東興證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
魚躍醫療(002223)
事件：海外疫情全面爆發。截至 3 月 25 日，海外（除中國外）已經累計確診 342089 例新冠肺炎，累計死亡 15652 例。 受海外疫情影響，目前公司額溫槍、呼吸機等產品海外訂單與往期相比有較大增長，相關產線在全力生產。短期來看，新冠肺炎疫情刺激公司防疫類產品放量。公司防疫類產品涉及 3大類，包括呼吸類、消毒類、體溫檢測類，在 2019 年的收入佔比約 40%。疫情期間，公司防疫類產品供不應求，尤其是醫用呼吸機、製氧機、額溫槍、潔芙柔等多種主營產品持續供應緊張，基本是零庫存或負庫存。
中期來看，醫院 ICU 病房建設將有望拉動公司醫用級醫療設備需求。醫院在疫情應對中顯露出 ICU 病房的供給薄弱，搶救能力不足等問題，預計在後疫情期，全國將強化醫院應對突發疫情的能力，促進 ICU 病房的建設，加大相關醫療設備的配置，尤其是醫院將擴大床位數與無創呼吸機的配置數量，滿足醫院的應急能力與患者的轉運等。後疫情期，我們測算中國的 ICU床位有望擴增 8.4 萬張，公司的醫用呼吸機有望因此受益。
長期來看，公司品牌影響力擴大，加速產品滲透市場。①在抗擊新冠肺炎疫情的過程中，公司防疫類產品在醫用和民用市場都發揮了重要作用，加快了公司產品在兩個市場的戰略發展進程。疫情期間，公司迅速調整生產線以滿足一線醫用，大量醫用級呼吸機、製氧機、除顫監護儀 AED 等銷往湖北地區，在滿足臨床需求的同時，提高了醫用產品滲透率與知名度。再者，公司的手用消毒液潔芙柔等產品不僅向醫院供貨，也在全國復工之際，大量供貨民用市場，加快推動公司產品推廣民用市場的計劃實施。②非防疫類產品。隨著慢性病知曉率、治療率的提高，居家治療方式的不斷完善，公司家用醫療設備將有望進入增長快車道。公司血壓儀、血糖監測儀等家用醫療產品有望進一步升級換代，不斷鞏固市場地位。同時，公司已經完成收購上械、中優、普美康等醫用臨床產品生產公司，加速推動醫用臨床產品在醫用市場的滲透，拓寬公司發展渠道中國亟需國家級公共衛生應急儲備應對重大疫情，環 ICU 醫療設備鏈中無創呼吸機需求大。無創呼吸機為救治重症患者的必需設備，疫情爆發後，武漢地區重症監護資源急速擴張 7.6 倍。假設應對全國範圍內的武漢級別新冠疫情，估計全國範圍所需重症監護床位數將達到 23.5 萬張，合計擴張床位數為 18.2 萬張，估計至少急需新增無創呼吸機約 88261 臺以滿足國家級公共衛生應急儲備。
海外疫情爆發，防疫類產品訂單大幅增長，持續拉動公司業績彈性。目前公司額溫槍、呼吸機等產品的海外訂單與往期相比有較大增長，相關產線在全力生產。其中， 3 月 25 日海外（除中國）確診感染人數 34.2萬人，估計海外防疫急需 70.8 萬張重症監護床位儲備，無創呼吸機儲備約需 34.3 萬臺，海外市場亟需進口儲備。
公司無創呼吸機產量達 250 臺/天，產能峰值為 400 臺/天，公司已經開始接收海外訂單，目前，公司產品訂單已經排至 4 月底。假設以每日出貨量 250 臺，單價約 1.5 萬元計，截至 4 月底，估計呼吸機出貨量可達 2.5 萬臺，累計貢獻收入約 3.8 億元。
疫情期間，公司額溫槍的生產已經達到極限生產能力，每天大連班 20 小時生產，估計疫情期間額溫槍月度銷量是過往的 5 年的銷量總和。 額溫槍為耐用產品， 因為受環境溫度影響較大， 平時不作為體溫監測儀的主要品種，但額溫槍具有測溫高效、非接觸的特點，在疫情期間可有效減少接觸傳播。目前，全國約有28 家企業可生產額溫槍，魚躍醫療是中國最大的額溫槍生產企業。額溫槍屬於二類醫療器械，產品元器件供應鏈比較長，生產上量慢。
疫情期間，公司主要向武漢方艙醫院發貨 10L 規格的大型製氧機，以滿足臨床的大劑量供氧。公司製氧機的毛利率約 43%-46%，越高端的產品毛利率越高。公司向醫院提供的 9F-5,、8F-5 大型製氧機，產品可靠性要求更高，跟普通民用產品相比產量小，價格高。同時，5L 以上的製氧機能夠拉動呼吸機並用，發揮公司呼吸支持類產品的協同作用。
疫情期間，公司消毒產品供貨緊張，每天三班 24 小時生產。其中，手用消毒液潔芙柔供貨也更加緊張，在三級醫院主要使用 3M 與潔芙柔兩個品牌，疫情期間，手用消毒產品需求加大，公司主要生產滿足臨床醫院需求，實現臨床市場的不斷滲透。同時，隨著民品市場需求的提升，估計 2020 年公司的潔芙柔將更加順利地推進在民品市場的銷售。
盈利預測與投資評級： 預計公司 2019 年- 2021 年實現營業收入分別為 48.70 億元、 61.74 億、 71.37 億元；歸母淨利潤分別為 8.44 億元、11.08 億元和 13.13 億元；EPS 分別為 0.84 元、1.11 元和 1.31 元，對應PE 分別為 24.15X 、28.09X 和 23.72X 。給予“推薦”評級。
風險提示：產品銷售、市場推廣不及預期
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