本文首發於“見聞VIP”APP 作者曹澤熙，歡迎下載“見聞VIP”，即時見證歷史。
導讀：一眾大佬跑步入場，這是加倉美股的好時機嗎？
“要不要抄底？”最近每個投資者心裡都響起了這個靈魂追問。
不少大佬已經開始行動了。
“新債王”岡迪拉克（Jeffrey Gundlach）在做空美股賺了大錢後，暫時放棄看空美股的策略，不再持有任何一隻美國股票的空頭倉位。
現年70歲的傳奇投資人Bill Miller在上週稱，如今的市場氛圍，是他一生中遇到的最好買入機會之一。他直言：“現在是一個絕佳的入場機會。”
對沖基金大佬David Tepper也選擇在這個時候加倉。Tepper稱，隨著市場大幅下跌，他正在謹慎地購買一些股票，特別是科技股。
不止Tepper，對沖基金潘興廣場首席執行官Bill Ackman在接受媒體採訪時表示，他已經平掉所有空頭頭寸，“100%做多”押注市場復甦，Ackman看中的股票包括了星巴克、勞氏、希爾頓酒店，以及巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋等。
面對已經跌去三分之一市值的美股和一眾跑步入場的大佬，美股抄底的時機真的到了嗎？
01 致命恐懼！我們正在經歷史無前例的金融市場動盪
什麼都跌，什麼都不避險，這次市場的動盪讓投資者們無所適從。
美國股市已從2月中旬的高位下跌了35％。公司債券價格至少下跌了17％，即便是資產負債表健康、業績良好公司發行的債券，也遭到市場拋售。此外，美國市政當局發行的市政債券價格也在下跌，甚至美國國債——曾被視作投資者“終極避風港”的資產也出現了下挫。
通常在市場出現恐慌和不確定性的時候有良好表現的黃金和黃金礦業股如今也遭遇滑鐵盧。黃金礦業股指數和本月的峰值相比，已經跌去了34%。
市場認為，這是投資者們急於拋售一切的結果，這種情況總是在市場下挫的時候發生，從心理學上來說，在市場下挫時，人們更恐懼的是虧掉更多本金而非損失收益。
投資者和分析師稱，當前金融市場動盪的某些方面在近現代史上是獨一無二的，投資者們很難用歷史經驗來預測未來會發生什麼。
Cumberland Advisors聯合創始人兼首席投資官David Kotok表示，這次動盪中，市場情緒轉變是他所見過最極端的情形。
促成情緒轉變的最重要因素來自對死亡的恐懼。
芝加哥投資研究公司Bianco Research總裁James Bianco表示：
在2008年，投資者們、房屋擁有者們面臨的是巨大的經濟損失。雖然那時候很多人破產、房子被沒收，但如今可能面臨的是自己、親人、朋友的生死。
和生死相比，12年前丟掉的房子和資產又算得了什麼呢？
尤其是如今疫情在歐美蔓延，交易員們親身經歷著到酒吧、餐廳暫時封閉、學校停課、工廠停工等帶來的壓抑感。
James Bianco表示：
正在發生的事情非常簡單而且非常令人恐懼——我們正在從一個時代過渡到另一個時代。
我們的生活方式和商業模式將發生徹底變化。
02
公司債務風險大增：“現在可能比1929年還要糟”
讓市場擔憂的另一個因素是美國的公司債風險。
美國目前公司債的風險處於創紀錄的水平，這意味著美國公司違約、破產和裁員的可能性大大增加。
這次市場動盪的另一個特徵是，公司債務處於極高的水平，如果經濟陷入嚴重衰退，隨著諸多行業收入的崩潰，這些債務將難以償還。如果這樣的情況真的發生，那麼將會有很多公司違約、裁員甚至破產。
馬薩諸塞大學洛厄爾分校經濟學教授William Lazonick指出，目前的這種情況與大蕭條前大型金融公司強勁的業績形成了鮮明對比：
即便當時實體經濟放緩，但是大企業的盈利能力在1929年大蕭條到來前夜並未削弱。當時這些企業高價出售股票，用換回的現金來償還債務，並買入國債。可以說，在大蕭條前，大公司的狀況其實還比較好。
上週四，洲際交易所美林美國銀行BBB級公司債實際收益率指數的水平顯示，BBB級美國公司債的信用利差的均值擴大至3.68%。
在美國投資級公司債市場上，BBB級公司債的總量高達3.3萬億美元，而BBB的信用評級只比人見人怕的垃圾債高一檔。3.68%所代表的信用利差水平上一次的出現還是在2008年9月15日，即投資銀行雷曼兄弟公司申請破產的那一天。
每個人都在對BBB級美國公司債感到擔憂，因為其規模是如此之大，佔了美國投資級公司債市場總量的大約50%，並且其中有很多債券會在美國經濟下行期間被降級至垃圾債級別。
更令人擔憂的是，一些大公司發行的債券也被下調為BBB級。例如，本週初標普就把波音的債券評級下調至BBB級。
03 市場還沒投降，至暗時刻還沒到來
美股一個月的暴跌，讓不少投資者認為這已經是至暗時刻。
但是實際情況是，如今可能只是接下來很長一段時間經濟蕭條的開端。
有媒體分析稱，如今，和新冠肺炎疫情同樣讓市場捉摸不透的是市場何時恢復元氣，以及美國的企業前景如何。
儘管美國股市經歷了暴跌，但是很難講現在已經到了所有股票都已經跌到位的情況。對於已經進入熊市的美國股市來說，距離市場真正“投降”——就像2009年3月那時候一樣，可能還有一兩次大跌。
標普500指數在2009年3月9日跌至666.79點。就在人們萬念俱灰的時刻，美股的上一輪牛市悄然開啟。
分析指出，股市並非是一次就見底的，如今美股正走在美股這輪探底的路上。不過在美股不斷探底的過程中，市場的恐慌情緒也會逐漸降低。
此外，疫情對公司基本面的影響可能才剛剛開始：
新增病患數量依然在持續攀升；
全球航空業幾乎陷入停頓；
萬豪等知名企業正在裁掉數千名僱員；
可口可樂等大宗消費股仍然被拋售；
不論美聯儲祭出什麼大招，美股依然自顧自下跌；
已經有多家投行警告，美國二季度GDP將會嚴重萎縮……
如果考慮大量美國公司揹負的債務，如果疫情持續下去，很難想象市場短期內會有持續性反彈。
投資公司Guggenheim Partners的全球首席投資官Scott Minerd直言：
如果非要讓我指出一種風險的話，我要說的是情況可能會變得更糟糕的風險，而不是變好。
他指出，現在，投資者在許多領域仍然抱有希望，這可能表明過去一個月遭受重創的市場最壞的情況還沒有結束。
他說：
由於市場還沒完全投降，這個時候大舉進入股市或者債市，還為時尚早。
加拿大皇家銀行美國股票策略主管Lori Calvasina也持類似觀點。
他表示，一小部分投資者仍然希望熊市能短暫存在或迅速反彈，這一事實可能意味著市場可能還有進一步下跌的空間：
情緒仍然有惡化的空間，現在宣佈標普500指數觸底或終結近期股市的劇烈波動還為時過早。
交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝認為，海外市場超賣的程度已經到達歷史最高水平，市場情緒極度低迷。雖然過去幾周，市場只出現了幾次短暫的技術反彈。但信用息差、美元強勢以及標的股票相對於相應ETF的折價都表明，市場內部結構已經崩潰。
因此，洪灝預判，即使股市有反彈，也是暫時的，技術性的，並將繼續迷惑那些魯莽的交易者。
04 高盛：要抄底，等這六個信號
高盛指出，市場在危機中觸底的原因是深尾風險降低。要想思考市場低谷的條件，需要對危機中推動市場復甦的因素做出解釋。
高盛的核心觀點是，股票市場通常在經濟真正復甦之前，自我修復。
高盛認為，在更加宏觀的層面看，認為六個條件將有助於限制當前的種種不確定性：
1. 美國和歐洲感染病毒的案例數量增長開始趨於穩定，增長曲線趨於平穩。
2. 對經濟中斷的深度和持續時間的可預見性。
3. 全球性的、足夠的經濟刺激。
4. 融資和流動性壓力得到緩解。
5. 主要資產嚴重低估，頭寸減少。
高盛稱，在過去的幾周裡，已經看到資產大幅貶值，價值窪地可能已經出現。但從廣義上講，市場估值還沒有達到2008年全球金融危機或超賣水平。
例如，就新興市場外匯而言，“中間貨幣”目前處於“中等”低估水平（相當於2016年初或2018年秋季）；要達到“嚴重”低估，還需要貶值3%。類似的，歐元主權利差基準測試表明，還沒有處於超跌區域。
6. 其他尾部風險沒有加劇。
至少在理論上，經濟要從新型冠狀病毒中恢復應該比2008年會更快，除非經濟收縮和市場反應導致其他因素破裂。這是投資者（和政策制定者）需要關注的問題：既要評估最終的復甦前景，也要考慮市場動盪可能進一步擴大和加深整個經濟負面影響。
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