實施“鳳凰計劃”五年後，民生銀行（600016.SH）交出了一份看上去還不錯的2019年成績單。
財報數據顯示，民生銀行2019年實現營收1804億元，同比增長15.1%；實現歸屬於母公司股東淨利潤538億元，同比增長6.94%。更重要的是，民生銀行的淨息差破天荒提高到了2.11%，是這家銀行4年來的最高盈利水平；與此同時，民生銀行不良貸款率下降到了1.56%，這也是2015年以來的最佳數據。
一切看上去這麼完美，民生銀行在其最新的財報中宣稱，2019年的業績“是過去五年來持續推進改革轉型的結果”。
這個判斷總體來說沒有問題。在經歷了大規模資產規模擴張，以及隨之而來的信貸違約、資產爆雷、息差下降以後，民生銀行的經營數據在2019年的確有了很大的起色。
在存款、債券以及同業負債的驅動下，民生銀行從2014年至2016年經歷了一波規模宏大的資產擴張，其資產總額從2013年底的3.2萬億猛增至2016年的5.9萬億，年均複合增長率22%。
新增的這些資產，廣泛分佈於民生銀行的信貸，以及各類金融工具，這些金融工具在2018年新會計準則實施以前被記載於應收款項類投資、可供出售金融資產、持有至到期投資等類別，他們可以為民生銀行貢獻利息費用在內的收益。不過，這些金融工具，除了持有至到期投資為相對透明的債券資產，其餘兩類，多數是並不算透明的債權類資產。這種債權類資產，通常會受到債務人償債能力的重大影響。
財報數據顯示，以交易性金融資產、以攤餘成本計量的金融資產，以及以公允價值且其變動計入其他綜合收益的金融資產，在2014-2016年三年經歷了跳躍式發展。
不幸的是，民生銀行開始上述大規模資產擴張之際，正是中國經濟走向調整，並進入深刻的去槓桿階段，這會在很大程度上影響債務人的現金流以及償債能力。這意味著上述資產配置和收益會遭遇宏觀政策調整的重大不利影響。
就在過去幾年，民生銀行經歷多起資產爆雷、踩雷事件。2017年4月，民生銀行北京分行航天橋支行因“30億元假理財產品” 引發轟動，最終引來北京銀監局罰單。
再比如2019年，民生銀行踩雷康得新（002450.SZ）。康得新2019年發生債務危機，民生銀行就是這家企業的最大債權人之一。據財新報道，民生銀行擁有康得新約60億債權。
民生銀行的資產質量以及經營顯著受到了前述激進資產擴張的影響。民生銀行的不良貸款率從2013年底的0.85%，快速攀升到2016年的1.68%，並最終上升至2018年的1.76%，直至2019年，才有所好轉。
資產質量的惡化，導致民生銀行從2017年開始進入艱難的經營調整。一方面收縮金融資產的配置，一方面在信貸資產的擴張上也顯得謹小慎微。如上述圖表顯示，民生銀行金融資產的配置出現了2017年到2018年連續兩年的收縮，同時，其信貸資產的增速也從2016年20%的高位快速回落至2018年的9%。
經過了兩年多的戰略性收縮以後，民生銀行在2019年重新擴張。財報數據顯示，民生銀行顯著增加了包括信貸，以及金融資產在內的風險敞口，前述兩者2019年的規模增速分別為14%以及11%。
風險偏好提升民生銀行的息差明顯回升。2019年，民生銀行的淨息差大幅回升38個BP至2.11%，是過去四年以來的最高水平。與此同時，作為持續謹慎經營的結果，民生銀行的資產質量又有較大程度的改善，民生銀行不良貸款率下降至1.56%，同樣水2015年以來的最好水平。
息差回升，以及不良率改善，驅動民生銀行業績回升。2019年，民生銀行實現淨利潤549億元，同比增長9%；實現歸屬於歸母淨利潤538億元，同比增長6.94%，這是2014年以來的最高增速。
不過，基於上述的事實就認為民生銀行的業績多麼優異，還為時尚早。
從不良率來看，早於民生銀行披露業績報告的招商銀行，2019年不良率1.16%，這遠低於民生銀行的1.56%。從淨息差看，民生銀行2.11%，雖然相比以往年度大幅回升，但是低於招商銀行48個BP，招商銀行2019年淨息差2.59%。
此外，儘管民生銀行的不良率低於平安銀行的1.65%，但是在淨息差方面，差距較大，後者淨息差高達2.62%，民生銀行低51個BP。
這樣的差距導致三家股份制銀行截然不同的利潤走勢。2019年，招商銀行、平安銀行以及民生銀行歸母淨利潤增速分別為15.28%、13.61%以及6.94%。
過去幾年，民生銀行在股東、人事方面多有震盪。從2014年董文標卸任董事長，到2015年毛曉峰被查，再到後來的股東層面安邦系、明天系、泛海系、新希望系，史玉柱等等，甚至每一次的民生銀行董事會換屆選舉都是外界關注焦點。這些在經營層面上難免會對公司產生一定影響。
市值以及估值也出現明顯分化。招商銀行、平安銀行以及民生銀行，三家銀行的總市值分別為8234億元、2511億元以及2496億，分別對應市盈率（TTM）8.9倍、8.9倍以及4.7倍。
這意味著對於民生銀行來說，未來還有很長的路要走。
此外，今年民生銀行還不得不面對一個更為嚴峻的挑戰，新冠肺炎衝擊社會經濟，最終會導致商業銀行壞賬率上升。中國銀行研究院發佈的報告顯示，預計一季度商業銀行不良貸款率將升至1.88%左右。剛剛爬出坑的民生銀行，會否再陷深淵？
閱讀更多 投中網 的文章
