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在全國疫情下，保險企業成為全民衛士，站在了最後一條防線——風險轉移。
銀保監會發布通知，明確要求保險企業發揮保險保障功能，優先處理感染新型肺炎客戶的出險理賠，適當擴展責任範圍，應賠盡賠，另外也呼籲保險企業積極募資捐物。根據銀保監會提供的數據，截至今年1月31日，保險機構向疫情防控一線人員捐贈保險保障，風險保障總額超萬億元。
除此以外，銀保監會在推動保險業管控好風險的同時，指導保險機構在支持發展直接融資、維護金融市場穩定方面主動作為、主動貢獻。銀保監會副主席曹宇就金融支持疫情防控和金融市場穩定答記者問時指出，對償付能力充足率較高、資產負債匹配情況較好的保險公司，允許其在現有30%上限的基礎上適當提高權益類資產的投資比例。
事實上，據國內傳媒報道，多家險企內部發“不能淨賣出”指令。有指在A股鼠年首個交易日下挫之際，險資一日入市超百億。
那麼，“抄底”的保險股是否值得抄底？
保險股真的“抄底”了嗎？
有券商說疫情首日的跌市迎來黃金底，李大霄說A股戰役底已現，筆者卻認為，股市難言“底”，只有在你走出底部的時候才知道底在哪，又如何抄底呢？
無可否認的是，對比於2019年最後一個交易日和農曆新年前的最後一個交易日，庚子年第一個交易日A股確實跌了許多，見下表。
險資若在這個時候入市，好處還是有的：疫情導致A股大跌，從數據來看，跌勢有點急，以滬指和深指為例，農曆新年後第一個交易日的收市價對比新年前分別下挫7.72%和8.45%，而1月29日就開市的港股市場也因為疫情而下挫，即使累積幾日表現計算，恆生指數以及國企指數的跌幅都不如滬指和深指大，按農曆新年前一個交易日（1月24日）收市價與2月3日A股開市第一日收市價計算，恆指累計跌幅為5.70%，國企指數累計跌6.45%。
但是我們都知道，這次疫情只是個別意外事件，而且目前全國都在努力抗疫，疫病將可受到控制。樂觀消息傳來將可帶動基本面穩健的超跌股份反彈。2月4日，滬指反彈1.34%，深指反彈3.17%，可見市場整體還是樂觀的。
此外，在大跌市時命令不做空有個好處，能在技術上克服羊群效應的心理陷阱，在超跌時避開踐踏，也有利於市場的回穩。
銀保監會發聲，允許償付能力充足率較高、資產負債匹配情況較好的保險公司，在現有30%上限的基礎上適當提高權益類資產的投資比例。近來保險公司的權益類資產投資比例較低，以中國平安(02318-HK)為例，截至2019年6月30日，股權型金融資產佔保險資金投資組合的比重只有14%，原因可能與股市價位較高有關。
權益類資產投資配置的寬限相對來說作用或不大，但是短暫的大幅度回調鼓勵了保險公司趁機佈局配置以提升風險回報率。
“抄底”的保險股到底了嗎？
疫情對於保險股的打擊毋容置疑，從短期來看，不論人身險還是財險，肯定都會迎來賠付潮。大家目前可能關注的是人身險方面，但值得注意的是由於全社會停工停課，對於財險的打擊可能尤為嚴重。
見下圖，從武漢宣佈封城前一天（即1月22日）收市價算起直至到2月4日，香港上市中資保險公司的股價累計跌幅，以及農曆新年後首日收市跌幅。
從圖中可見，中國人壽(02628-HK)跌勢最急，而中國平安和眾安保險(06060-HK)最抗跌。筆者認為，這主要因為中國人壽一月中發佈盈喜預計全年歸母淨利潤將大幅增長四倍以上之前，股價已聞風而動大漲，所以後來補跌幅度也較大。
至於中國平安和眾安保險，筆者認為中國平安作為涵蓋壽險、財險、銀行、信託、證券、資產管理以及金融科技等的綜合金融企業，收入和盈利來源更多元，有利於分散風險，所以相對於其他保險業同行，其抗跌力也較強。
眾安保險上半年實現扭虧，而且作為互聯網保險公司，或更有利於吸納不便外出的客戶以及提供相關的保險服務。此外，眾安保險在消費金融、國際化佈局方面都有值得憧憬的價值。
保險股的短期及長遠影響
短期而言，保險股將受到賠付增加的影響。見下圖，近年人身險賠付支出有所下降，而財產險賠付支出有所上升，但這次的疫情可能令2020年第一季的賠付支出比上升，從而對保險公司帶來短期的負面影響。
但是長遠而言，這次事件將令全民保險意識增強，從而帶動投保的增加；保險行業協會倡議加強保險創新，為疫情防控提供專屬的保險產品，也就是說更有利於保險企業獲准合規增加新產品；另外，險企除了賺取保險收入與費用差額外，最主要的獲利途徑是投資，正如我們前文提到，低位建倉或有利於投資表現，在非常時期低位增加權益資產配置或可提升風險回報。
總結
這一次的疫情對於保險股來說，既是考驗也是機遇。在考驗當中，我們看到了中國平安和眾安保險的抗跌力，業務多元化、科技創新應該是獲得市場肯定的一個因素。
最近有四家保險公司發佈盈利預喜，業績增長的主要原因均包括投資收益上升，以及稅務新政帶來的一次性提升作用：1）中國人壽預期2019年全年扣非歸母淨利潤增長3.5倍至3.7倍；2）中國人保（01339-HK）預期扣非歸母淨利潤同比增長40%-60%；3）中國太保(2601-HK)預期扣非歸母淨利潤將增長25%至35%；4）新華保險(01336-HK)預期受稅務新政及公司盈利能力上升帶動，扣非歸母淨利潤或增長60%左右。
業績增長理由主要包括兩項：稅務新政僅為一次性影響，而投資收益增長或主要與債權投資有關。2019年表現比較理想的資產種類要數債權資產，市場利率走低令債權資產價格上漲，另外，信用風險的增加也推高了債權資產的收益率。險企的投資組合中債權資產佔比較高，無怪乎投資收益增長。
盈喜反映的是2019年的業績表現，而且未必能夠持續，因稅務新政影響僅為一次性，而本次疫情的影響將反映到險企2020年的業績中。短期而言，疫情將帶來負面影響，不過長遠而言應有利於險企的業務和投資表現。
股價受挫正是入貨時機。在盈喜之後，股價大跌將中國人壽打回原形，現價接近52周低位，加上即將公佈的業績以及跑輸同行的股價表現，在低位或可有支持。
眾安保險和中國平安都具有抗跌力，在中期業績發佈會上，眾安保險的管理層曾透露下半年綜合費用可能會有所上漲，主要因為開發業務，不過整體來看渠道費已有所改善，業務增長同時經營費用下降或可達到規模效應，但筆者認為下半年能否維持上半年的正面表現仍需觀察。考慮到中國平安的規模和業務優勢，其估值在眾同行之中處於中等水平。所以安全起見，超跌的中國人壽，以及抗跌力強的眾安保險和中國平安或值得關注。
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