•新冠疫情衝擊消費需求，給中國家居建材零售商場運營商帶來前所未有的考驗。
•由於減免商戶租金和閉店停業1個月，我們預計居然之家將出現收入損失和業績下滑。
•2020年3月24日，標普全球評級將居然之家的評級展望從穩定調整至負面，同時確認公司的長期主體信用評級“BB+”及其擔保的優先無抵押債券的長期債項評級“BB+”。
•負面展望反映我們預期在新冠疫情和市場回暖不確定的背景下居然之家的現金流或將減弱。
香港，2020年3月25日—標普全球評級3月24日宣佈，將北京居然之家投資控股集團有限公司（居然之家）的評級展望調整至負面，這反映我們認為，由於新冠疫情的不利影響及其可能對消費需求產生長期衝擊，該公司的業務表現下滑。
我們確認評級，緣於我們預計居然之家憑藉在中國家居建材行業的穩固市場地位將能助其保持融資渠道暢通，同時市場回暖或將部分對沖疫情對公司業務的短期影響。我們認為能夠獲得政策支持，包括獲得疫情下政府核批的“抗疫”專項債額度和獲取利率為3.0%-4.3%的低息銀行貸款，將一定程度緩解公司的再融資風險。
儘管如此，新冠疫情和更長期內消費者信心可能減退或將導致公司收入波動。鑑於居然之家的業務集中於單個板塊，完全倚賴傢俱和家裝採購需求回升，但我們認為在當前疲弱的宏觀大環境下需求回升高度不確定。2020年1月和2月的社會消費品零售總額較去年同期下降了21%，傢俱銷售下降了33.5%。
我們預計，居然之家的賣場門店被迫閉店約一個月，公司主動減免商戶1個月的租金及相關費用，將帶來5至6億元的直接收入影響，佔全年租金收入的約8%。此外，由於大量租約將於二三季度到期，若租金下調，或會加劇上述不利影響。
居然之家的租賃業務模式趨於輕資產運營方式。我們認為居然之家同其物業方商討減免租金的努力，或將對資金壓力提供一定的緩衝，儘管我們認為公司自己的經營性租賃負債仍會對其槓桿水平帶來壓力。
居然之家通過提供租金減免優惠來促使商戶預付租金和提前續約，或也將部分抵消上述影響。據公司表示，最新情況是，已籤續租合同尚未出現租金明顯下調情況，同時還保持了高的商戶保留率。
按照我們的基本情形假設，居然之家2020年的債務對息稅與折舊攤銷前利潤（EBITDA）的比率將上升至約為6.7倍，2021年將略微下降。但是這取決於市場復甦的程度和公司採取積極措施控制資本支出以管理槓桿率。
我們認為，減免租金導致現金流入減少將降低居然之家流動性的緩衝空間。即便如此，我們預計公司並無明顯的再融資風險，因為其融資渠道依然暢通且有大約100億元的未作抵押資產。我們繼續評估該公司的流動性水平為足夠。
對居然之家評級的負面展望反映我們認為，未來12個月內該公司的家居裝飾零售賣場的現金流可能無法充分恢復，足以抵消近來新冠疫情下閉店的短期影響和隨之引發的國內消費放緩的影響。
如果居然之家的現金流顯著減少，導致其調整後債務對EBIDA的比率無法恢復至約6.0倍，或者EBIDA對利息的覆蓋倍數下降至2.0倍以下，我們可能會下調公司的評級。如果出租率變化或租金調整導致租金收入下降，大幅超過我們的基本情形假設，可能會觸發上述情形發生。
如果居然之家的流動性狀況因收入損失和大額短期債務到期而弱化，導致其流動性來源對流動性支出的比率下降至1.2倍以下，我們也可能會下調公司的評級。
如果居然之家的槓桿率和現金流充足指標改善，使得公司的調整後債務對EBIDA的比率持續低於6.0倍，以及EBITDA對利息的覆蓋倍數高於2.0倍，我們可能會將評級展望調整回穩定。如果居然之家實現穩健的租金收入和控制財務槓桿，從業務運營受疫情干擾狀況中快速恢復，可能就會觸發上述情形發生。
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