在大A股的叢林中，經常活躍著一些珍稀動物，比如灰犀牛，比如黑天鵝，但最為各路投資者津津樂道的還是馬——白馬與黑馬。
這兩年，股民大概是被黑得最慘的一群，他們不是被稱為小散，就是被調侃成一種有味道的蔬菜——韭菜。其實，每天在市場忙活的是這樣一群漢子，他們熱衷於選馬、買馬、騎馬，當然還有套馬，他們可能更適合被稱為愛馬的騎士，簡稱愛馬士。
每到交易時間，愛馬士心中就有大A的3000多匹馬呼嘯而過，那時他的心情一定是崩潰的。他可能會脫口而出——眼前的黑不是黑，你說的白是什麼白。
你知道的，世界從來不是非黑即白，在這多彩的世界裡，總有一款適合你，比如灰馬，奶奶灰的灰。
瓦特，灰馬是神馬？是的，黑夜給了他黑色的眼睛和小眼白，他卻用來尋找灰馬。
他就是在江湖成名多年的“逆向投資”私募大佬——淡水泉，這家機構不愛白馬，也不愛黑馬，單單對灰馬情有獨鍾。
1、2.6億下注艾華集團
在103家湘股中，有兩家公司被淡水泉定義為“灰馬”——賣電容器的艾華集團和賣鴨脖子的絕味食品。
艾華集團最新1季報持倉顯示，淡水泉旗下4只產品分別持有199萬股、181萬股、168萬股、150萬股，均進入公司前10大流通股之列（合計持有698萬股），持股市值約2.6億元。
淡水泉最早買入艾華集團的時間點在2017年3季度，隨後兩個季度都有加倉動作。可能這匹灰馬還在等待變白的過程中，今年至今艾華集團股價表現平平（年內至今下跌3個點）。
結合財報看，2015-2017年，艾華集團淨利潤同比增速分別為25.13%、17.09%、 10.35%。2018年1季度更是同比下滑了33.02%。
顯然，艾華集團盈利能力尚可，但怎麼也夠不上白馬的標準，這可能正是淡水泉買入的理由。
中信證券的研究員預計，艾華集團2018年開始收入增速有望出現向上拐點。待轉債募投項目投產後，產值將實現翻倍以上增長，屆時規模有望邁入全球前三。
勤勞的湘股內參（xgnc2017）還瀏覽到不少與電容器漲價相關的新聞，不知道產能提升及產品漲價的預期，是否構成了艾華集團由灰轉白的條件。
這是一個等待驗證的命題，淡水泉下注2.6億等正確的答案。
在絕味食品上，淡水泉則淺嘗輒止。去年年底，淡水泉旗下2只產品合計買入200多萬股絕味食品，投入資金在1億左右。到了今年1季度末，淡水泉令人意外地全部退出。期間，絕味食品跌幅為12%。
看來香辣味的鴨脖子，來自北京的淡水泉還有點吃不習慣。更大的可能是，絕味食品業績不俗，可能並不符合淡水泉掌門人趙軍的灰馬理論。
2、百億私募偏愛灰馬股
今年收益：-4.72%；今年以來排名：4400/7424；基金經理：趙軍。
這是淡水泉旗下代表產品“成長1期”，截至今年5月4日的成績單，收益並不出彩且為負數，基友們肯定高興不起來。
但這並不妨礙趙軍被稱為私募界最具伯樂眼光的人。
拉長時間看，“成長1期”成績不錯，成立十年累計淨值5.711元，累計收益率463.26%。
在大A雪崩的2015-2016年，“成長1期”淨值最大回撤了3成。到2017年四季度滿血復活，基金淨值創出歷史新高（實現了10年5倍的投資收益）。
“淡水泉是逆向投資者，看重股票的估值，未來的成長性，我們投在一些冷門股裡面，但冷門股遇到流動性危機時，照樣受打擊。對我們而言，發生這樣的流動性危機時，正是我們的最後一擊，我們不應該恐慌，應該很興奮。我們這幾天買股票，買得很興奮，這是我們很好的優化組合的時機。”
這是2015年7月，A股股災時，趙軍面對旗下多隻產品慘遭“滑鐵盧”，與基金持有人進行深度交流時的觀點。
在情緒癲狂的2015年，淡水泉沒有跟風買熱門的中小創，雖然股災中淨值回撤三成，但到底躲過了大劫。
在出身嘉實基金的趙軍掌舵下，淡水泉信奉“逆向投資”，偏好適度集中的投資風格，持倉組合和“國家隊”（證金、匯金、社保基金等）接近。
“我尋找的不是白馬，也不是黑馬，而是灰馬”。這是趙軍總結的淡水泉的選股秘笈。
灰馬（股）究竟長什麼樣子——就是那些關注度相對低，但仔細研究發現有一些亮點的公司。這是淡水泉的獨門視野。
比如公司所處的行業開始有了拐點，公司毛利率開始顯著提升；或者在其中報、年報當中對公司未來的發展做出了明確的規劃，同時在其公告中也能看出公司對於這些計劃正在一步步地推進。
趙軍往往不會用過多的倉位參與市場熱點，相反常常採取“埋伏”的策略，提前佈局一些價值被低估的股票。
湘股內參（xgnc2017）私下琢磨，買灰馬就意味著堅守冷門股，這需要極強的定力。此外，行業及公司業績拐點的判斷是門技術活，直接決定投資成敗，普通的愛馬士們學不來啊。
3、一大票灰馬等待變白
套路太繁複，不如依葫蘆畫瓢學個皮毛。
“人棄我取，人取我予”，萬華化學——當屬近三年時間內，淡水泉最被粉絲們樂道的一筆“灰馬”交易。
早在2015年上半年，淡水泉就出現在萬華化學的前十大流通股股東名單中。直至去年2季度，萬華化學仍然是淡水泉持股數量最多的股票。去年3季度，淡水泉開始淡出萬華化學。巧合的是，萬華化學自去年12月初停牌至今。
2017年全年漲幅76.22%，期間最大漲幅102%，萬華化學無疑是一匹灰馬迅速變白的最佳範本。
萬華化學2016年初至今的分季度淨利潤
白馬是追不上了，愛馬士們肯定想知道淡水泉的最新灰馬有哪些？這個真沒辦法！私募不是公募，即使你是投資人，也不會給你披露它的持倉。唯一的辦法，就是查看上市公司的定期財報。
隨著2018年1季報披露完畢，湘股內參（xgnc2017）大致梳理出了淡水泉最新圈養的灰馬群。今年1季報持倉顯示，包括艾華集團在內，淡水泉新進或持有15只股票，並進入前10大流通股東之列。
依舊是醫藥股最給力，包括華海藥業、天士力、浙江醫藥等，年初至今漲幅分別為18.82%、20.55%、18.53%%。
不過，除了幾隻醫藥股給基金淨值“輸血”外，年初至今，淡水泉相中的一票灰馬都不給力，包括中國武夷、夢百合、歌爾聲學、招商輪船等都在“欠收”中。
好在灰頭土臉更好，愛馬士們倒可悄悄放進自選股，氣定神閒地看著這些灰馬先跑上一陣，再決定在哪一匹上下注。
附：淡水泉最新持倉股票明細：
湘股內參製圖
閱讀更多 湘股策 的文章
