西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
瑞普生物(300119)
投資要點
業績總結：公司] 2019 年全年實現營業收入 14.7 億元，同比增長 23.3%；實現歸母淨利潤 1.9 億元，同比增長 63.4%。
業績符合預期。公司報告期內實現扣非後歸母淨利潤 1.1 億元，同比增長 8.3%。主要原因有以下兩點：1、公司對瑞派寵物 2019 年度的財務狀況、經營成果、現金流量、2019 年底 C 輪融資情況以及未來規劃等因素進行分析，從而對瑞派寵物投資額的公允價值變動進行了合理評估，初步確認了約 6000 萬元的公允價值變動收益，從而增加歸屬淨利潤約 5100 萬元。2、根據公司所提供財務資助的鶴壁市永達食品有限公司訴訟案件的申請強制執行的最新進展情況以及鶴壁永達相關資產的可執行情況，公司判斷相關應收款項收回的可能性很小，在2019 年度對涉及鶴壁永達的相關應收款項補提了約 3600 萬元的壞賬準備金，從而減少歸屬淨利潤約 3100 萬元。若剔除兩項非經常性損益影響後，公司歸母淨利潤約 1.8 億元，同比增長 47%，業績符合預期。
報告期內,公司生物製品共獲得新獸藥證書 5 項、獸藥產品批准文號 6 項、授權發明專利 10 項。其中包括豬鏈球菌病、副豬嗜血桿菌病二聯亞單位疫苗、重組犬α-干擾素（凍幹型）、重組禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗（H5N2 rSD57株+rFJ56 株等多項重要疫苗。而在研產品方面，豬圓環病毒 2 型桿狀病毒載體、豬肺炎支原體、副豬嗜血桿菌（4 型、5 型）三聯滅活疫苗、犬細小病毒抗血清等多種獸藥產品都在穩步推進中，繼續擴大在畜用、寵物用領域的市場份額。另外在非洲豬瘟、口蹄疫等重大疫病嚴重危害生豬養殖的情況下，研究院積極跟蹤疫病流行趨勢，與國內外多家科研單位開展合作，正在加速推進非洲豬瘟、口蹄疫等疫苗的研究開發。我們認為公司逐步完善自身產品矩陣，未來有望進一步拉動公司業績提升。
盈利預測與投資建議。考慮行業受到非洲豬瘟影響產能去化嚴重，2020 年主要呈現恢復態勢，我們下調對公司的盈利預測。預計 2020-2022 年 EPS 分別為0.64 元、0.81 元、1.00 元，對應動態 PE 分別為 22、17、14 倍。同行業 2020年平均 PE 為 30 倍，給予公司 2020 年 30 倍 PE，目標價 19.2 元，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭或加劇、公司產品銷售或不及預期、原材料價格或波動、養殖業疫情風險。
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