中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
艾華集團(603989)
投資要點
事件：公司發佈年報，2019年實現收入22.54億元，同比增長4.10%；淨利潤3.38億元，同比增長13.04%；扣非淨利潤2.84億元，同比增長7.48%；其中Q4單季收入6.33億元，同比增長12.91%；淨利潤1.21億元，同比增長63.41%；扣非淨利潤1.07億元，同比增長84.98%。
毛利率大幅改善，Q4單季收入利潤均創新高：2019年Q3元器件庫存週期接近尾聲，Q4產業鏈拉貨逐漸積極，帶動公司收入恢復增長，迎來拐點，單季度收入創歷史新高。但對於公司而言，利潤率提升趨勢更值得關注，從Q4單季度數據來看，毛利率達41.45%，環比Q3提升近9pct；淨利率18.92%，環比Q3增長約5pct。具體拆解來看，一方面是Q4稼動率提升，按照電容器材料/收入約50%佔比來看，考慮到Q4收入環比增加7000萬左右，預計稼動率提升，對毛利率提升貢獻約4pct，意味著更重要的是產品結構改善、原材料自給率提高後，帶動成本持續下降，進而推動利潤率持續改善。展望未來，毛利率提升趨勢有望維持，且消費類受益於快充提升趨勢、工業類客戶端不斷突破，我們預計，一季度因宏觀環境影響3周左右生產，對一季度略有影響，從二季度開始，向上拐點有望持續。
手機快充功率加速提升，驅動公司景氣度持續上行：5G手機功耗普遍更大，消費者對充電速度要求日趨提高，對應手機充電器功率快速提升，2019年旗艦機型普遍以30-40W快充為主，2020年年初5G旗艦機型已將功率提升至55W、65W級別，帶動配套電容器規格與數量提升。根據拆解數據，65W充電頭單機價值量較40W產品提升50%以上。同時，公司作為國內3C電源類產品電容核心供應商，此前以供應充電頭廠商為主，自2019年開始，公司大客戶直供獲得重大突破，份額持續提升，為充電功率提升的核心受益標的。此外，公司還積極拓展筆記本電源等市場，將進一步打開消費類產品成長空間。此外，近年來日系三巨頭對鋁電解投入逐步降低，而需求端穩定增長，目前終端廠商進口替代意識大幅增強，給國內龍頭廠商持續向上突破提供了良好的產業環境，公司在固態、MLPC等領域的持續突破，有望帶動公司進一步超預期。
打造全新智能化工廠，競爭內核持續強化。公司擁有上游核心設備設計能力，其5廠新擴產能按照最新自動化標準建設，滿產人員配置不到300人，對應人均產出較目前翻倍以上增長，轉債募投新工廠按此標準設計，預計19年底前後有望投產，屆時收入增長的同時人工成本有望降低，盈利能力中樞有望抬升，這點在2019年已經逐步得到驗證，後續依然有進一步提升空間。
投資建議：毛利率改善與需求回暖共振驅動利潤創歷史新高，考慮到一季度實際產業情況，我們下調公司2020/21/22年淨利潤至4.06/5.01/6.06億元（前次預測為2019/20/21年淨利潤3.31/4.37/5.37億元），EPS為1.04/1.29/1.55元，增速為20.24%/23.52%/20.86%，“買入”評級。
風險提示：產能釋放進度低預期，高端市場拓展力度低預期、手機出貨量大幅下滑。
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