銷量，還是從品牌熱度以及消費者體驗來看，都是第一梯隊的領頭羊。
但是，隨著特斯拉上海超級工廠投產，無疑會直接擠壓蔚來的生存空間。特斯拉國產Model 3車型價格降至30萬左右，這對蔚來ES6產品形成了打擊。“沒有特斯拉在國內建廠，蔚來短期壓力沒那麼大。”馬黎明說。
而且隨著造車新勢力進入下半場，蔚來現在面臨的處境很尷尬，上有特斯拉，下有眾多國產車企。這可能造成高端策略競爭不過特斯拉，低端也可能競爭不過其他國產車企。
不過相比要去挑戰特斯拉，蔚來最核心的還是要解決持續虧損問題，這也是各股東方、海外投資者更為關注的問題。
“錢一直是造車新勢力面臨的問題，特別是疫情之下，熱錢收緊，汽車市場消費不振，資金鍊條越發緊張。”馬黎明認為，造車新勢力還面臨管理經驗不足、內部整合能力欠缺等問題，這些都是大品牌車企經過幾十年、上百年沉澱下來的，甚至是造車新勢力“錢”不能解決的問題。
任何投資都需要回報，再漂亮的說辭也需要盈利作為支撐。眼下，蔚來及其他造車新勢力還在為未來苦苦奮鬥。
紅星新聞記者 李偉銘
閱讀更多 紅星資本局 的文章
