王廣英 璞公英 2019-06-11
在美國醫療業界，除了HCA（美國醫院公司），有另一家名字張揚、業績長青、在中國略顯低調但值得研究和學習的醫院集團——環球健康（Universal Health Services，UHS）。
環球健康成立於1979年，比HCA晚11年，至今已有40年曆史。與HCA上市後多次私有化再IPO的經歷相比，環球健康1981年上市後一直保持著平穩的發展狀態，業績非常穩定，得到投資機構和媒體的認可。
根據2018年報，環球健康2018年總營收107.7億美元、淨利潤7.79億美元、總床位近3萬張。環球健康的主要業務包括兩大部分：（1）急性照護醫療（acute care facilities），主要包括分佈在美國的26家住院型急性照護醫院、9家獨立急診機構、6家門診機構及1家手術醫院；（2）行為健康照護機構（behavioral health care facilities），包括分佈在美國、英國和波多黎各的324家住院機構和21家門診機構。2018年，環球健康總營收中約53%來自急性照護醫療板塊、47%來自行為健康照護板塊。
從市值角度，環球健康是僅次於HCA的全美第二大上市醫院集團（2018年6月7日，HCA市值440億美元、環球健康市值112億美元），市值略遜愛爾眼科（2018年6月7日市值870億人民幣）；從行為健康醫療服務角度，環球健康是此領域全美最大醫療服務提供商，比中國同行康寧醫院（2120.HK）（2018年總營收8.51億港幣、最近市值31.7億港幣）規模大很多。
環球健康除自身獨立高效運行並頗具規模外，還有一個值得關注和研究的關聯機構：Universal Health Realty Income Trust（UHT）。UHT是脫胎於環球健康的醫養REITs，也是美國資本市場第一家醫養REITs。時至今日，環球健康依然持有UHT 5.73%股權，為其第三大股東，環球健康董事長兼任UHT董事長，兩個公司間存在持續關聯交易。從這個看似不復雜的案例，可以較好理解美國醫養REITs起源、以及醫養REITs與醫院集團間的依存關係。
環球健康對很多中國讀者而言也許不那麼熟悉，但細究其裡，環球健康有很多亮點，值得中國從業者研習揣摩。
一、發展歷史
環球健康（UHS）是與中國改革開放同時代起源和發展的美國醫療產業領先機構。
1979年，環球健康創立，總部位於美國賓夕法尼亞州的King of Prussia。當年，環球健康進入美國西部的拉斯維加斯，收購了Valley Hospital，這家醫院成為環球健康體系內最早醫院，環球健康藉此進入發展中的內華達州東南部市場。環球健康一問世就出手不凡，當年營收達3090萬美元，按現下匯率摺合人民幣約2億人民幣。
創立2年後，1981年，高速發展的環球健康IPO，並受到資本市場認可。上市當年，環球健康總營收約1.2億美金。
1982年，環球健康進行了一次頗有產業意義的收購：從Stewards基金會處收購了5家醫院。這是全美第一個營利性機構從非營利宗教組織處收購醫院的案例。
1983年，環球健康以1.16億美元價格收購Qualicare, Inc.，資產包包括：11家急性照護醫院（acute care hospital）和4家行為健康醫院（behavioral health hospital）。通過此次收購，環球健康開始進入精神衛生醫療保健市場，並最終成為美國此細分領域規模最大機構。
環球健康雖然是新興醫療機構，但其在內部醫務管理上做得非常好，這為其在產業變革到來時提供發展契機。1984年，美國聯邦醫保（Medicare）進行醫保付費機制改革，開始引入DRGs制度。這種按病種付費和控費的醫保制度讓很多管理粗放的醫院經受經營壓力，但環球健康這樣管理良好的機構，則不受負面影響，借勢繼續高速增長。到1985年，環球健康年營收歷史上首次達到5億美元。
1986年，如本文開篇所提及，環球健康分離物業資產創立Universal Health Realty Income Trust（UHT），這是美國醫養產業首支REITs。
1991年，環球健康年營收首超10億美元，上市掛牌平臺由NASDAQ轉為紐交所。
1994年，作為環球健康下屬醫療機構管理水平和醫療品質的象徵，Inland Valley Medical Center被現代醫療健康（Modern Healthcare）雜誌評選為全美百家頂級醫院之一。
1997年，環球健康收購喬治華盛頓大學醫院（ George WashingtonUniversity Hospital）80%權益。在外延併購擴張同時，環球健康在內部引入卓越服務（Service Excellence）項目，致力患者優先的制度和文化建設。
2007年，環球健康設立新事業平臺——UHS發展公司（UHS Development Company, Inc.），致力以更低成本幫助同業建設更高品質醫院。
2008年，環球健康年營收達到50億美元。
2010年，環球健康以31億美元價格協議收購Psychiatric Solutions, Inc.，這是全美最大的行為健康運營商之一，在全美94處機構擁有合計1.1萬張床位，市場佔有率約19%。經此收購，環球健康所擁有的行為健康板塊床位數翻倍，成為美國頂級精神衛生醫療服務提供商。
2013年，作為環球健康醫院管理品質得到業界認可的另一標誌性事件：環球健康下屬48家醫療機構，包括43家行為健康機構和5家急性照護醫院，被聯合委員會（ Joint Commission，是中國業界比較熟悉的“JCI”的美國本宗）認定為2012核心質量評估頂級機構（Top Performer on Key Quality Measures® for 2012）。其中，有16家屬連續第二年進入此名單。此評比環球健康比較重視，之後連續幾年都有參加。
2014年，環球健康以3.35億美元價格收購英國15家住院型行為健康醫院和2家護理院，總床位數743張。同期，環球健康股票被列入標普500指數。
2015年，環球健康繼續加大在英國的收購步伐，以1.48億美元價格從PE機構手中收購中低端精神衛生服務機構 Alpha Hospitals Holdings Limited，為行為健康業務英國板塊再添加4家醫院和350張床。
2018年，環球健康繼續英國擴張步伐，收購Danshell Group，在英國醫療資產再添加25家聚焦學習障礙和自閉症的醫療機構。
經過多年發展，環球健康已成年營業額過百億美元的財富五百強公司，收穫無數榮譽。環球健康雖然規模上比HCA小很多，但其多年發展過程非常穩健，沒有大的負面新聞，也沒有讓投資人驚訝的運作發生，主流媒體華爾街日報將環球健康評為十年週期最佳表現健保企業，對上市公司而言，這應是來自資本市場的權威讚譽。
二、創始人及交接
環球健康創立不凡、發展優秀而穩健，背後是其至今仍任董事長和CEO的創始人Alan B. Miller。而Miller創立環球健康的背後，是醫療產業界的一段豪門恩怨，和一箇中年男人的產業情結。
1937年8月，Alan B. Miller出生於紐約的布魯克林地區。年輕時的Miller應該是個品學兼優的青年，運動方面很積極，擅長籃球，高中時其籃球隊曾獲紐約市籃球冠軍（1954年）。Miller上學時即勤工儉學，課後兼職雜貨店送貨員，這應該是其最早的商業訓練和實踐。
Miller大學畢業於著名的文理學院——威廉與瑪麗學院(College of William & Mary)，後又在MBA名校沃頓商學院攻讀MBA。Miller醫療產業生涯與沃頓頗有關係。
Miller早年值得關注的另一段人生經歷是參軍，相信美軍大熔爐給了Miller非常好的組織、領導和執行訓練。
Miller最早職業生涯開始於廣告業，表現優秀，成為全美最大廣告公司之一的Young & Rubicam最年輕副總裁。
1969年，32歲時，Miller的沃頓室友找到他，謀劃一起做一番新的事業，醫療！Miller決定離開廣告業，與室友一起創立一個名字大氣的新公司——美國醫療公司（American Medicorp）。新公司計劃在醫療產業高成長區域，如加州、內華達、德克薩斯和佛羅里達等，建設私立醫院。這些聚焦的區域，解釋了環球健康在創立之初為何將第一家收購醫院落戶在內華達州的拉斯維加斯。
1973年，創業四年後，American Medicorp遇到財務困難，Miller的合夥人離開了公司。Miller出任公司CEO，獨撐危局，帶領公司度過了難關，引起了業界關注。出名之後帶來的並非都是好事情，American Medicorp被當時已上市十年的哈門那盯上。1978年，哈門那對American Medicorp發起了敵意收購。Miller作為創始人和CEO雖然反抗哈門那收購，並抬高了哈門那的收購價格，但無法避免被吞併的最終結局。收購American Medicorp成功，是哈門那發展歷史上重要事件，哈門那規模因此翻了一番，併為哈門那1980年代成為全球最大醫院公司奠定基礎。這段歷史，在《美國康復產業觀察（五）：哈門那（HUMANA）》中有提及。
可以想象，充滿精英情結的Miller並不甘心其創立並十年心血澆築的American Medicorp被哈門那奪去。有資料提及，Miller從American Medicorp退出的第二天，就發起設立名字更大氣的環球健康（Universal Health Services），Miller自己和團隊出資75萬美元，並吸引風險投資320萬美元。
（Alan B. Miller，與環球健康最早核心團隊）
正因為有American Medicorp十年經驗打下的產業基礎，以及Alan B. Miller作為產業精英、運動員、退役軍人對被迫退出American Medicorp的不忿，環球健康從創立開始就蓄積奇氣、高歌猛進，最早18個月即擁有運營4家醫院並受託管理另2家醫院。
環球健康創立40年，已是財富五百強公司，並廣受尊敬。Alan B. Miller亦在位四十年，至今82歲高齡，依然任環球健康董事長和CEO，個人也收穫榮譽無數。當年收購American Medicorp的哈門那，其兩位創始人一位1991年過世，另一位應該也早已退隱，不知Alan B. Miller面對哈門那時，是否已意氣稍平？
當被媒體問及是什麼讓環球健康與眾不同時，Alan回答：“我們負有使命，我們堅定在工作中貫徹執行我們的使命，日復一日。我們致力提供高品質的醫療健康服務，並讓所有利益相關者受益，這其中，患者利益是我們最優先的關切，一向如此！”
Alan B. Miller在位四十年，雖然看起來依然精神，但早已開始了交接安排。Alan B. Miller的接班人是其子——Marc D. Miller。
Marc D. Miller應該出生在1970年。大學畢業後，Marc先在諮詢行業取得了最初的工作經驗。2000年，Marc迴歸醫院事業，進入環球健康，最初5年主要在急性照護醫療板塊各崗位任職。2005年Marc成為公司副總裁、2006年Marc成為公司董事，開始進入公司核心管理層。2009年，Marc任公司總裁，在公開職位上成為環球健康第二號人物。除環球健康外，Marc還在2008年進入Universal Health Realty Income Trust（UHT）的受託人董事會。
2017年，Miller父子二人接受《老闆（BOSS）》雜誌專訪，並登上雜誌封面。Marc在採訪中提及：“成長過程中我通過父親浸淫醫療保健事業。……在我父親領導下，環球健康成功定義和實施商業策略，並保持聚焦患者優先，這是很讓人激勵的故事。”看得出，Marc至今仍籠罩在父親光環下，其父完全退位後，環球健康才會真正開啟一個新的時代。
與HCA創始人家族雖依然持有HCA 20%股權、但逐步淡出核心管理不同，環球健康前四大股東不見Miller、但Miller父子依然是環球健康管理運營的最核心，這應該看做資本市場和機構投資人對Miller的最佳讚譽和認可吧。
三、戰略與業務
Alan B. Miller強調環球健康是家有“使命”的公司。公司年報中，環球健康開篇闡明自身使命在於：
提供超級品質醫療健康服務，以使：
——患者推薦給家人和朋友；
——支付方願意為客戶選擇；
——僱員引以為豪；
——投資人可尋求長期回報。
基於這樣的使命，環球健康致力於：
——卓越服務
——以可衡量方式持續進步
——員工發展
——有道德倫理、公平對待所有人
——團隊合作
——同情心
——服務可及性不斷創新
在商業戰略方面，環球健康認為以社區為基礎的醫院是醫療服務網絡的基本節點，倡導為公司和醫院進行自我決策的運營哲學。
具體而言，環球健康通過如下三方面戰略實現公司成長：
——更多醫院：通過收購、新建或租賃方式，環球健康有選擇地尋找可擴大醫院網絡的機會。環球健康致力於圍繞核心業務的有理性增長，同時牢記已運營醫院的使命並服務好社區。這樣的擴張讓環球健康進入新市場和具備新的醫療服務能力；
——已有醫院和服務運營提升：環球健康努力通過引入新服務、提升現有服務、醫師招聘及財務和運營管控等方式，提升已有醫院的營收和盈利空間。環球健康為提升現存醫院的運營水平持續不斷努力，並不時向主管機關提出醫療服務增項申請；
——服務品質和效率：美國醫療體系整體支出偏高，有控費的需求和趨勢，支付方要求儘量門診治療、減少住院。環球健康回應這一趨勢，增加門診服務。另外，為回應成本管控壓力，環球健康持續推動可提高財務表現和效率的項目，但同時，繼續致力提供高品質醫療。
環球健康強調醫院運營，但從表面數據看，其運營效率應還有很大提升空間。從床位佔用率這一核心指標看，環球健康急性照護醫院板塊近五年床位佔用率60%左右，逐年小幅提升；行為健康板塊，床位佔用率75%左右，近五年變化不大。HCA近五年床位佔用率57%左右，環球健康數據稍好。而溫州康寧2018和2017的床位使用率都高於80%，忽略大的外部市場因素，看起來中國同業此運營數據稍好。
環球健康的收入來源和支付方包括：健康險公司（包括管理式醫療計劃）、聯邦政府（Medicare項目）、州政府（Medicaid項目）及患者自己付費。
環球健康所有成本支出中，約一半用於人工費用，其中，2018年急性照護板塊人工支出佔板塊總收入約42%、行為健康板塊人工支出佔板塊總收入約52%。可以看到行為健康板塊對人力資源依賴程度更高、投入也更多。
醫療是高監管、高風險行業，環球健康雖然看起來管理得不錯，但也不能排除政府監管和民事訴訟風險。根據公司年報和有關報道，環球健康面臨來自美國多個政府部門（包括聯邦健康和人力服務部、司法部、醫保局/CMS）的調查或處罰，也有針對公司的各類型訴訟，包括因公司上市地位而引發的股東訴訟。對於美國醫療上市公司而言，除了死亡和交稅之外，訴訟也是永恆之事吧。
四、UHT：第一支醫療REITs
環球健康作為醫療上市集團很特殊的一點在於：其有一家分立三十多年依然關係緊密的關聯公司——Universal Health Realty Income Trust（UHT）。
UHT看起來不是很大，其2018年營收7621萬美元、淨利潤2420萬美元，2019年6月7日市值11.5億美元，與環球健康及REITs同業HCP比，體量和市值都比較小，這不影響UHT在美國醫養REITs業界受到尊重。
UHT誕生於1986年，屬環球健康剝離其醫療物業並單獨上市的產物。這是美國第一支醫養REITs，比另一支性質類似的鬥牛士（Ventas）醫療信託（1998年從另一家醫院上市集團Vencor剝離，在《美國康復產業觀察（一）：金德里德保健》文中有提及），早12年誕生。更重要的是，UHT從誕生之日起，業績一直很穩定，多年給投資人提供穩定投資回報，從而贏得投資人認可。UHT不僅因第一支醫養REITs有其歷史地位，更因其持續穩定分紅，在最終業績說話的投資人眼裡：小而美！
UHT業績穩定，與環球健康業績穩定相呼應。UHT不僅脫胎於環球健康，時至今日依然有30%左右營收來自環球健康，二者還擁有共同的核心領導：Alan B. Miller。二者風格和氣質上有些近似，很可以理解。
根據公司年報，截止2019年2月底，UHT在全美20個州持有69宗不動產投資，具體如下：
（1）6宗醫院物業，包括3宗急性期照護醫院物業、1宗康復醫院物業、2宗亞急性期醫院物業；
（2）55宗醫療辦公物業；
（3）4宗獨立急診物業；
（4）4宗學前兒童照護中心。
需要特別關注的是，3宗急性期照護醫院運營方即為環球健康；另外，還有18宗醫院辦公物業/獨立急診物業的出租方全部或部分為環球健康。環球健康2018年總計為UHT提供了約30%總營收，其中三家急性期醫院租賃，環球健康向UHT支付了年租金約1100萬美元。環球健康之於UHT，其重要性不言而喻。
UHT與環球健康的特別關係還表現在：UHT的所有高管都來自環球健康。這些高管一般不在UHT領取日常薪酬，而以限制性股票形式進行年度績效激勵。
作為一項基礎性制度安排， UHT與環球健康從1986年起就簽有顧問協議（advisory agreement）。根據該顧問協議，環球健康有義務為UHT提出投資建議、謀取投資機會、提供日常管理支持等。環球健康與UHT間所有交易都需要得到與環球健康無關聯的獨立受託人同意。UHT按所投資物業價值的0.7%給環球健康計提顧問費，2018年此費用高達380萬美元。顧問協議中原約定投資回報超過15%，將給環球健康計提激勵費用，但看起來門檻過高、不好實現（2018年未實現）、從而無實際意義，顧問協議2019年續簽時，取消了上述激勵制度安排。
UHT有其他兩家租賃方值得關注：2宗亞急性照護醫院物業承租方為金德里德保健，1宗康復醫院物業承租方為康博恩，都是《美國康復產業觀察》中提到的美國頂級康復集團。這樣一些業內領先醫療集團作為承租方，從側面一定程度說明了UHT的物業品質和管理水平。
UHT不只是美國第一支醫養REITs，也不只是長期持續分紅，從UHT與環球健康關係來看，UHT本身亦是醫院上市公司順應時勢的創新產物，值得研究。UHT雖依託UHS誕生和持續存在，屬環球健康關聯實體，但通過精巧的制度設計和公開的信息披露，二者既相互依存又相對獨立，並行不悖、相映生輝。
五、案例思考
1. 醫院評估和管理：從環球健康案例中可以看到，環球健康下屬醫院管理水平不錯，重要的外部證明是各類評比成績，而這些評比一般需要豐富的醫院管理指標作為評價體系依託。環球健康本身戰略中亦提到，以“可衡量（measurable）”方式持續改進。醫院是一個相對複雜的管理體系，醫院管理既存在管理方法、指標、體系等“術”層面問題，也存在“為何而醫”、“為誰而醫”等價值觀層面、或“道”層面的問題。在美國的上市醫院集團，如HCA和環球健康，看起來對這些問題已有相對協調的解決。而中國的醫院，就整體而言，應該需要學習和提高的，還有很多。
2. 創始人積累：環球健康的創始人，Alan B. Miller，在創立環球健康前經歷豐富，擅長運動、名校畢業、參軍經歷、其他產業光輝打工生涯、醫療產業前期稍曲折但最終算成功的一次創業經歷等，堪稱美國偶像版創業原型。環球健康和UHT這麼多年總體輝煌而穩健的發展，背後無疑是Alan B. Miller個人，並有其之前全部積累作為基礎。華為案例亦然。任正非創立華為前，人生經歷和沉澱已相當豐富，早年困苦、部隊經歷、學毛標兵、國企做生意失敗經歷等，這些都給其後來創立和發展華為打下堅實的個人沉澱基礎。大樓越高、地基越深，新興企業要穩健行遠，需要核心創始人深刻的人生維度做支持。
3. 法律與金融創造：UHT與Ventas都屬於從上市醫院集團中分離出來的醫療REITs。在REITs風潮下，醫養REITs也次第出現，成為REITs產業重要細分方向。可以想象，在美國醫養REITs的制度底層，是清晰的物業產權制度；以此為基礎，可以有很多制度創新。很多年前，就有人在知名媒體撰文，討論美國紐約、英國倫敦之所以成為全球金融中心，除其他因素外，案例法的法律體系是其制度基礎。而中國的創新環境和產品，特別是依託產業的金融產品，特別是如果期望這些產品能長盛不敗、而非曇花一現，需要堅實的底層法律制度和法治信仰與文化。
環球健康從市值和美譽度角度，是美國第二大上市醫院集團，其多年穩健發展經驗，值得深入學習。環球健康值得關注的一個特殊方面是其REITs關聯實體——UHT，本文已做重點介紹。UHT作為美國第一支醫養REITs，有其產業意義和地位，從美國REITs產業觀察角度，本篇亦可命名為《美國醫養REITs觀察（二）：UHT》。
Note：
站在中國看美國，如霧裡看花，錯漏難免。歡迎同道朋友來函批評、指正和交流。郵箱：[email protected]；
感謝境外友人幫忙查找有關資料；
本文完稿於2019年6月11日。
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