劉曉博 劉曉博說財經 今天
“黑天鵝衝擊波”，往往帶來“黑天鵝式連鎖反應”：打破常規，顯得不可理喻。
比如美元大幅降息之後，反而升值；全球陷入動盪之後，黃金價格崩盤；全球都在大幅降息，中國央行“不跟”。
為什麼會發生這麼多異常現象？下面分析一下：
異常現象一：今天，央行拒絕降息
今天是3月20日，是每月一次LPR“刷新”的日子，也是央行降息的最佳窗口。
本週一，央行續作1年期MLF的時候，沒有降息。當時大家都覺得異常，因為全球都在大力度降息，央行“不跟”，3月20日還能降息嗎？
到了3月19日，A股盤中創出疫情以來新低，於是市場重燃“降息預期”，認為央行總不至於“君王掩面救不得，回看血淚相和流”吧。
但央行就是鐵了心，不跟、不跟、就是不跟。
今天早上9點30分，LPR利率率先在“中國貨幣網”公佈，仍然是1年期4.05%、5年期4.75%。利率連1個基點都沒有動。
而2019年12月的LPR利率，1年期為4.15%，5年期為4.80%。也就是說，2020年一個季度下來，累計也只在1年期上降息10個基點，5年期才降低了5個基點。
而美國3月的兩次“非常規會議降息”，就累計降息了150個基點。真可謂“美國向右，中國向左”，好像不在一個地球上一樣。
央行為何這樣矜持？可能是隔夜美股反彈了，所以臨時降息的衝動沒有了，所謂“雪夜訪戴，興盡而返”。
央行近期在降息上保持矜持，大概有以下幾個原因：
第一，中國CPI仍然在高位，需要等物價有所回落再說；
第二，存款利息一直沒有降，只降低貸款利率，銀行業會受到衝擊。銀行股是A股穩定的基石，不能輕易撼動，從這個角度看降息對股市影響未必完全正面。此外，存款不降息，貸款也難以真正降低。
第三，跟歐美日英等主要貨幣保持利差，有利於引入熱錢。
第四，經濟危機前期，會有國際熱錢迴流美國“救市自保”，如果大幅降息，反而會加劇熱錢流出和本幣貶值。
第五，降息固然重要，但定向降息作用更好，財政政策配合也非常重要。中國不想重演2009年“全面撒錢式的救市”，儘量用“定向政策”來解決問題。
第六，央行珍惜手中的牌，留在最困難的時候使用。
大概就是這幾個邏輯。但說實話，降息、降準還是非常重要的，這兩個政策今年仍然是需要發力的。
異常現象二：美元突然升值
最近幾天，美元指數簡直漲瘋了（見下圖）：
不是說：利率是貨幣的價格嗎？美聯儲3月份兩次大幅降息，累計150個基點，基本實現了零利率，美元應該貶值才對，為什麼美元升值了？
這裡面有三個“金融危機時”才發揮作用的規律：
第一，金融危機的時候，會產生通縮效應。大家都不由自主地按緊腰包，輕易不融資出去。美元是最大硬通貨，所以會稀缺、會升值。
第二，美股暴跌、大宗商品暴跌，很多機構面臨爆倉。這時候，需要從全球各地撤離，拋售當地貨幣籌集美元，然後迴流美國，這會加劇其他貨幣貶值。
第三，全球都在大幅降息，美國降息對“美元走軟”的影響被抵消了。
正是因為這兩個邏輯，美元指數狂飆。下圖是美元對英鎊的走勢，英鎊也快速貶值：
下圖是美元對歐元走勢，歐元在貶值：
下圖是美元對人民幣走勢（離岸價），人民幣在貶值：
人民幣對美元的貶值，還導致人民幣對港幣貶值，最近幾天港幣漲得很快。原因很簡單，港幣是綁定美元的（下圖，人民幣對港幣走勢）。
央行今天宣佈，3月26日將在香港發行100億人民幣的央行票據。這意味著，央行將在香港離岸市場凍結100億人民幣，以免被做空人民幣的人用作炮彈。人民幣少了，自然就貴了。此舉是為了穩住人民幣匯率。
可以想見，最近從中國內地和香港，都有一些美國熱錢撤離，回美國抄底或者拯救自己（避免在美國爆倉）去了。
異常現象三：黃金大跌
世界越動盪，金價越上漲。這是很多人耳熟能詳的一個“常識”。
然而最近，這個常識被打破了。新冠疫情搞亂了全球經濟，把世界重新拉入了貨幣寬鬆期，這本來應該是黃金的“黃金時代”，但金價在上衝了一波之後，迅速崩潰。每盎司從1704美元上方，跌到了1487美元左右。
為什麼會這樣？
一個重要的原因是：美股連續不停地熔斷，讓很多機構（尤其是融資買入的）需要增加保證金，避免爆倉。而機構投資往往是多元化的，黃金上有盈利，於是就拋出套現，以救急。
於是，黃金市場的巨量拋盤就出現了。當然還有一些人，未必需要自己救急，但也要賣出黃金鎖定利潤。
還有一些國家，疫情導致財政出現問題，也可能拋售黃金。比如俄羅斯，曾把外匯儲備中的美元換成黃金。俄羅斯經濟高度依賴石油、天然氣出口，最近能源價格暴跌，俄羅斯正在跟沙特、美國頁岩油打“價格戰”，財政收入降息，被認為有可能拋售黃金。
這些都構成了現實的、或者潛在的利空，導致黃金價格下跌。
但到了新冠危機後期，貨幣越來越多，股市、大宗商品逐步穩住，氾濫的貨幣會再次托起金價。
那麼，什麼時候才能出現拐點？
最大的拐點，顯然應該是全球確診病例增速明顯放緩。但這個拐點太明顯，資本市場是炒提前量的。
我之前提出過一個觀點：當美國確診病例超過1萬，可能就是首個拐點。
我的邏輯是：超過1萬之後，大家對數字會麻木。而1萬之前，該出臺的政策基本上都會出臺，尤其是基本防範的政策和經濟刺激計劃。
今天，美國確診病例正式突破1萬。而昨夜今晨美股也出現了新一波反彈。未來肯定還會出現反覆，但是否有能力持續創新低，有待觀察。我的這個觀點，大家可以一起見證一下。當然，它也可能是錯的。
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