近年來，美年健康通過頻繁併購成為民營體檢巨頭，但其積累的大量商譽終於暴雷，2019年預計計提商譽減值10.3億元。
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商譽暴雷
4月14日，美年健康（002044.SZ）發佈2019年業績快報顯示，2019年實現營業收入85.27億元，同比增長0.81%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為-8.60億元，同比下降204.74%。
2019年業績快報
對於鉅虧原因，美年健康表示受到新冠肺炎疫情影響，判斷部分子公司出現減值跡象，預計計提商譽減值準備10.3億元。另外，美年健康運營成本增加，而收入規模未能相應擴大，預計影響利潤2.4億元。
今年一季度，疊加新冠疫情影響，美年健康虧損繼續擴大，預計實現歸母淨利潤為-6.80億至-4.80億，同比下降474.52%~305.55%。
受此消息影響，4月15日美年健康股價大幅低開，截至收盤放量大跌近9%，市值一日蒸發43億元。
股價走勢
值得注意的是，美年健康通過發行美元債及擴大銀行授信進行融資，導致財務費用增速較快，侵蝕利潤約2億元。
《小債看市》統計，目前美年健康存續國內債券僅一隻，4億規模的“17美年MTN001”將於今年6月6日到期；另外其境外還存續一隻2億美元高級無抵押票據，將於2021年4月3日到期。
2019年年底，惠譽將美年健康長期發行人違約評級和高級無抵押評級由“BB+”下調至“BB”，同時下調2億美元高級無抵押票據的評級由“BB+”下調至“BB”。
在國內評級方面，美年健康的主體和相關債項評級均為AA。
國內主體和債項評級走勢
02
瘋狂併購埋下隱患
據官網介紹，美年健康成立於2004年，是一家以健康體檢為核心，集健康諮詢、健康評估、健康干預於一體的專業體檢和醫療服務集團，是目前中國最大的個人健康大數據平臺。
美年健康擁有“美年大健康”、“慈銘體檢”、“慈銘奧亞”、“美兆體檢”等多個健康體檢品牌。
美年健康官網
從股權結構上來看，美年健康的第一大股東是阿里網絡，持股比例為9.39%，第二大股東上海天億資管持股6%，公司實控人為俞熔。
2015年以來，由於外延式併購擴張，美年健康的營業收入和淨利潤快速增長，增速均超30%。
淨利潤趨勢
但是2019年以來，美年健康的業績高速增長出現拐點，並且經營性現金流由淨流入轉為淨流出。
2019年前三季度，美年健康的經營性現金流淨額為-6.59億元，這是其史上首次出現淨流出狀態，對利息和債務的保障產生不利影響。
經營性現金流由正轉負
截至最新報告期，美年健康的總資產有176.4億元，總負債103.89億元，淨資產72.51億元，資產負債率58.89%。
值得注意的是，美年健康的財務槓桿已經放大到歷年來最高值。
《小債看市》分析負債結構發現，美年健康主要以流動負債為主，佔總負債比為65%。
其中，短期借款24.37億元，應付票據及應付賬款9.61億元，一年內到期非流動負債14.52億元，也就是說其一年內到期的短期債務有38.89億元。
但是，美年健康賬上貨幣資金僅有13.84億元，較2018年年末大幅下降45%，僅能覆蓋短期債務的三分之一，短期償債風險較大。
另外，美年健康還有非流動負債36.29億元，其中長期借款15.23億元，應付債券18.81億元，可以看出其總的有息負債已超73億元。
在外部融資方面，除了銀行借款和債券，美年健康還有511次租賃融資，71次應收賬款融資，5次定增以及23次股權質押。
其中，美年健康實際控制人俞熔及其一致行動人股權已經高比例質押，俞熔質押率為89.31%，上海維途投資中心質押率已高達99.99%。
股權質押情況
在銀行授信方面，截至2019年8月29日美年健康授信總額為67.13億元，未使用額度為49.41億元。
《小債看市》注意到，近年來隨著美年健康頻繁併購，不僅積累了大量的商譽，同時投資性現金流也呈現大幅流出狀態。
2016和2017年，美年健康分別收購“美兆”和“慈銘”兩家體檢機構，在老對手愛康國賓私有化退市之後，其已成為國內體檢行業唯一的一家上市公司。
截止2019年三季末，美年健康商譽高達51.55億元，是2018年淨利潤的6倍多，為近年來的最高值，未來存在較大商譽減值風險。
商譽增長較快
同時，美年健康投資性現金流大幅流出，2015年至今合計流出88.16億元，為2018年淨利潤的十倍。
投資性現金流
總的來說，在沒有併購帶來的並表業績提升後，美年健康盈利能力已現疲態，甚至經營性現金流由正轉負發出危險信號。
在百億負債壓頂、50億商譽風險、業績不振情況下，2019年美年健康火速拉阿里入股成為第一大股東，阿里能否幫其逆轉危局？
03
民營體檢巨頭
1993年，俞熔畢業於上海交通大學通信工程系。大學畢業後，他沒有進入國家分配的工作，而是進入一家房地產策劃公司，在上海閔行、徐匯等地做了一些項目。
兩年後，俞熔創辦了屬於自己的房地產公司，賺取了第一桶金。
但是，做房地產多年後，俞熔發現房地產不能帶給其成就感，開始嘗試其它行業，1998年開始涉獵投資領域。
俞熔
2001年，在政府提出開放醫療市場、鼓勵民營醫療機構發展後，民營體檢機構如雨後春筍般湧現。
2004年，原解放軍總醫院腫瘤內科主治醫師韓小紅創立慈銘體檢；張黎剛創立愛康網；而俞熔創立上海天億，也就是美年健康的前身。
在其後十幾年的發展中，民營體檢行業形成了“三足鼎立”的格局，這三家體檢巨頭共同稱霸市場。
2015年8月，美年健康借殼江蘇三友完成A股上市；2016和2017年分別收購行業巨頭“美兆”和“慈銘”。
值得注意的是，在美年健康收購排名第三的慈銘體檢後，市場格局就此打破。
2018年，美年健康的年體檢人次達到728萬，佔市場份額的1.9%，是第二名愛康國賓的2.7倍，從此其在民營體檢行業開始稱王。
美年健康發展歷程
但是，隨著美年健康的快速擴張，其負面消息也源源不斷。
2018年7月，美年健康爆發“假醫生”醜聞，廣州美年富海門診部的一名前員工在自媒體爆料稱，美年健康存在大量起用冒牌醫生，違規簽發體檢報告等問題。
隨後，被證實美年健康確實存在醫生代簽名等違規現象，一時間輿論甚囂塵上，其口碑大打折扣，一個月時間市值縮水近半。
在美年健康遭遇內憂外患之際，今年初又爆發新冠疫情，這無疑會對體檢機構的經營造成沉重打擊，在百億負債和鉅額商譽高懸於頭頂之下，美年健康未來將何去何從？（作者微信：littlebond1）
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