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随着疫情在全球蔓延，有人对全球市场极度悲观，认为看到了走向萧条的趋势；有人则相当乐观，提出在全球都在大放水的时候，最好的投资机会来临。
那么，全球宏观经济和金融形势究竟怎么走？对投资者而言，资产配置又该怎么做？
具有21年债券投资经验的鹏扬基金总经理杨爱斌总结了4个关键要素。读懂了这4个关键要素，你的大类资产配置也就有了投资依据。
1.经济增长比预期更好还是更差？
如果答案是更好，那么投资的首选就是股票，尤其是上证50、沪深300这些与宏观经济关联度高的股票。
比如，2016～2017年，当时的经济形式明显比市场预期得好，因此那时候只要买入上证50或者普通的一只股票，都能取得翻倍的回报。
反之，如果经济增长比市场预期得差，比如2018年初，谁也没预期到的宏观去杠杆和中美贸易战，让经济增长大幅低于市场预期。在2018年这个经济低于预期的年份，最好的投资就变成了2018年初无人问津的债券品种。
经济不好时，投资者往往会买入债券。还有一个在经济不好时表现不错的资产类别则是黄金，黄金本质上就是实际利率为零的实物债券。
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2.通货膨胀水平是高还是低？
如果CPI（消费者物价指数）超过了5%，甚至超过了8%，那么最容易赚钱的方向，就是正在涨价的商品，而生产这些商品的股票和债券也会受益。
比如2019年，猪肉价格暴涨，那么如果年初买入了养猪相关的股票，到了年底就能轻松获得翻倍回报。茅台酒也是一样，2019年出现了一酒难求的情况。
当然，如果通胀特别高，投资界有句老话叫“通胀无牛市”。也就是说，如果通胀特别高，说明央行在收紧银根，那么债券市场肯定是熊市，接下来股票市场也会进入熊市。比如，2008年就是做股票特别惨痛的一年，当时通胀超过了8%。
如果通胀低于预期，这种情况下，债券是牛市，股票市场也是牛市。2015年股灾之前，股票和债券市场都是双牛走势。因为通胀低于预期，股票也就表现得比较好。
这时候，在股票市场上涨的，往往是那些和经济周期关联度不大的科技股，比如中小板指数和创业板指数。
2020年2月，在疫情对经济造成严重冲击的情况下，中小板和创业板指数也是大幅上涨。某种意义上，这也反映了当实际的GDP偏弱、工业品价格下跌时，和经济关联度不大的股票，表现往往会比较好。
3.无风险利率走高还是走低？
如果无风险利率走高，意味着上面所有的资产类别都面临下跌的风险。只不过，当流动性刚收紧的时候，债券市场会最先下跌，然后是股票，再是商品的价格。所有资产类别都会下跌，只是先后顺序不同。
那么，无风险利率由谁来决定？利率通常由一个国家的央行来制定。央行的货币政策如果是收紧银根，往紧缩方向变化，无风险利率就会往上走。如果货币政策是逐步放松的，那么无风险利率则会往下走。往下走，理论上来说，债券最先受益，股票同样会受益，最终商品价格也会受益，因为利率是一切金融资产定价的基础。
对投资者来说，又怎么知道央行的货币政策是紧还是松？总体来说，货币政策都是很公开的。中央政治局会定期对下一阶段的货币政策进行定调，所以在观察货币政策以及最终确定的无风险利率涨跌时，一定要睁大眼睛看，中央对货币政策怎么定调。
在整个大类资产配置里，货币政策以及它所决定的无风险利率是趋于最重要、最核心的地位，没有之一。
刚过去的2019年，整个股票和债券市场反复波动，就和我们货币政策息息相关：一季度流动性极其充沛，股票市场就受益于此；二季度流动性逐渐收紧，股票市场即使没有贸易战也会面临下行压力；三季度央行再次放松流动性，四季度因为猪肉价格起来，人民币重新出现了贬值压力，银根又有所收紧。
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4.风险溢价率如何？
风险溢价率本质上衡量的是投资人对股票以及对信用债券这些有风险资产的偏好程度。如果大量投资人狂热追逐某一个产品，认为几乎没风险，那说明这个资产没有任何的安全边际，市场一有风吹草动，可能就会遭受重大打击。
在做投资的过程中，很难说风险的偏好或者背后的风险溢价率在什么位置是最合适的，但我们可以知道正常的风险溢价水平在哪里。如果一个资产类别的风险溢价明显超过了正常的溢价水平，就得很清楚地意识到，这个资产类别可能很危险。
反过来，一个资产类别连续下跌，以至于所有人都抛弃了这个资产类别，风险溢价特别高而让这个市场进入了极度的深寒，这个类别反而意味着极大的投资机会。
不过，在实战中，很难知道哪里是真正的顶或真正的底。而我们只需要了解一个资产类别是不是太贵还是特别便宜。
在具体选择时，如果觉得一个资产类别太贵了以至于下不了手，那么这时候的最佳策略是买入一个和这个完全负相关的资产类别，它往往会给你带来巨额回报。
比如2016年，债券市场最火爆的时候，当时商品价格在暴涨，债券价格不应该那么高，债券利率不应该那么低，那么你的一种选择可以是做空债券，另一种选择则是买入工行、平安银行这些估值极度便宜的股票。因为一旦利率上行，经济好转，债券市场肯定进入熊市，而你买入了负相关的股票，就可以轻松获利。
5.
“授人以渔”的同时，结合当前的市场情况，杨爱斌也给出了自己的判断。
他认为，在全球的经济增长方面，欧美经济大概率会陷入技术性的衰退，而中国经济面临缓慢复苏的可能。
需要指出的是，海外地区疫情发展仍然是决定经济与市场走向最重要的变量。而海外国家陆续采取的社会隔离措施将大幅冲击消费支出。
单就美国经济而言，由于服务业占比非常高，GDP下滑幅度的峰值预估在10%～15%。今年3月和4月的收缩幅度将尤为大。同时，众多行业短期停摆导致的失业人数也将创历史记录。
对中国而言，预计二季度经济恢复将比较缓慢，预计下半年需求恢复加快的概率上升。而海外经济短期停摆叠加近期人民币实际有效汇率升值，将让中国的二季度出口受到压制。
在通货膨胀方面，食品价格存在上涨压力，而工业品价格将继续受到压制；在流动性上，预计海外货币财政大幅加码，国内政策则温和加码。可以说，市场流动性最紧张的时刻已经过去。海外疫情拐点后，外资资本将加速流入中国；在市场预期上，海外情绪将回落至极低水平，A股情绪高位也明显回落。
综合上述判断，杨爱斌提出，大类资产配置建议：对债券谨慎乐观，对股票短期标配，中期超配。在A 股超跌下布局最优质资产，比如新基建板块，防御性较强的金融板块，信息化建设驱动的计算机，宅消费以及医药等。
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撰文 大可
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