公司發佈2019年報
3月26日，公司發佈2019年報，實現營收141.90億元，同比下降1.16%;實現歸母淨利潤24.53億元，同比下降18.76%;ROE為17.24%，同比回落7.78個百分點。其中Q4實現營業收入35.80億元，同比增長2.05%；實現歸母淨利潤5.41億元，同比增長11.46%；ROE為3.87%，同比回落0.23個百分點。
公司期間費用為10.14億元，期間費用率為7.15%，同比上升2.66個百分點。公司銷售費用3.72億元，費用率2.62%，同比上升0.78個pct；管理費用1.56億元，費用率1.10%，同比上升0.11個pct；研發費用3.32億元，費用率2.34%，同比大幅上升1.86個pct；財務費用1.54億元，費用率1.09%，同比下滑0.16個pct。公司研發支出大幅提升主要源自材料投入和委託研發。
經營數據方面，肥料產量281萬噸，銷量255萬噸，同比增加68萬噸，收入36.72億元，銷售均價1264元/噸；有機胺產量38萬噸，銷量39萬噸，同比增加2萬噸，收入19.24億元，銷售均價4326元/噸；己二酸及中間體產量34萬噸，銷量22萬噸，同比增加2萬噸，收入16.41億元，銷售均價6452元/噸；醋酸及衍生品產量63萬噸，銷量62萬噸，同比持平，收入16.53億元，銷售均價2342元/噸；多元醇產量66萬噸，銷量68萬噸，同比增加39萬噸，收入31.40億元，銷售均價4070元/噸。從產品看，公司尿素產能180萬噸/年，產能利用率117%；DMF產能25萬噸/年，產能利用率96%；醋酸產能50萬噸/年，產能利用率117%；己二酸產能16萬噸/年，產能利用率94%；多元醇產能75萬噸/年，產能利用率88%。
現金流強勁，資產負債表健康
雖然2019年公司主要產品價格下行，公司歸母淨利下降18.76%，但公司經營活動產生的現金流量淨額為37.36億元，同比僅下降5.20%，其中第四季度達到了10.11億元，同比增加了20.07%。公司2019年經營活動現金流金額下降較少，主要是因為公司營運資金增加額同比下降，2019年公司營運資金增加了1.40億元，而2018年營運資金增加了5.66億元，其中，2019年存貨下降了2.36億元，而2018年存貨增加了1.68億元，2019年應付賬款減少了2.12億元，而2018年減少了4.56億元。公司強勁的現金流可有效支撐後續投資項目，未來公司己二酸和酰胺及尼龍新材料項目總計投資66億元左右，從2019年的現金流情況看，公司資本開支非常從容，而且2019年公司的負債率僅為21.75%，又同比下降了5.24個百分點，達到了公司上市以來的歷史新低水平。可以看出，雖然行業景氣又逐漸回落到相對底部，但公司的現金流仍保持強勁，ROE仍保持在較高水平，反映出公司盈利底部在逐步抬升。
受市場需求影響，主要產品均出現價格下滑
化肥產品：受農業需求下降、工業需求增長放緩影響，價格同比小幅下滑：尿素均價1841元/噸（山東出廠價），同比降低 5.4%左。據山東省化肥工業協會統計，2019年，山東省尿素產量706萬噸，公司佔比30%。有機胺系列產品：DMF行業產能97萬噸，產量72萬噸，開工率74%，整體市場維持供需平衡。2019年，公司產品國內市場佔有率達到30%以上，具有較強的競爭實力，繼續保持了行業的引領地位。醋酸及衍生品：醋酸國內產能925萬噸，產量779萬噸，平均開工84%，國內表觀消費量706萬噸。2020年，醋酸預期沒有新增產能投產。因新冠疫情影響，預計疫情期間需求受到一定影響，但醋酸作為基礎化工原料，預計疫情過後，需求存在反彈的條件。已二酸及中間品：國內已二酸產能259萬噸，產量150萬噸，平均開工率58%，處於產能過剩狀態。2020年，預計受新增供應影響，存在短期競爭加劇的可能。多元醇產品：國內乙二醇總體產能1080萬噸，實際產量750萬噸，行業開工率69%。異辛醇國內產能255萬噸，實際產量221萬噸，行業開工率87%。正丁醇國內產能260萬噸，實際產量210萬噸，行業開工率81%。乙二醇下游化纖產能處於快速增長階段，預計市場供需處於增長期；異辛醇市場產能過剩，競爭較為激烈；正丁醇市場產能未來兩年內暫無新增產能釋放，但也屬相對過剩，競爭較為激烈。
持續擴張性資本開支造就公司成長性
繼煤制乙二醇和三聚氰胺項目投產後，公司再推兩項投資規劃。公司計劃投資15.72億元，建設精己二酸品質提升項目，預計建設週期24個月，建成後實現年營業收入19.86億元，利潤2.96億元。同時公司計劃投資49.8億元，建設酰胺及尼龍新材料項目。投產後預計實現年產己內酰胺30萬噸（其中20萬噸自用）、甲酸20萬噸、尼龍6切片20萬噸、硫銨48萬噸等，預計實現年營業收入56.13億元，利潤4.46億元。公司2019年第四季度購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金高達11.14億元，已經開動了新一輪擴張的步伐，我們看好公司憑藉優秀的成本控制打造護城河，隨著新項目持續推出不斷成長。
投資建議：
我們預計20-22年歸母淨利分別為22.13、30.27、37.50億元，EPS分別為1.36、1.86、2.31元，PE分別為11、8、7倍，雖然油價價格暴跌給煤化工帶來較大的壓力，我們認為，由於國內煤化工規模巨大，國內相關產品的價格底部仍將由煤化工邊際產能支撐，公司在煤化工領域具有深厚的成本護城河，且股價已經反映了部分悲觀預期，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：近期疫情可能引發市場大幅波動的風險、油價大幅下跌的風險、生產不穩定的風險、產品價格大幅波動、新項目進度不達預期。
盈利預測:
閱讀更多 操奇制勝 的文章
