作者 | 蔡 真
來源 | 野馬財經
We are short-seller . We are biased.
—— Bonitas
誰是下一個瑞幸？
瑞幸事件之後，又有兩家在美上市中國公司陷入“造假”非議。
4月7日美股剛開盤，沽空機構Wolfpack Research對中概股公司愛奇藝發佈了一份報告，指其涉嫌通過會計手段虛增營收和誇大用戶數量。該機構認為，愛奇藝將其2019年的營收誇大了約80-130億元（27%-44%），此外還存在誇大支出以掩蓋其審計師和投資者的欺詐行為。
另一著名沽空機構渾水在社交媒體上表示，幫助Wolfpack Research調查愛奇藝長達一年，並已做空該股。
受該事件影響，愛奇藝股價開盤跳水，盤中跌幅一度超14%，但迅速反彈，收於17.33美元/股，上漲3.22%。
4月8日，愛奇藝發表聲明回應稱，該沽空報告包含大量錯誤、未經證實的陳述以及與愛奇藝有關的誤導性結論和解釋，並表示：“作為一個負責任的上市公司，我們披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合SEC要求。我們對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。”
愛奇藝創始人兼CEO龔宇在朋友圈強勢反擊：“邪不壓正，看最後誰贏！”
野馬財經注意到，愛奇藝被做空同時，紐交所上市公司中國課外輔導機構巨頭好未來稱其在公司的例行內部審計中發現，其下屬新業務線“輕課”業務的某位員工存在違反公司行為準則的不法行為。在發現之後，公司立刻報警，該員工也被依法拘留。
具體而言，該問題員工與外部供應商合謀，通過偽造合同及其他文件的方式，虛增輕課業務的銷售收入。輕課業務約佔截止2020年2月29日的2020財年整體預計收入的3%-4%。好未來公告發布之後，好未來股價盤後一度大跌28%。
好未來稱，好未來高度重視其商業行為的誠信及員工道德規範，對違法行為零容忍，公司始終致力於保持高標準的公司治理原則，並根據美國證監會及紐交所的相關規章制度做透明及時的披露。近兩年，好未來也多次遭遇做空機構渾水的狙擊。
再早前，今年2月，做空機構GrizzlyResearch發佈報告稱中概股跟誰學存在誇大財務數據、刷單等問題。跟誰學CFO沈楠對《21 世紀經濟報道》回應稱，“基於做空機制，在美股市場，很多中概股都遭遇過被做空，尤其當美國投資人不能基於中國國情來理解中國公司的時候。此前，新東方和好未來上市不久，都曾經被渾水發佈過做空報告，但歷史證明，很多做空報告是站不住腳的。”
連續出現的做空事件在資本市場掀起了一陣陣波瀾。
做空愛奇藝的Wolfpack對媒體表示：“欺詐經常發生。過去10年，我們的調查使得十多家涉嫌財務欺詐的中國公司摘牌。但沒人入獄，沒人被罰款。”
事實果真如此嗎？中概股頻遭沽空，究竟是“蒼蠅不叮無縫的蛋”，還是“資本惡意狙擊”？這些沽空機構是什麼來頭，他們的報告可信度到底如何？
空頭，市場的幽靈
沽空，又稱空頭、賣空、短倉。簡單來說就是機構從第三方借入資產後賣出，在資產價格較低時再從市場買回還給第三方，賺取其中的價差。沽空者靠股價下跌而非上升賺錢，因此遭遇很多非議，支持者認為沽空的存在，一定程度上能推動市場優勝劣汰，反對者認為沽空活動讓陷入困境的公司更加難以生存，惡意沽空對市場來說並不公平。
沽空機構宛如資本市場的幽靈，蟄伏然後出擊便可攪得市場雞犬不靈，以下幾家公司可作為代表：
Muddy Waters（渾水)
渾水可能是最為人熟知的沽空機構之一，其創始人在中國生活多年，甚至出過一本名為《傻瓜也能在中國賺錢》的書。
在中國的生活經歷並沒有讓他對中概股公司保有更多善意，從2010年起，渾水陸續對東方紙業、綠諾國際、中國高速頻道、多元環球水務、嘉漢林業等多家在北美上市的中國公司發佈報告，指摘它們存在財務造假、合同不實等欺詐投資者行為。渾水的狙擊直接導致綠諾國際、中國高速頻道、東方紙業和多元環球水務被交易所退市。嘉漢林業也未堅持太久，於2012年中退出多倫多證交所。
渾水最知名一戰當屬狙擊輝山乳業。2014年渾水將戰場擴大至港股，2016年12月渾水連發兩份針對港股上市公司輝山乳業的沽空報告，指其財務造假。彼時輝山乳業實控人及董事長楊凱貴為遼寧首富，報告一出並未引起市場重視。直到2017年3月，輝山乳業正式“爆雷”，大股東挪用賬上資金投資地產失敗、大量單據造假的消息傳出，乳業巨頭停牌，於2019年12月28日退市。
渾水也並非百戰百勝，在港股市場多有失手。2017年6月7日，渾水做空敏華控股，稱公司有未揭露的債務，存在避稅或虛報利潤嫌疑等。但隨著各方聲援及敏華控股澄清公告發出，敏華控股不跌反漲，渾水鎩羽而歸。
2019年7月，渾水連發5篇報告沽空安踏，指其營業利潤率過高、現金或預付賬款等存在大量異常等問題，安踏一一回應，股價反創歷史新高位。
Citron（香椽）
香櫞創始人及唯一正式員工，是一名猶太人Andrew Left。其著名戰役是2012年6月對港股中國恆大發起做空，兩個小時讓許家印身家蒸發了130億港元。
其發佈的調查報告，稱恆大以會計謀略掩蓋企業資不抵債的事實以及通過賄賂手段低價獲得土地，導致恆大地產股價一度暴跌19.6%。
不過，恆大迅速組織反擊，很快穩定了局面，並選擇向香港警方報案。最終Andrew Left被香港證監會處以5年以內禁止進入香港市場的處罰。
事實上，“超人”李嘉誠之子李澤鉅，也曾硬剛過沽空機構。
去年5月，香港沽空機構GMT Research稱長和使用財技將2018財年利潤提高38%，並隱瞞了高達577億港元的債務。長和主席，李嘉誠之子長和主席李澤鉅於股東大會稱，公司財務報表一定專業及正確，經過內部專業人士完成，而且經由外部會計師事務所進行審核及銀行過目等，絕無機會隱瞞，還怒懟：“報表資料冗長如電話簿，要讀多些書才看得明”。
Wolfpack（狼群）
本次做空愛奇藝的Wolfpack是空頭界的新手，有媒體報道Wolfpack背後有渾水的投資。Wolfpack去年5月成立，去年12月它的第三次狙擊瞄準了中概股趣頭條。
沽空報告發布的12月11日，趣頭條開盤一度大跌10%，但在隨後開始收復失地，自12月13日起甚至連續四個交易日報漲。初上戰場的Wolfpack只得失意。
此番有前輩渾水加持，Wolfpack再度狙擊中概股，結果又將如何？
Blue Orca（殺人鯨）
這家沽空機構的創始人Soren Aandahl曾讓市場聞風喪膽，曾聯合創辦著名沽空機構Glaucus(格勞克斯)。他對中概股亦是“情有獨鍾”。
2018年7月，Blue Orca發佈研究報告，直指在納斯達克上市的中概股萬國數據，稱其通過抬高未披露相關方收購交易的收購價的方式，給公司內部人士帶來了至少6.96億元人民幣的收入，認為萬國數據股價或將輕鬆歸零。受此影響，萬國數據在美股市場的交易中大跌37.2%，市值蒸發110億美元。
2018年11月，Blue Orca唱空拼多多，認為其根本就不值得投資。這一次它失手了，拼多多的股價在做空報告發出後反而大漲，Blue Orca慘遭打臉。
Bonitas（博力達斯）
這同樣是一家新興沽空機構，曾狙擊港股公司恆安國際、中新控股、浩沙國際、波司登，美股公司和信貸、晶科能源等，
以狙擊波司登為例，去年6月，Bonitas連發兩份報告直指波司登淨利潤虛增8億、管理層腐敗、未披露關聯方交易等，並直接給出目標價：0。波司登股價重挫近25%，緊急停牌。
隨後波司登作出回應，稱該指控屬惡意中傷，“鑑於對本公司造成的潛在損害，本公司正採取所有必要行動，包括但不限於對負責該報告及進一步報告的該公司或關聯人士展開法律訴訟。”回應同時，波司登還公佈了2019年一季報，顯示其期內股東應占利潤為9.8億元，同比上漲59.4%。
正如前文所述，對於做空機構的行為，支持者認為可以加速市場優勝劣汰，幫助出清不誠信的企業，客觀上發揮穩定市場的作用；反對者則覺得這一行為會放大恐懼，擾亂正常的市場秩序，畢竟即便是真正優秀的公司，在市場環境走弱的情況下，股價也很可能在短時間內出現巨大波動，並且，由於做空行為與利益高度綁定，很難保證相關機構不存在“惡意做空”的行為。
畢竟，正如Bonitas在自己的每一份報告最後的免責聲明中所說的那樣：We are short-seller.We are biased.（我們是沽空機構，我們是帶有偏見的。）
“偏見”背後，自然是資本之間殺人不見血的博弈。疫情肆虐的2020年初，為何沽空機構選擇在此時大舉做空中概股呢？
凡德投資總經理陳尊德表示：“做空機構在此時選擇做空瑞幸、愛奇藝、好未來有幾個方面的原因：
第一，資金面，今年美股的整個市場表現不是很好，市場的資金面是比較緊張，對做空機構來講是一個比較好的時間點；
第二，消息面，現在國外投資者對中國上市公司的財務數據存在一定質疑，這個信任危機從媒體到資本市場都存在；
第三，基本面，從2019年開始，中概股的整體漲幅比較大，在這波股指下跌過程中，中概股表現得也比美股指數要強，二級市場估值顯得相對偏高。在這種情況下，做空有一定的下跌空間。”
除上述所提外，比較著名的做空機構還有匿名分析(AnonymousAnalytics)、哥譚市(Gotham City)等等，他們究竟是伸張正義的天使，還是攪亂市場的惡魔？面對新一波做空潮，你認為中概股應該怎麼應對？歡迎評論區支招。
閱讀更多 野馬財經 的文章
