一、業務分析
根據公司18年財報，RPCB收入近30億，佔比60%；FPC收入15億元，佔比30%，MPCB收入4億左右，佔比8.5%。在下游計算機及網絡設備、通訊設備、汽車電子、工控醫療和消費電子領域，公司積累了華為、中興、富士康、德爾福、法雷奧、比亞迪、海康威視、vivo、三星、天馬、信利、霍尼韋爾、西門子、Jabil等一批優質客戶。
二、財務分析
1、精細化管理標杆，ROE行業領先
公司2018年ROE（平均）達到21.64%，在國內主要PCB公司中排名第一，行業龍頭深南電路、鵬鼎控股和崇達技術也都在20%左右。根據杜邦分析法，我們從銷售淨利率、總資產週轉率和權益乘數的角度詳解公司高ROE背後的奧秘。
2、強大的品質、成本、費用管控力下盈利優勢顯著
2018年公司淨利率高達15.95%，僅次於依頓電子（19.65%），和行業平均水平相比，要高出6個點以上，體現出景旺強大的盈利能力。具體來看，淨利率主要由毛利率和費率共同決定。
龍頭廠商之間原材料成本不會有太大的差別，由於PCB生產流程十分複雜，超過30個大環節，每個大環節又包含數個小流程，品質管控能力是重中之重，良品率是毛利率的主要影響因素。公司嚴格執行成本控制管理體系，推行精益生產理念，根據18年財報，RPCB和MPCB產品保持98%以上的綜合良率，FPC良率達到96%以上，這也是公司保持高毛利率的關鍵。同時公司對三費有較強的管控能力，2018年期間費用率12.81%，處於行業平均水平，2019年為12.77%，得益於良好的團隊建設及數字化管理平臺的深化，管理效率持續提高。
3、固定資產投資穩健，營運能力強
2018年公司總資產週轉率0.8，處於行業平均水平以上，體現出較好的營運能力。
PCB是資本密集型行業，設備投資金額往往較大。公司在固定資產投資決策時十分嚴謹，充分考慮市場需求、產品升級需要、產量增長需求、設備更新及升級需求等制定採購預算，並對多家供應商進行綜合評估，採購性價比最優的設備，減少盲目投資引致的資源浪費。同時，憑藉優秀的管理水平和強大的執行力，公司設備的投入產出更高，固定資產週轉率也處於行業領先水平。
4、財務槓桿有較大提升空間，經營風險小
2018年公司權益乘數1.68，在行業處於平均偏下水平，反映出公司財務十分穩健，經營風險小。同時，公司後續也有望通過適當提高財務槓桿，比如可轉債的方式，來進一步提升ROE水平。
總之，公司的高ROE，主要來自於：1）強大的品質、成本、費用管控能力下盈利能力優勢顯著；2）投入產出高，固定資產投資更有效率，反映的也是公司優秀的管理水平和強大的執行力。
5、產能持續擴張，業績穩健增長
2011年以來，公司的收入、利潤一直保持穩健增長的態勢，2019年收入63.3億元，同比增長27%，歸母淨利潤8.4億元，同比增長4.3%，均創下歷史新高。
2019年毛利率27.45%，同比有所下滑，主要受珠海景旺柔性整合、公司整體調薪以及新工廠、新技術投入影響。不過在第四季度，單季毛利率27.43%迎來拐點，認為今年隨著5G通信產品佔比提升，以及珠海景旺柔性持續減虧，毛利率將持續改善。
三、估值分析
核心假設
1）RPCB：產能端今年江西二期剩餘兩條線將開出，明年珠海高多層和HDI項目將投產，需求端公司在通信設備客戶訂單取得突破，近兩年認證的汽車電子客戶也將批量，預計2020、2021年RPCB收入41.7、53.3億元，增速分別為19%、28%；
2）FPC：富山工廠產能持續擴張，下半年卷對卷產線有望投產，需求端隨著5G手機逐漸滲透，對軟板需求量有望持續提升，預計2020、2021年FPC收入為28.1、35.2億元，增速分別為22%、25%。
3）MPCB:金屬基板業務保持穩定，預計2020、2021年MPCB收入為4.8、5.2億元，增速分別為6%、9%。
預計公司2020-2021年收入分別為75.2、94.3億元，增速分別為18.8%、25.4%，綜合毛利率分別為29.2%、29.8%。基於5G基站建設高峰期通信板需求旺盛，公司高頻高速訂單取得較大突破，產品結構大幅優化，汽車電子持續放量，景旺柔性整合後效益持續改善的核心判斷，預計公司2020-2022年淨利潤為10.7、13.5、16.9億，對應2020/3/19收盤價PE 為27.1、21.5、17.2倍
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