“應對流動性風險選擇和央行站一起；
應對衰退風險選擇和財政部站一起；
---付鵬 東北證券首席經濟學家”
在整個疫情的衝擊下，從經濟預期層面到金融市場再到引發流動性緊張的情況，隨時處在防禦狀態的FED也在關鍵時刻出手，其主要目的就是保持商業票據、公債和海外美元融資資市場正常運轉，基本上哪裡有問題美聯儲馬上出手進行補救（工具箱裡面挨個掏出來，TAF,TLSF,PDCF,MMMF,ABCP,CPFF,YCC工具嘛如果需要還有，不夠還可以創造），目前情況正在逐步的恢復，商業票據市場和貨幣基金，債券市場波動率和債券的買入，離岸美元的流動性緊張層面都隨著美聯儲的一系列操作都開始有了逐步企穩的跡象，這樣對於可能的金融層面的風險就能夠相對的得到一定的緩解；
疫情衝擊下，這是各國都會做的事情並且一時也不能耽誤，雖然各國其實在早期面對疫情中都有些對於疫情的低估，但是隨後的行動也都是非常迅速的，這一點我們基本上屬於最早的樣本：從早期疫情防禦第一階段判斷失誤，到後面重拳出擊以巨大的行動以及代價來遏制疫情的傳播，說實話我們的運氣真的很好-由於是春節期間，沒有造成很多企業當期現金流的擠兌，進而的造成金融市場流動性的風險，同時我們的股市很好的利用了假期延後，也避開了自己疫情恐慌傷害外加流動性衝擊可能帶來的超級波動率，同時在疫情得到一定控制後，立刻出臺相關的政策，央行1月6日開始降準0.5個百分點，釋放資金8000多億元，3月16日再次降準0.5至1個百分點，從信貸扶持中小企業，專項貸款支持，延長居民房貸車貸消費貸的還款，企業資金支持，稅收減免，企業房租等等政策迅速的做出對沖；
圖：中國固定資產投資和製造業投資同比%
現在外圍幾乎面臨著和兩個月前中國一模一樣的情況，無論是疫情的發展，金融市場層面的衝擊，還是對經濟的衝擊和擔憂，原則上都是有很大的相同之處，當然海外沒有春節假期，沒有休市，直接的衝擊則直接的體現在經濟和金融層面體現出來，而相反看我們有緩衝的情況下對於自己內部的經濟和金融層面心理上則變得淡定很多；
目前各國已經意識到了嚴重性，迅速的做出了學習中國的應對方式，全面的封鎖，降低疫情的傳染R0，當然這會對全球經濟造成階段性停滯狀態的衝擊，無論是對金融市場層面還是經濟層面都是巨大的衝擊和挑戰，在應對上面各國央行也都是以守住流動性和金融系統底線為目標，從FED到ECB, BOJ, BOE, RBA, RBNZ等等都在及時行動，雖然我之前說過，當下的貨幣政策對於經濟的作用確實已經微乎其微 ，央行當下的主要目的就是維護金融市場流動性的充裕保證金融系統不進一步的出現負向惡行反饋，對於經濟層面，各國央行需要配合財政，主要對經濟層面的衝擊平滑需要更多的依靠財政政策；
01
—
各國財政政策的主要思路：消費和生產
目前各國財政大體的總結的主要思路-突破財政赤字的限制，甚至是突破一定憲法的約束，用非常時期的非常手段去應對大蕭條的衝擊，或許有些國家或地區可能會考慮發行特殊目的國債，發行超長期國債來滿足財政應對疫情對公共體系和經濟層面的衝擊，
在消費端通過大規模減稅，加大救濟金規模，延長房貸，車貸，學生貸款，消費貸款，甚至直接發錢給居民，直接發放工資補貼；
在生產端對小型企業直接發放貸款，同時還要防止大型企業債務出現連鎖反映，必要的時候有些國家政府可能會選擇走國家主義路線對重要企業進行救助甚至是國有化，防止這些重要的企業遭受到重創以至於國家利益受到衝擊，當然也許你會說在資本主義zz體系下，這很難通過議會因為存在著說不清的利益問題，但是如果看清楚當下的世界格局，在各國的政客群體中，國家主義思潮已經成為了一種保護主義的主要思潮，這樣的做法事實上的阻力將會非常的小，各國政府都會保護自己的核心國家利益企業，例如法國政府援助空客，美國政府救助波音，保證現金流動，提供“國家擔保”的貸款，財政入SPV公司入股，甚至是國有化；
02
—
都在等待美國的財政大禮包
在我們認為的典型的黨派兩極分化和立法困擾的美國國會中，雖然趕不上我們的制度優越性應對緊急危機的時候那麼的迅速，但是當下的立法者正在迅速的姿態推進立法，當然該走的流程還是需要走的；
目前已經在本週通過了83億美元法案為疫苗開發提供資金，還包括了提供食物救助，兩週帶薪病假，無薪休假最多10天、超過10天要發工資但每天不得超過200，或總數不超過一萬，擴大失業救濟，給窮人的醫療保險的報銷範圍擴大，冠狀病毒檢測免費（但是檢測流感收費）等超過1000億美元的方案；
現在大家都在等著Mcconnell的計劃，法案最終可能耗資超過1萬億美元，美國財長姆努欽之前表示爭取在三週內把現金送至美國人手中，而且今天下午我也看了一下Mcconnell的提案，主要是針對500人以下的中小企業進行貸款的問題，貸款援助、免息、過去債務forgiveness，該法案授權向包括航空公司在內的陷入困境的企業提供緊急貸款，並暫停某些航空消費稅，關於小企業，該法案；以及為贈款和技術援助提供額外資金；
政府將為客運航空公司提供500億美元的貸款擔保，為貨運航空公司提供80億美元的貸款擔保，為其他大型企業提供1500億美元的貸款擔保，授權政府參股這些公司。該提案還包括3000億美元的小企業貸款擔保，建立赦免性過橋貸款為其提供資金。除了直接向個人支付工資外，共和黨的提議還將允許僱主推遲到2021年和2022年支付工資稅。企業還將獲得更大的靈活性，利用經營虧損與過去利潤進行對比，以獲得快速退款，還有推遲三個月的學生貸款支付而不受懲罰。
Mcconnell週四晚間公佈的大計劃呼籲納稅人最多可以領取1200美元，已婚夫婦最多可以領取2400美元，每個孩子可以額外領取500美元。對於年收入超過7.5萬美元的個人和年收入超過10萬美元的夫妻，這些補貼將相應減少, 收入超過99000美元的個人和年收入超過19.8萬美元的家庭將沒有資格獲得直接援助。
週五mcconnell的提案遭遇了一些阻擾，有一項是決定是直接向一些美國人發放現金，還是擴大失業保險，抑或兩者兼而有之。
圖：美國財政收支，債務佔GDP比%
目前共和黨人希望在週六下午前達成一項協議，以便參議院能夠在下週早些時候進行投票，任何最終達成的協議都需要兩黨合作，因為它需要在參議院獲得60票，而且必須通過民主黨控制的眾議院才能成為法律，共和黨和民主黨必須彌合分歧拿出一個修改條款後的方案，並且在下週通過成為法律；
03
—
歐洲-德國-突破債務的約束
前面有著歐債危機之痛的歐洲，由於歐盟的硬性規定各國政府必須繼續削減預算赤字直到達到收支平衡或盈餘，並且每年都必須減少公共債務，使之低於國內生產總值的60%，現在也做出了積極的財政推動：根據最新的信息顯示歐盟委員會將放鬆財政赤字規則，發行專門的“新冠病毒債券”(coronavirus bonds) 或設立歐洲擔保基金，以幫助歐盟各國為實施緊急的衛生和經濟政策融資，並且很重要的一點就是提到歐盟各國政府用於對抗冠狀病毒的支出將被排除在委員會的赤字和債務計算之外，這樣就能夠解除很多當下的約束；
歷史上魏瑪共和國惡性通脹陰影很大，德國很忌諱財政赤字，德國原本對財政刺激是不情不願的，這次疫情成為了德國財政機器啟動的重要觸發，德國總理默克爾將在週一的內閣會議上正式宣佈對憲法中規定的債務剎車制度採取例外緊急措施，這意味著德國政府將自2013年以來首次承擔新的債務。
德國政府發佈一系列財政補助和經濟刺激措施，包括放寬勞務補助政策，對受疫情影響不得不減少工時的勞工提高補助標準，新標準4月1日起生效，持續至今年年底。德國正準備採取刺激措施，一攬子計劃包括：政府補充預算1,560億歐元（合1668.3億美元），外加2000億歐元的額外債務授權，其中1000億歐元用於可以直接持有公司股權的經濟穩定基金，以及向公共部門開發銀行德國復興信貸銀行提供1000億歐元的信貸（政府已承諾通過德國復興信貸銀行為受影響企業提供50000億歐元流動性擔保）用於向陷入困境的企業提供貸款，緩解企業資金緊張；
圖：德國和歐洲17國 財政收支，債務佔GDP比%
面對新冠肺炎疫情衝擊，法國政府將投入大約450億歐元幫助企業抵抗新冠肺炎疫情衝擊，同時為企業從銀行貸款提供3000億歐元的“國家擔保”。
德國財長肖爾茨和法國政府都同時的表態，準備好買入企業股份，採取一切措施支持各國的主要大型企業，可以通過資本重組，入股，也包括“國有化”方案，涉及法國巴黎銀行、雷諾汽車公司、法航—荷航集團等多家企業和機構；
04
—
英國財政-生產企業紓困/居民保收入
英國財政300億英鎊的抗“疫”財政支出，包含了對國民健康體系加大支持力度、帶薪病假和福利救濟金等多項財政刺激政策，英國衛生系統和其他公共服務機構將獲得額外50億英鎊，以幫助應對疫情傳播。
實施總額3500億英鎊的紓困措施，其中包括向各行業商戶提供3300億英鎊的緊急貸款擔保和200億英鎊的財政措施，用於支付租金、工資和供貨；為大型企業提供低成本、更易獲得的商業票據，確保其資金流動，並對中小企業擴大之前的“商業中斷”貸款計劃，總額500萬英鎊，前6個月免息；這相當於英國年度GDP的15%；
圖：英國財政收支，債務佔GDP比%
對零售、餐飲、娛樂等受疫情影響嚴重的行業，免除企業12個月營業稅，併為每家企業提供25000英鎊現金支持；對於英國70萬家規模最小的企業，英國政府將為每家企業提供3000英鎊現金支持；疫情期間，所有英國企業都不用支付增值稅，直到6月底；
實施“保留職位計劃”，政府接入幫助支付工人工資，政府補貼將覆蓋企業保留的工人工資的80%，每月額度總計2500英鎊；
對於疫情影響的個人，抵押貸款機構將提供至少3個月的“抵押貸款假期”，貸款人客人推遲償還貸款；把未來12個月的福利救濟金增加到1000英鎊；考慮給每個英國家庭發錢，金額在每人每週48磅到每人每月1000英鎊之間；
05
—
財政先救燃眉急，赤字留給後人說
其他各國的相關財政政策在此就不一一列舉了，但大體思路都是一致的；毫無疑問會隨著疫情的逐步發酵到高潮到控制，全球大規模的財政赤字對經濟的支撐效果也會逐步的體現出來，全球經濟這一兩個季度的衰退格局已經是註定，現在所有的手段是阻止其進一步的惡化，隨著這一階段過去，全球在貨幣和財政的作用下，環比經濟會有一定恢復，當然至於說能否恢復到多健康的狀態，我想這一點尤其是深藏在全球經濟中的深層次結構矛盾並不會減輕；
圖：美國財政赤字，債務佔GDP%，實際利率， 黃金
甚至在這個層面去看我們或許只是期待的一個表層的經濟災後的恢復，政府債務佔GDP%此次疫情後全球都將創出一個更大的比例，趴在地板的低利率曲線，財政收入增長在災後並不一定能夠及時的恢復，這激增的政府債務就如同利率無法抬升一樣而無法降低，央行龐大的資產負債表，一切都和日本有太多的相似，而更深層的全球矛盾或許還將繼續，比如進一步的全球化撕裂，進一步的各國保護主義，財政赤字永久化，各國政府債務問題轉化為對於存量增長的掠奪，極端的利率曲線導致金融市場不穩定性一直存在，甚至是推動一些地緣政治處於危險的邊緣等等；
文末彩蛋「劍決牛熊」
——————————————
疫情給大家的生活都帶了一些影響，但無論什麼時候，我們都不應該忘記追求有趣的生活。去年我跟中國黃金協會交流的聚會上受到朋友鼓舞，在百年寶誠的羅總的幫助下，我親自設計了一款來自於金融投資生涯靈感的項鍊吊墜 -「劍決牛熊」，它表現資本市場的風雲變換、牛熊交替，也表達了我金融投資領域朋友們的祝福，希望大家在投資的道路上漸漸形成自己的體系，找到自己的武器和法寶，不懼波動，劍斬牛熊；
我並非專業的珠寶設計師，所以吊墜的誕生要特別感謝百年寶誠的專業團隊。歷時2個多月，經過了跟專業設計師的多次探討、修改和打樣，終於得到了一個比較滿意的樣品。
閱讀更多 付鵬的財經世界 的文章
