華魯恆升(sh600426)展現煤化工王者風範，盈利能力持續提升，一個週期公司硬是走出了強勢成長股的成長路線，未來公司各種管理運營盈利指標有望進一步改善，新增的煤制乙二醇將會給公司帶來新的增長點。
東北證券工劉軍團隊認為公司是國內煤化工龍頭，依託潔淨煤氣化技術，打造“一頭多線”循環經濟柔性多聯產運營模式，增長動力十足。維持“買入”評級。
公司大舉擴張進行時
核心觀點
①業績持續穩健增長，週期企業展現成長風采；
②盈利能力持續改善，非化肥業務比重持續上升；
③煤氣化平臺奠定公司核心競爭力；
④乙二醇：聚酯產業鏈重要原料煤制乙二醇東風漸暖，公司擴產正當時
業績持續穩健增長，週期企業展現成長風采
業績持續增長，多元化業務抵逆週期。從收入規模來看，公司從上市之初的不到5億元的規模，增長到2017年超百億的收入體量，十五年期間年複合增長率超過23%。公司僅在2015年和2016年收入增速因宏觀經濟環境、原油價格大幅下跌，以及公司積蓄期重大項目投資尚未建成等因素影響出現負增長。
2017年公司實現營業收入104.08億元，同比增長35.15%。2018年一季度公司實現營業收入34.38億元，同比增長39.83%。
公司近期收入增速較歷史均值有明顯加快，一方面是受益於供給側改革的持續深化帶來公司各產品所在行業的結構改善，另一方面也得益於公司傳統產業升級及清潔生產綜合利用、空分裝臵節能技術改造等大型投資項目投產。
盈利能力持續改善，非化肥業務比重持續上升
從盈利能力來看，公司歷年綜合銷售毛利率整體維持在15%-20%區間波動，2018年一季度的銷售毛利率達到30.14%，創歷史新高，主要是受益於主營產品持續多元化，化肥佔比不斷降低，醋酸、己二酸等產品價格較大幅度上漲。
隨著安全環保監管力度的加大，有機胺、己二酸行業優勝劣汰加速，整體供需結構持續改善。醋酸業務毛利率波動相對較大，2017年公司醋酸業務毛利率為30.33%，醋酸業務盈利能力的反轉，也是公司近年業績大幅增長的主要動力。多元醇方面，毛利率較低，預計隨著乙二醇50萬噸/年新產能的逐漸投產，規模效應將進一步降低公司乙二醇生產成本，而丁、辛醇各自盈利情況也有望逐漸好轉，該項業務毛利率有望得到提高。
從期間費用來看，公司各項費用率均處於行業較低水平，2017年銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別只有1.82%、1.64%、1.46%,較2016年均有所減少。2018年一季度上述三項費用率合計4.25%,同比、環比均有所下降。
公司2017年ROE為14.02%，較2016年提高約2.9個百分點，總資產週轉率的提升對當年淨資產收益率提升影響最大。
煤氣化平臺奠定公司核心競爭力
煤氣化是指氣化劑（通常指空氣、氧氣、水蒸汽、二氧化碳）與煤中的可燃物質（主要是炭）在高溫下反應，生產可燃氣體（CO、H2）的過程。。對於煤化工產業來說，前端的煤氣化技術處於整個產業的核心地位，煤化工產品的生產與煤氣化技術的可靠性、成熟性、穩定性、長週期運行狀態等有密切的關係。目前較先進的煤氣化技術多采用水煤漿氣化技術或幹煤粉氣化技術等
公司早在2004年便建成了採用我國自主研發的多噴嘴對置式水煤漿氣化爐的合成氣裝置，原料煤由之前的優質無煙煤替代為資源分佈廣泛價格低廉的無煙煤，大幅降低公司後續尿素等產品線的生產成本。
中小企業購置先進流程裝置能力有限，逐漸被淘汰出清，華魯恆升憑藉技術規模優勢，降低成本，競爭力凸顯。
乙二醇：聚酯產業鏈重要原料煤制乙二醇東風漸暖，公司擴產正當時
我國乙二醇年淨進口量超過870萬噸。近年來，隨著我國石油基乙二醇工藝的逐漸投產以及煤制乙二醇技術的逐漸成熟，國內乙二醇自給率在穩步提升，進口依賴度由2009年的76%逐漸下降到60%的水平。
公司現有一套5萬噸/年煤制乙二醇裝臵，產品質量已達到聚酯級。新建50萬噸產能預計將在今年三季度投產，長期來看乙二醇將成為公司未來一段時間新的成長動力所在。
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