Photo by Headway on Unsplash
隨著疫情在全球蔓延，有人對全球市場極度悲觀，認為看到了走向蕭條的趨勢；有人則相當樂觀，提出在全球都在大放水的時候，最好的投資機會來臨。
那麼，全球宏觀經濟和金融形勢究竟怎麼走？對投資者而言，資產配置又該怎麼做？
具有21年債券投資經驗的鵬揚基金總經理楊愛斌總結了4個關鍵要素。讀懂了這4個關鍵要素，你的大類資產配置也就有了投資依據。
1.經濟增長比預期更好還是更差？
如果答案是更好，那麼投資的首選就是股票，尤其是上證50、滬深300這些與宏觀經濟關聯度高的股票。
比如，2016～2017年，當時的經濟形式明顯比市場預期得好，因此那時候只要買入上證50或者普通的一隻股票，都能取得翻倍的回報。
反之，如果經濟增長比市場預期得差，比如2018年初，誰也沒預期到的宏觀去槓桿和中美貿易戰，讓經濟增長大幅低於市場預期。在2018年這個經濟低於預期的年份，最好的投資就變成了2018年初無人問津的債券品種。
經濟不好時，投資者往往會買入債券。還有一個在經濟不好時表現不錯的資產類別則是黃金，黃金本質上就是實際利率為零的實物債券。
Photo by Alexander Mils on Unsplash
2.通貨膨脹水平是高還是低？
如果CPI（消費者物價指數）超過了5%，甚至超過了8%，那麼最容易賺錢的方向，就是正在漲價的商品，而生產這些商品的股票和債券也會受益。
比如2019年，豬肉價格暴漲，那麼如果年初買入了養豬相關的股票，到了年底就能輕鬆獲得翻倍回報。茅臺酒也是一樣，2019年出現了一酒難求的情況。
當然，如果通脹特別高，投資界有句老話叫“通脹無牛市”。也就是說，如果通脹特別高，說明央行在收緊銀根，那麼債券市場肯定是熊市，接下來股票市場也會進入熊市。比如，2008年就是做股票特別慘痛的一年，當時通脹超過了8%。
如果通脹低於預期，這種情況下，債券是牛市，股票市場也是牛市。2015年股災之前，股票和債券市場都是雙牛走勢。因為通脹低於預期，股票也就表現得比較好。
這時候，在股票市場上漲的，往往是那些和經濟週期關聯度不大的科技股，比如中小板指數和創業板指數。
2020年2月，在疫情對經濟造成嚴重衝擊的情況下，中小板和創業板指數也是大幅上漲。某種意義上，這也反映了當實際的GDP偏弱、工業品價格下跌時，和經濟關聯度不大的股票，表現往往會比較好。
3.無風險利率走高還是走低？
如果無風險利率走高，意味著上面所有的資產類別都面臨下跌的風險。只不過，當流動性剛收緊的時候，債券市場會最先下跌，然後是股票，再是商品的價格。所有資產類別都會下跌，只是先後順序不同。
那麼，無風險利率由誰來決定？利率通常由一個國家的央行來制定。央行的貨幣政策如果是收緊銀根，往緊縮方向變化，無風險利率就會往上走。如果貨幣政策是逐步放鬆的，那麼無風險利率則會往下走。往下走，理論上來說，債券最先受益，股票同樣會受益，最終商品價格也會受益，因為利率是一切金融資產定價的基礎。
對投資者來說，又怎麼知道央行的貨幣政策是緊還是松？總體來說，貨幣政策都是很公開的。中央政治局會定期對下一階段的貨幣政策進行定調，所以在觀察貨幣政策以及最終確定的無風險利率漲跌時，一定要睜大眼睛看，中央對貨幣政策怎麼定調。
在整個大類資產配置裡，貨幣政策以及它所決定的無風險利率是趨於最重要、最核心的地位，沒有之一。
剛過去的2019年，整個股票和債券市場反覆波動，就和我們貨幣政策息息相關：一季度流動性極其充沛，股票市場就受益於此；二季度流動性逐漸收緊，股票市場即使沒有貿易戰也會面臨下行壓力；三季度央行再次放鬆流動性，四季度因為豬肉價格起來，人民幣重新出現了貶值壓力，銀根又有所收緊。
Photo by Frank Busch on Unsplash
4.風險溢價率如何？
風險溢價率本質上衡量的是投資人對股票以及對信用債券這些有風險資產的偏好程度。如果大量投資人狂熱追逐某一個產品，認為幾乎沒風險，那說明這個資產沒有任何的安全邊際，市場一有風吹草動，可能就會遭受重大打擊。
在做投資的過程中，很難說風險的偏好或者背後的風險溢價率在什麼位置是最合適的，但我們可以知道正常的風險溢價水平在哪裡。如果一個資產類別的風險溢價明顯超過了正常的溢價水平，就得很清楚地意識到，這個資產類別可能很危險。
反過來，一個資產類別連續下跌，以至於所有人都拋棄了這個資產類別，風險溢價特別高而讓這個市場進入了極度的深寒，這個類別反而意味著極大的投資機會。
不過，在實戰中，很難知道哪裡是真正的頂或真正的底。而我們只需要瞭解一個資產類別是不是太貴還是特別便宜。
在具體選擇時，如果覺得一個資產類別太貴了以至於下不了手，那麼這時候的最佳策略是買入一個和這個完全負相關的資產類別，它往往會給你帶來鉅額回報。
比如2016年，債券市場最火爆的時候，當時商品價格在暴漲，債券價格不應該那麼高，債券利率不應該那麼低，那麼你的一種選擇可以是做空債券，另一種選擇則是買入工行、平安銀行這些估值極度便宜的股票。因為一旦利率上行，經濟好轉，債券市場肯定進入熊市，而你買入了負相關的股票，就可以輕鬆獲利。
5.
“授人以漁”的同時，結合當前的市場情況，楊愛斌也給出了自己的判斷。
他認為，在全球的經濟增長方面，歐美經濟大概率會陷入技術性的衰退，而中國經濟面臨緩慢復甦的可能。
需要指出的是，海外地區疫情發展仍然是決定經濟與市場走向最重要的變量。而海外國家陸續採取的社會隔離措施將大幅衝擊消費支出。
單就美國經濟而言，由於服務業佔比非常高，GDP下滑幅度的峰值預估在10%～15%。今年3月和4月的收縮幅度將尤為大。同時，眾多行業短期停擺導致的失業人數也將創歷史記錄。
對中國而言，預計二季度經濟恢復將比較緩慢，預計下半年需求恢復加快的概率上升。而海外經濟短期停擺疊加近期人民幣實際有效匯率升值，將讓中國的二季度出口受到壓制。
在通貨膨脹方面，食品價格存在上漲壓力，而工業品價格將繼續受到壓制；在流動性上，預計海外貨幣財政大幅加碼，國內政策則溫和加碼。可以說，市場流動性最緊張的時刻已經過去。海外疫情拐點後，外資資本將加速流入中國；在市場預期上，海外情緒將回落至極低水平，A股情緒高位也明顯回落。
綜合上述判斷，楊愛斌提出，大類資產配置建議：對債券謹慎樂觀，對股票短期標配，中期超配。在A 股超跌下佈局最優質資產，比如新基建板塊，防禦性較強的金融板塊，信息化建設驅動的計算機，宅消費以及醫藥等。
《華人家族財富》所刊發的文章及觀點，均不構成任何投資建議。閱讀者請根據獨立判斷做出投資決策，《華人家族財富》不對投資後果承擔法律責任。
- The End -
撰文 大可
閱讀更多 華人家族財富 的文章
