海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
我武生物(300357)
投資要點：
事件：2019年公司實現營業收入6.39億元，同比增長27.68%，歸母淨利潤2.98億元，同比增長28.09%，扣非後淨利潤2.94億元，同比增長30.85%，對應EPS0.57元。每10股派發現金紅利1.80元（含稅）。公司發佈2020Q1業績預告，歸母淨利潤3638-4960萬元，同比下降25%-45%。
粉塵蟎滴劑繼續發力，業績保持穩定增長。2019年粉塵蟎滴劑營收6.31億元，同比增長27.50%，毛利率為96.99%，粉塵蟎滴劑佔總營收佔比為98.65%。主營業務增長的主要原因是我國脫敏治療市場規模不斷擴大，公司持續不斷的銷售團隊建設，產品在大多數省級醫療機構藥品集中採購中中標。公司2020年第一季度銷售活動受新冠肺炎疫情影響，營業收入同比下降15%-25%，同時各項研發活動持續開展，研發投入有所增加，導致2020年第一季度業績同比下降。我們預計脫敏治療市場規模會進一步擴大，疫情短期影響不改長期增長邏輯。
黃花蒿粉滴劑進入技術審評階段，有望成為新增長點。公司不斷完善產品在過敏性疾病領域的覆蓋能力。新產品黃花蒿粉滴劑用於蒿屬花粉過敏引起的變應性鼻炎已完成Ⅲ期臨床試驗，並提出了藥品註冊申請，目前處於技術審評階段。粉塵蟎過敏的患者大多集中在南方區域，而蒿屬花粉的過敏率則呈現北方高南方低的區域特徵。黃花蒿粉滴劑上市後將和原有優勢產品粉塵蟎滴劑形成優勢互補，不斷完善“對症+對因”的過敏性疾病診療解決方案，有望提升公司經營業績，強化公司在國內脫敏診療領域的龍頭地位。
增大幹細胞治療研發投入，形成多產品協同發展格局。2019年研發總投入6874萬元，佔營業收入的10.75%。黃花蒿粉滴劑用於兒童變應性鼻炎目前處於Ⅲ期臨床試驗階段，粉塵蟎滴劑用於粉塵蟎過敏引起的特應性皮炎的脫敏治療目前開展Ⅲ期臨床試，塵蟎合劑用於塵蟎過敏引起的過敏性鼻炎與過敏性哮喘的脫敏治療正在開展II期臨床試驗，屋塵蟎皮膚點刺診斷試劑盒已獲得《藥品註冊批件》和《新藥證書》，黃花蒿花粉點刺液等9項點刺產品目前完成Ⅰ期臨床試驗，預計2020年開展III期臨床試驗。此外，公司加大幹細胞項目研發投入，子公司集中資源在抗衰老和再生醫學領域進行重點開拓，將進行首個幹細胞製劑第三方複合檢驗工作，推進首項幹細胞備案臨床研究，繼續完善更多適應症的臨床前研究工作，並落實第二個特定方法培養的間充質幹細胞的生產工藝研究。公司研發管線豐富，形成協同發展格局，大大提升市場競爭力。
三項主要費用控制合理，銷售費用大幅提升，費用率總和同比小幅下降。2019年公司研發費用4117.11萬元，同比增加205.46%；銷售費用2.24億元，同比增加32.93%；管理費用3016.53萬元，同比下降11.69%；財務費用-2406.44萬元，同比下降115.28%；主要系報告期銀行存款餘額增加，使銀行利息收入增長較快所致。期間費用率為35.94%，與2018年費用率總和38.20%相比，同比減少2.25個百分點。
盈利預測。預計公司2020-2022年每股收益分別為0.69元、0.89元、1.15元。參考生物製品相關上市公司估值情況，考慮到公司市值小，成長性高，是脫敏治療領域稀缺標的，產品線或適應症未來有望得到擴大，給予2020年60X-70X的PE，對應合理價值區間為41.40-48.30元，給予“優於大市”評級。
風險提示。新產品開發風險；招標降價風險；行業政策風險。
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