時代週報記者：黃嘉祥
繼良品鋪子（603719.SH）之後，2020年的A股市場又將迎來一家休閒食品企業。
3月19日，甘源食品股份有限公司（以下簡稱“甘源食品”）過會。
據公司相關信息披露，甘源食品主營業務為籽類炒貨、堅果果仁等堅果炒貨休閒食品的研發、生產和銷售，主要產品有瓜子仁、蠶豆、青豌豆等多品類休閒食品組合。
相比良品鋪子、三隻松鼠（300783.SZ）等網紅休閒食品上市公司，甘源食品以經銷為主，電商渠道為輔，其經銷商模式的營收佔比超八成。
這也引起了證監會的關注。
在發審委會議上要求其說明報告期內經銷商的變化情況、原因及穩定性，是否會對發行人產生重大不利影響等。
同時，證監會亦要求甘源食品說明近期新冠肺炎疫情對其生產經營的影響。
3月23日，時代週報記者就公司線下線上銷售模式規劃、疫情影響等方面致函甘源食品，截至發稿未獲回覆。
線下銷售佔比超8成
甘源食品成立於2006年2月，是江西省一家老牌休閒食品生產企業，在發展過程中頗受資本青睞。
2015年10月，甘源食品第二次增資，引入了紅杉銘德，後者以1.2億元現金形式認購新增註冊資本818.18 萬元，剩餘部分計入資本公積。
除了“紅杉系”資本入局之外，在甘源食品IPO前夕，領譽基石突擊入股。
2018年8月15日，甘源食品實控人、董事長嚴斌生、副董事長嚴海雁與領譽基石簽署《股份轉讓協議》，後者以5000萬元獲得甘源食品2.5%的股份。
領譽基石入股7個月後，甘源食品於2019年3月底向證監會報送IPO申報稿。
而領譽基石這一突擊入股的舉動，也曾引起監管層的問詢。
甘源食品在招股書中稱，增資系領譽基石看好公司的經營情況、發展計劃、行業前景以及團隊，本次轉讓甘源食品整體估值20億元，符合市場定價原則以及轉讓方預期，同時引入外部專業機構投資者有利於提升公司治理水平。
從業績來看，2016-2018年及2019年上半年，甘源食品營業收入分別為7.08億元、7.88億元、9.11億元、4.49億元，其中2017-2018年分別同比增長11.22%、15.72%。
同期，公司淨利潤分別為4928.31萬元、6212.77萬元、11987.94萬元、5455.13萬元，2017-2018年分別同比增長26.06%、92.96%。
從銷售模式看，甘源食品頗依賴線下渠道。
截至2019年6月30日，公司擁有1000多家經銷商隊伍；在線上渠道方面，公司已擁有包括天貓、京東等數十家電商平臺。
2016-2019年上半年，甘源食品經銷商模式的營收佔比分別為79.95%、80.57%、83.78%和83.29%。
即便在銷售上倚重經銷商，甘源食品亦與不少經銷商存在糾紛。
天眼查信息顯示，2017年以來，甘源食品與貴州地區的經銷商存在多起買賣合同糾紛。
甘源食品在招股書的風險因素中指出，如果經銷商不能較好地理解公司的品牌理念和發展目標，或經銷商的實力跟不上公司發展的需求，或因經銷商嚴重違反合同，公司將解除或不與其續簽經銷合同，從而對公司的銷售收入造成影響。
另一方面，甘源食品在電商平臺的佈局進展也不大，其電商模式營收佔比在2018年之後不增反減。
2016-2019年上半年，公司電商模式營收佔比分別為14.67%、17.06%、14.24%和13.98%。
甘源食品表示，2018年度電商自營銷售收入有所下降，主要由於2018年度大量食品品牌入駐拼多多平臺，拼多多平臺競爭加劇，導致2018年度銷售額下降，拼多多平臺銷售額由2017年度的2836.41萬元下降至2018年度1125.96萬元。
值得一提的是，報告期內，甘源食品經銷商模式的毛利率大多高於電商模式。
公開資料顯示，2016-2019年上半年，公司經銷模式的毛利率分別為36.03%、37.75%、40.65%和41.45%，而電商模式的毛利率則分別為37.65%、36.87%、37.90%和37.64%。
公司招股書指出，“主要是電商平臺的扣點降低了電商模式的毛利率”。
3月23日，中國食品行業分析師朱丹蓬對時代週報記者表示，中國快消品企業一定是線上與線下同步進行，線上線下互融共通，線上與線下互補的模式。從這次疫情可以看到，線上與線下佈局比較均衡的企業基本上都能夠在疫情危機中脫穎而出，這說明了線上與線下互補是很關鍵的一點，甘源食品也要去做這方面的佈局。
“良品鋪子之所以受到追捧，恰恰是因為其電商模式迎合了疫情消費需求，而依賴傳統經銷模式的企業，反而可能因為疫情抑制進店消費需求，而影響業績。”3月23日，香頌資本執行董事沈萌對時代週報記者說。
產能利用率不足仍擴張
甘源食品的主要競爭對手為洽洽食品（002557.SZ）、鹽津鋪子（002847.SZ）、三隻松鼠和良品鋪子。
其中，鹽津鋪子、三隻松鼠、良品鋪子是當前的網紅休閒食品品牌，良品鋪子自今年上市以來，更是連續獲得15個漲停板。
與這些強勢休閒食品品牌相比，甘源食品的知名度及網絡營銷方面差距均不小，想要在競爭中突圍並不容易。
根據招股書，甘源食品將本次上市作為契機，以提高公司核心競爭力。
根據計劃，甘源食品擬登陸深交所中小板，計劃發行不超過2330.4萬股，擬募集資金9.54億元。
其中，3.64億元用於年產3.6萬噸休閒食品河南生產線建設項目，3.54億元用於營銷網絡升級及品牌推廣項目，6010.24萬元用於電子商務平臺建設項目，5220.46萬元用於信息化建設項目，4576.99萬元用於研發中心建設項目，7735.98萬元用於自動化生產線技術改造項目。
實際上，甘源食品報告期內的產能利用率並未飽和。
2016-2018年，公司的產能分別為48480噸、49110噸和50137.5噸，對應的產能利用率分別為77.83%、79.61%和80.9%。
沈萌對時代週報記者表示，IPO募資必須要有理由，而非科創板的企業，其募資理由也不能是用於補充流動資金，所以即使產能並不緊張，也只能寫擴大產能。
談及項目投資的必要性，甘源股份在招股書中表示，休閒食品企業未來的競爭力將集中體現在如何更好地滿足消費者日益多樣化和個性化的需求，公司需要不斷加大對產品工藝、配料、營養結構的改善和再次開發，不斷增加產品品種，提升產品供給的靈活性，增加公司的盈利增長點。
“當下，整個中國休閒零食行業迎來了新一輪的高速發展時期，甘源食品IPO，以募集更多的資金來佈局新零售模式發展和新戰略。”朱丹蓬對時代週報記者說。
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