川财证券发布投资研究报告，评级: 增持。
凯利泰(300326)
国内领先的骨科手术产品提供商
上海凯利泰医疗集团成立于2005年，公司主要从事骨科植入物的研发、生产及销售工作，主营业务包括椎体成形手术系统、脊柱及创伤产品、椎间孔镜系列产品以及部分医疗器械贸易业务。根据2019年中报数据，椎体成形手术系统贡献主要的营业收入和净利润，在凯利泰母公司、艾迪尔、Elliquence三大技术平台体系下，公司以脊柱业务为核心，向全骨科领域协同发展。
骨科植入物行业快速发展，集采有望提升集中度
医用高值耗材行业监管趋严、器械一致性评价提高行业门槛，两票制、带量采购对企业综合实力提出挑战，推动行业集中度进一步提升。骨科植入物企业的发展需要靠高研发费用支撑，行业进入比拼产品质量阶段，两票制转高开以后对企业现金流要求提升，对规模相对较小的企业带来一定压力。带量采购政策加速行业洗牌，对企业各方面综合实力都提出更高要求，推动行业集中度提高，头部企业市场份额有望持续提升。
立足脊柱微创手术优势，大骨科业务协同发展
公司是最早进入椎体成形市场的国内企业，品牌认可度高，至今已经手术量累计100万例，临床经验丰富。公司2018年市场份额约35%-40%，2018年手术量同比增长40%，以市占率第一的身份领跑行业，受益于老龄化及渠道下沉带来的渗透率提升，预计2020-2025年继续保持快速增长，椎体成形业务未来有望成为公司20亿元销售规模的骨科微创器械大单品。Elliquence于2018年收购并纳入脊柱产品线，针对椎间盘突出市场与母公司椎体成形市场形成协同推广效应，子公司艾迪尔立足创伤全产品线业务整合加速，多项研发产品落地。
盈利预测：我们预测公司2019-2021年业务收入分别为为12.50、15.45、19.56亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为5.44、6.82、8.59亿元，对应EPS分别为0.43、0.55、0.71元/股，对应PE分别为45、35、27倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：产品研发进度不及预期、业务整合不及预期、医药行业政策变化的影响。
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關鍵字: 手术两百年 脊柱 伴随成长的中国味品牌
