機構：廣發證券
報告摘要：
港股策略周論：海外風險“三座大山”與邊際變化。短期市場還面臨哪些風險點？本週反彈後，海外市場向上的趨勢是否可以延續，港股反彈的邏輯是否被破壞？本期策論我們就此進行剖析。“三座大山”影響海外市場短期走勢。“疫情、油價暴跌”引發“流動性危機、美元危機、債務風險”，成為影響市場短期走勢的主導因素。近期美聯儲政策加碼，“三座大山”風險部分釋放，流動性與美元短缺狀況出現邊際改善，債務風險依然存在，但對於港股資產影響較小。市場關注重點將轉向基本面，美股將面臨“殺盈利”風險：其一，美國3月份消費者信心指數大幅下降至89.1，美股下跌對居民個人支出的負面影響或將在未來1-2個季度內體現，作為美國經濟增長的“壓艙石”，消費失速風險正逐步積累。其二，能源業企業高收益債利差已高於2008年最高水位，即使短期壓力有所緩解，能源企業中長期仍面臨較大的盈利下行與債券違約風險。
相較於年初高點，目前美股標普500指數ForwardEPS的下修幅度不到7%，我們判斷美股尚未充分Price-in基本面下行壓力。對於港股，我們繼續維持前期看多觀點：（1）港股低估值、高股息、高風險溢價的特徵仍然顯著；（2）市場繼續下修港股盈利預期，但盈利失速風險不大；（3）美元指數下跌，人民幣升值，有利於外資迴流。
投資策略：繼續看多港股，堅信價值迴歸。海外衝擊尚在“左側”，但港股極低的估值已隱含了海外“危機模式”和基本面下行的悲觀情景，目前無需過度悲觀。行業配置關注低估值（銀行、地產、汽車）、低波動（必需消費）、稀缺性（物業服務、軟件互聯網、醫藥）三條主線。
市場概覽與情緒跟蹤：本週（3.23-3.27）恆生指數上漲2.98%，板塊方面，恆生一級行業全部上漲，能源業領漲，金融業漲幅相對較小。HVIX指數、港股看跌看漲期權比例、主板沽空比例均小幅下降。宏觀流動性與估值跟蹤：本週（3.23-3.27）人民幣兌美元小幅升值，10年期美債利率下跌至0.72%，中美利差走闊至189BP。WTI原油價格21.5美元/桶。恆生指數PE8.83倍，位於歷史均值-1標準差附近。
一致預期EPS跟蹤：本週（3.23-3.27）彭博對於恆生指數、恆生國企指數20年EPS一致預期增速下調。南下北上資金跟蹤：本週（3.23-3.27）北上資金淨流入5.5億元，南下資金淨流入213.2億元，港股成交額中南下資金參與佔比小幅下降。
核心假設風險。美元、美債利率上行；國內信用收緊；盈利不達預期、貿易格局惡化。
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