導讀：渾水公司稱，其與Wolfpack Research一同做空愛奇藝，雙方已經研究愛奇藝超過1年，並在一線城市進行了廣泛的調查及收集廣告機構的數據。
7日晚間，Wolfpack Research發佈報告稱愛奇藝誇大用戶數量。與此同時，渾水也表示配合Wolfpack Research做空愛奇藝。（微信對話框回覆 愛奇藝，可獲得做空報告全文PDF）
這令愛奇藝股價一度跳水10%。隨後，愛奇藝堅決否認第三方機構做空的所有質疑，股價反彈，最終收漲3%。
美股盤後，Wolfpack創始人Dan David稱，愛奇藝股價的下跌空間將是無下限的。愛奇藝美股盤後跌超3%。
Wolfpack Research在報告中稱，其研究表明，愛奇藝早在2018年IPO之前就犯了欺詐行為，此後一直如此。像許多其他以虛高價格進行IPO的公司一樣，愛奇藝無法合法地發展其業務，無法公佈真實的財務報表。我們估計愛奇藝將其2019年收入虛增了約80-130億元人民幣，即27％-44％。
渾水公司稱，其與Wolfpack Research一同做空愛奇藝，雙方已經研究愛奇藝超過1年，並在一線城市進行了廣泛的調查及收集廣告機構的數據。
渾水錶示，其做空愛奇藝是因為其相信其中存在欺詐。該機構稱：“我們幫助Wolfpack Research進行了廣泛的研究。我們相信愛奇藝存在欺詐，並實質性的高估了其用戶數量、收入、收購價值及其易貨內容的價值。”
據S3 Partners數據，週二愛奇藝在紐約交易的美國存託憑證（ADR）空頭頭寸相當於流通股的10%以上。
01
Wolfpack Research：高估用戶數量， 虛增遞延收入
愛奇藝通過高估其用戶數約42％-60％來實現此目的。然後，愛奇藝誇大其支出（它為內容、其它資產和收購所支付的價格），消耗掉虛假現金以向審計師和投資者掩蓋欺詐行為。
我們在2019年10月至11月期間對1563個愛奇藝的中國目標人群進行了親自調查，發現約31.9％的愛奇藝用戶通過京東、小米等合作賬號的成員身份訪問愛奇藝的VIP內容。愛奇藝會按毛額計入雙重會員資格，這意味著它會記錄全部收入並將其合作伙伴的成本記為費用。這使愛奇藝可以增加收入並同時銷燬虛假現金。
自2015年以來，我們還獲得了愛奇藝的所有VIE和WFOE的中國信用報告。與愛奇藝的招股說明書相比，我們發現向SEC報告的遞延收入在2015、2016和2017年分別增長了261.7％，165.5％和86.2%。遞延收入是資產負債表帳戶，在客戶為將來要交付的服務預付款時出現。由於愛奇藝的訂閱客戶是預付款項，因此其大部分收入是遞延收入。這些IPO前的高估本質上導致愛奇藝的IPO後收入繼續被高估。
02
Wolfpack Research：易貨交易收入膨脹
愛奇藝犯下的會計欺詐最令人震驚的例子之一就是其易貨交易收入的膨脹。易貨分包許可收入由愛奇藝對其交易內容的價值進行內部估計確定。換句話說，愛奇藝的管理層可以有效地將他們想要的任何價值分配給這些交易，從而提供輕鬆的機會來增加其收入。根據一名參與內容獲取的前愛奇藝員工提供的每個非獨家劇集的最高估值，愛奇藝在2018年和2019年，將分別需要交換所有當年製作的電視劇許可證的3.9倍、3.2倍來達成其易貨交易收入。
愛奇藝是一家成熟的公司。這個月將滿10歲，已經連續10年虧損。與增長不同，愛奇藝的損失正在迅速加速。愛奇藝在2019年損失了103億元人民幣，比2018年增加了12億元人民幣。與此同時，第四季度的付費用戶增長僅為0.7％，為歷史最低水平。
愛奇藝的廣告收入在2019年下降了15％，而其毛利率仍然為負。對我們來說，考慮到我們已經討論過的大量欺詐行為，即使這些可怕的損失也沒有意義。但是，如果到目前為止我們所說的與您無關，那麼我們只能說“好瑞幸”（“good Luckin”）。
03
愛奇藝：指控不實，堅決否認
對於第三方機構做空的所有質疑，愛奇藝堅決否認。
愛奇藝稱，關於今日第三方機構發表質疑愛奇藝的報告，其引用數據與結論嚴重失實，與實際情況不符，作為一個負責任的上市公司，我們披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合SEC要求，我們對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。
04
渾水近期曾做空瑞幸咖啡
2月，渾水研究收到了一份來自匿名者的做空報告，這一份長達89頁的報告直指瑞幸咖啡正在捏造公司財務和運營數據。渾水收到報告後認為所指控瑞幸造假真實成立，並在社交媒體上表示已做空該股。
消息公佈後，瑞幸咖啡短線下跌超過20%。隨後瑞幸咖啡股價反彈。但不到兩個月後，瑞幸自爆財務造假，股價從高位下跌超90%。
瑞幸咖啡此前稱，公司的獨立特別委員會經調查發現，COO及其部分下屬員工從2019年二季度起從事了某些不當行為。調查表明瑞幸去年二季度至四季度，與偽造交易相關的銷售額約為22億元人民幣。
05
屢戰屢敗的Wolfpack Research
Wolfpack Research官網顯示，這家成立於2019年5月6日的“全球金融研究和盡職調查公司”，一直宣言要“通過確保金融生態系統的平衡來保護投資者”。
“我開始做Wolfpack Research，是因為我意識到我們不能等著其他人幫我們解決世界上的問題，我們必須成為解決這些問題的人，例如通過Wolfpack來保護我們的金融生態系統。我們將繼續挖掘、尋找並提出問題。我們堅持不懈，作為一個團隊，我們必將成功。”作為Wolfpack Research的創始人，Dan David曾如此表示說。當然，在華爾街，他也被稱為“資深的激進主義賣空者”。
然而事實是，儘管Wolfpack Research誕生後，通過幾個連續的動作試圖攪起金融生態的“風浪”，並從而獲利，現實卻是屢戰屢敗。
2019年6月6日，Wolfpack Research發佈對美國電信和技術公司GTT Communications（NYSE：GTT）的做空報告，報告顯示，“該公司電信業過度槓桿化，業務中斷，使用非GAAP指標掩蓋了缺乏有機增長和現金流的情況。”
與此同時，據Wolfpack的計算，GTT在2017年損失7100萬美元，在2018年損失2.43億美元，不過，針對Wolfpack Research所謂的做空報告，GTT Communications根本未做出任何回應，而且，令人意外的是，在Wolfpack Research發佈做空報告的同時，GTT Communications的股價卻在週四發佈時上漲2.27％。
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