本週，以美股為代表的外圍市場邊際探底後弱反彈，美聯儲推出無上限QE並直接介入一二級債券市場，疊加新推出的2萬億美元財政刺激方案，緩解了市場對美股爆發流動性危機負反饋鏈條的恐慌情緒。外部動盪暫時趨緩，利於國內期指回歸自身基本面，聚焦於內部盈利和流動性驅動因素。
市場運行橫向比較看，自2月26日國外疫情新增病例反超中國後，美股最高跌幅逾30%，同期上證50期指跌幅低於10%；相比外部市場，國內期指韌性較強，波動率顯著低於國外；但外部市場的高波動率仍將通過恐慌情緒的蔓延及外需斷崖反噬國內，國內期指避風港屬性為相對可控的波動率，而非完全獨立於外圍市場。
外部市場動盪的邊際變化，仍將是國內期指運行的核心外部干擾變量，而在美國遠超常規的財政貨幣政策刺激之外，境外市場波動率真正意義上的趨穩，還將依賴於疫情邊際上出現明確的拐點信號。從疫情數據看，當前境外疫情仍處於快速暴發期，歐美則是疫情暴發中心區域，其中美國新增病例斜率顯著高於武漢暴發期，單日新增高點已反超武漢，與疫情拐點信號的出現仍相距甚遠。因此，應警惕美國確診病例峰值突破醫療承受極限，進而令致死率飆升倒逼管控措施持續升級，再度觸發危機意識反饋鏈條，催生境外疫情的第二波衝擊風險。綜合評估，境外市場情緒雖邊際好轉但仍不穩定，波動率迴歸常態仍需時日。
盈利和流動性預期的邊際變化，則是國內期指運行的內部觀察變量。1—2月國內投資消費增速均出現深度負增長，顯示疫情管控時期經濟狀態遠遜於2003年非典和2008年危機時期，雖然3月國內經濟數據較1—2月有明顯起色，但外需也將構成新的顯著拖累，一季度GDP增速會否負增長為現階段關注焦點；二季度經濟則聚焦於內外需的博弈，內需受益於消費投資的回暖和政策額外激勵，但同時境外疫情暴發對外需的拖累將集中體現在4—5月；綜合看，上半年GDP增速預期將遠遜於內外疫情暴發前，進而帶來上市企業整體性盈利預期的顯著調降。當前期指對此並未充分反應，1—2月工業企業利潤增速和一季度GDP增速的發佈，大概率產生新的經濟預期落差。
相比盈利預期，流動性預期邊際向好但尚未出現超預期寬鬆政策。與美聯儲極限寬鬆政策不同，國內貨幣政策操作溫和，本月僅通過降準和MLF釋放約6500億元，公開市場已連續28天未操作，同時LPR利率並未繼續調降。與美聯儲相比，國內貨幣政策仍有較大調整空間，進而有利於穩定市場風險偏好預期。
當前市場估值水平處於近兩年低谷區域，具備一定的安全邊際，在低估值條件下，北向資金本週淨流出量和速度邊際放緩，期指持續做空性價比不高。從盈利和流動性的綜合評估看，目前期指缺乏技術反彈向趨勢反轉轉換的驅動力。此外，兩市融資餘額邊際雖有所下降，但仍維持萬億以上規模，佔流通市值比例維持近年高位，顯示槓桿資金仍有調整釋放空間。
總體上，期指趨勢抄底時機尚需等待，內部關注國內經濟預期落差觸發的盈利預期顯著調降壓力，以及逆週期政策的超預期對沖可能；外部關注境外疫情二次衝擊風險。
（作者單位：中財期貨）
本文源自期貨日報
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