“二八分化”顯著
受再融資新規和MLF利率下降影響，本週前兩個交易日市場出現大幅反彈，上證50和上證綜指相繼補齊2月3日的向下跳空缺口。市場結構方面，“二八分化”顯著，在科技成長股帶動下，創業板指再創新高。期指方面，IC與IH比價進一步走擴。實際上，在經歷了2月4日至今的連續上漲後，當前投資者普遍關心兩個問題：一是市場是否還有進一步上行空間；二是市場風格是否會發生切換。
多空因素交織，大指數上行空間有限
從春節後A股的整體趨勢來看，在流動性寬鬆帶動風險偏好提升的背景下，市場的估值得到了系統性的修復，其中在產業週期向上和資金面寬鬆雙重利好推動下，科技股受益最大。雖然流動性的樂觀預期給市場普遍提供了動力，但是2月中旬之前絕大多數企業由於政策管控、物流受阻、人員流動受限等因素無法實現有效復工，其現金流和短期業績受到了很大影響，消費和投資的能力及意願降低，由此給經濟增長和企業盈利帶來的壓力可能會超出預期，這使得風險偏好與基本面發生了背離。
從近期消息層面的一些情況來看，目前政策的重點已經開始從新冠肺炎疫情防控逐步轉向儘快恢復生產。如果隨著復工速度的逐步提升，新增確診病例數據出現一定程度的反覆，市場可能會重新評估疫情對經濟的影響，那麼整體的風險偏好有再次回落的可能。因此短期市場面臨重要的觀察窗口：隨著企業陸續復工，疫情防控狀況究竟如何？如果新增確診病例數據穩定回落與企業如期復工並存，那麼風險偏好的回升與基本面的改善就會相互強化，短期市場還有一定的向上空間。但是從一季度剩餘時間來看，市場會不斷受到流動性樂觀預期和企業短期盈利悲觀預期的雙重影響，預計大指數上行空間有限，而中小指數受益於成長風格擴散和流動性寬鬆而顯得性價比較高。
多重利好助推，中小指數表現依然值得期待
上週和本週三盤中，週期、消費、金融等板塊都出現了較大幅度的反彈，我們認為，這一方面反映出市場對於逆週期調節有提前發力的預期，另一方面則是有賴於流動性寬鬆帶來的風險偏好提升，並不意味著市場風格就此發生切換。就一季度剩餘時間來說，我們依然認為科技成長股是市場的主線，並且市場風格會進一步向二線和三線公司擴散。就指數來說，風格會從創業板50和創業板指逐步向中證500和中證1000擴散。
首先，從基本面角度來看，一方面由於過去幾年消費股漲幅大、估值高、基金配置係數高，加上消費和週期板塊確實更容易受到疫情影響，有修復估值溢價的動機；另一方面，以半導體為代表的科技板塊本身景氣度有所回升，也相對不容易受到直接影響。產業鏈較長企業的一季報數據可能低於預期，而產業鏈較短的企業，如果相關題材能夠受益，可能短期仍將繼續向上拔高估值。
其次，從流動性角度來看，今年一季度的經濟增長將會承壓，因此流動性將繼續維持寬鬆，以促進企業恢復投資和補庫存。週一，央行開展2000億元1年期MLF操作，同時利率由3.25%下降至3.15%，2月20日LPR利率下降已是“板上釘釘”的事情。從歷史行情來看，每當市場以流動性寬鬆為主導邏輯之時，必然伴隨著短期風險偏好的急劇上升，並帶動成長股行情，當前偏向寬鬆的流動性環境非常有利於指數（尤其是中小指數）估值的提升。
最後，上週末再融資新規正式落地，從風險偏好上對科技成長板塊構成利好。雖然再融資新規可能會給今年下半年股市的微觀流動性帶來一定壓力，但就當下而言，有利於民企和非央企融資環境的改善和估值的提升，也對成長股外延式擴張和估值提升構成利好。
單邊操作上，建議投資者觀察隨著企業陸續復工後疫情的發展狀況，如果新增確診病例數據穩定回落與企業如期復工並存，則建議做多直接受益於成長風格擴散和流動性寬鬆的IC合約。跨品種方面，在基本面、流動性和風險偏好的多重利好下，我們依然認為IC的趨勢性強於IF和IH，建議投資者在北向資金較為平穩的情況下繼續進行多IC、空IH的跨品種套利。
（作者單位：一德期貨）
本文源自期貨日報網
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