又是驚心動魄的一夜。在境外流動性收緊，影響亞市普遍受挫之後，歐美市場卻在多方的努力下迎來了又一波的小幅反彈。不僅股市整體有所上行，原油市場更是反應巨大，Brent、WTI隔夜均漲超10%，Brent甚至一度突破30美元/桶一線。
今晨美股標普500指數漲0.47%；歐洲Stoxx50指數漲3.24%；美元指數漲1.78%；WTI原油漲14.56%；Brent原油漲5.89%；倫銅漲1.61%；黃金跌0.99%。美豆漲2.13%；美豆粕漲3.09%；美豆油漲1.79%；美糖跌0.56%；美棉跌2.57%；CRB指數漲6.06%，BDI指數漲0.16%。離岸人民幣CNH貶1.17%報7.1547；德銀X-Trackers嘉實滬深300中國A股ETF漲1.06%。美股恐慌指數VIX跌5.82%至72.00，期權市場對美股後市擔憂程度減輕。GVZ(貴金屬VIX)指數跌19.40%。OVX(原油ETF的VIX)指數跌1.64%。
全球各國央行和政府紛紛採取行動，推出大量的支持措施來減輕新冠病毒造成的經濟影響，同時美國總統特朗普表示將適時介入價格戰，原油期貨從20年低點反彈大幅收漲，並創下有史以來最大單日百分比漲幅。
全球流動性問題來襲，國內多品種下跌
3月19日，在前一日外盤市場的繼續大幅下行下，境內期貨市場反應劇烈，不僅滬銅、滬錫、苯乙烯、乙二醇、PTA、鄭棉、棉紗等7個品種的主力合約跌停，滬鋁、滬鋅、燃料油及瀝青的助力合約也都跌超5%。與此同時，上證指數也最終收跌0.98%，報2702.3點，盤中跌逾3%創出13個月新低。全天北向資金淨流出再次超過百億，已連續7日淨流出A股市場。
對此，業內人士表示，近期市場的表現主要受境外市場流動性緊張的影響。
提及近期海外市場的流動性，在國泰君安期貨研究員張弛看來，就不得不提及2—3周前，因俄羅斯拒絕減產而暴發的原油價格戰。正是因為這場價格戰的開始，美國實際利率才會不斷攀升，導致原油的資產配置模型發生變化，最終導致美國股票不斷被拋售。
而美國的股票市場，據他介紹，一直還有通過抵押債券購入股票的操作模式。隨著實際利率的不斷走強，資產價格被拋售，市場流動性因此出現問題。“實際上，這與2015年我國遭遇股災時的情況非常類似。”當年在第一波下跌的過程中，部分在股票中出現虧損的企業或大額投資者開始進行售出資產平倉還債的操作，但這樣的操作很快抽乾了市場的流動性，導致無人有錢接盤。在缺少“摩擦”的情況下，最終股市只能進一步大幅下跌。
“實際上，近期美國股票之所以會不斷出現熔斷，本質上也與其流動性缺乏有關。”他說。也正是因為如此，部分投資者不得不開始將目光投向他國市場，希望通過售出其在他國的資產來獲得流動性，償其還在美股中的負債。也正是因為如此近期不僅全球的金融資產受到衝擊，金屬、農產品等也出現了跟隨性崩盤的情況。
其具體影響進程如下：原油->化工品->美股等金融資產->金屬及農產品。
當然，這樣大量期貨品種跌停的現象是很難持續的，但考慮到疫情導致的全球流動性緊張和基本面壓力無法快速結束，國外疫情可能持續到6月以後，弘業期貨金融研究院認為，全球大宗商品的整體弱勢行情也不會很快反轉。
境外疫情進一步蔓延，多國政府央行發力度難關
近期，雖然國內疫情已基本進入末期，但海外疫情卻還處於快速蔓延的階段，甚至尚未看到明確的拐點。
實際上，截至北京時間3月20日凌晨，意大利報告的新冠肺炎死亡病例已達到3405例，超過中國，成為目前全球因新冠肺炎致死人數最高的國家。世衛總幹事譚德塞14日曾表示，歐洲的確診和死亡病例超過中國以外其他國家和地區的總和，是全球新冠病毒大流行的中心。
美國的疫情也在快速蔓延，目前已成為全球第6個確診新冠肺炎病例破萬的國家。且近期其監獄系統也有多名人員“中招”。
在這樣的情況，19日，歐美多國出臺了疫情紓困刺激措施。
比如當日在亞市交易時段，歐洲央行宣佈7500億歐元債券收購計劃。隨後，英國央行緊急降息並擴大購債規模。美國白宮在美盤開市前發表聲明表示，考慮發行50年期和25年期債券為1.3萬億美元刺激方案提供資金。與此同時，美聯儲稱將與更多央行建立美元互換安排，韓國和美國就600億美元互換達成協議。
而在英國央行週四召開貨幣政策委員會特別會議上，英國央行也宣佈緊急降息15個基點至0.1%，刷新歷史新低，為兩週來的第二次降息。此外，將債券購買計劃規模增加2000億英鎊至6450億英鎊，資產購買將會盡快完成，將在適當的時候向市場發佈進一步的指導意見。
金融危機前兆已現
之所以多國央行會後如此反應，其主要原因還是在於此前提及的全球流動性危機。實際上，隨著美股、債券、商品甚至黃金都在拋售加劇，恆大研究院首席經濟學家任澤平認為，金融危機的前兆已經出現。在這樣的情況下，他建議，要做好應對金融危機的準備，疫情全球大流行只是導火索，根源是全球經濟、金融、社會的脆弱性。
實際上，近期美元指數的快速上漲，在分析人士看來，主要是受融資壓力影響，而近期美元指數不斷迅速突破關鍵阻力位，意味著資金面的緊缺。
有人可能會問，從3月3日盤中突發降息50個基點以來，這半個月里美聯儲每天只做一件事：撒錢、大量撒錢，簡單相加，近期美聯儲釋放出的短期流動性總規模已經達到了5.5萬美元。除此之外，美聯儲還在16日突發降息的同時，宣佈了7000億美元的QE計劃，既然這麼短時間內放出這麼多流動性，那為何市場卻如陷入泥潭的汽車，再怎麼加油只能原地打轉，甚至越陷越深呢？
在張弛看來，其主要問題在於資金未能流入市場中真正所需要的部分。
實際上，美聯儲放出的錢全部流向銀行，但是現在實體經濟受負面影響太大，銀行害怕違約風險，只能惜貸，所以巨大的流動性並沒有達到最需要的實體經濟。
也正是因為如此，3月17日，美聯儲再次開啟商業票據融資機制（CPFF），繞過銀行直接向企業放貸，財政部外匯穩定基金將為該機制提供100億美元的信用保護，上一次使用該工具是2008年。
另外為了搶救抽風的金融市場，美聯儲決定自3月20日開始啟動一級交易商信貸便利機制（PDCF），到期時間最長90天，至少持續6個月。
然而，流動性緊張的問題很難就這樣簡單解決。實際上，週四儘管全球各國央行近期紛紛採取流動性注入行動，但資金需求仍居高不下。在這樣的情況下，美元不僅延續了此前的漲勢，還創下自1992年以來兌其他貨幣的最大漲幅。
相關數據顯示，19日美元兌其他貨幣上漲逾1.7%，至102.69，為至少自2017年3月以來的最高水平。在過去九個交易日中，美元累計升值超過7%。
法國興業銀行(Societe Generale)駐倫敦策略師Kit Juckes表示，儘管美元流動性曲線的前端有所改善，但市場某些角落的長期融資仍處於高位。例如，根據Refinitiv的數據，新西蘭一年期外匯掉期仍處於近20年來的最高水平。
而對美元的普遍追捧迫使投資者拋售美國國債和其他政府債券以及黃金，以將資金套現為美元。這讓許多分析師感到困惑，因為投資者通常在不確定時期購買政府債券和貴金屬。但考慮到由於新冠肺炎疫情造成的不確定性達到前所未有的程度，投資者正在儘可能地拋售美元，以保住手中的資金。此次疫情有可能使全球經濟陷入癱瘓。
而在全球一體化的大背景下，任澤平認為，中國難以獨善其身，疫情全球大流行和金融危機，將從產業鏈、貿易、外需、金融市場、大宗商品等渠道對中國進行傳導。因為傳導是有時滯的，目前國內對全球經濟金融危機的準備還不充分，現在還遠沒到宣告勝利的時候。所以，要“做好應對全球經濟金融危機的充分準備”，沒準備是危，有準備是機。
橡皮筋效應下，油價反彈大概率僅為短期
對於週四原油價格的大幅反彈，KKM Financial的基爾伯格(Jeff Kilburg)認為，主要是由於“橡皮筋”效應。“價格是有彈性的，這是美國WTI原油歷史性超賣狀態的反彈。”
NationsShares總裁兼首席投資官內塞斯(Scott Nations)重申了這一點，稱原油“嚴重”超賣。"原油被嚴重超賣，相對強弱指標降至14以下，為我所見過的所有商品中最低，我們現在認為全球經濟可能不會就此結束。"他說。
實際上，對於近期原油價格的進一步走弱，張弛認為，本質上也與近期境外流動性的缺乏有關。疊加近期新冠疫情在歐美地不斷擴散導致市場進一步下調疫情對於原油需求的影響，從之前的2020年全年需求負增0—50萬桶/天下調至負增100萬—150萬桶/天，短期4月需求可能負增1000萬—1200萬桶/天。銀河期貨高級原油分析師孫偉棋認為，如果流動性風險和疫情發展超預期，油價可能進一步下跌。
實際上，但從生產成本的角度來看，永安期貨北京研究院原油分析師吳小明告訴記者，美國頁岩油企業現金的成本集中在7—14美元/桶的區間內，中位數約為12美元/桶。中東地區的採油成本較低，集中在9—12美元/桶，而俄羅斯的採油成本是約為17美元/桶。
但價格戰是以損害企業長期經營為代價的，長期角度還需要回歸到全成本的狀態，俄羅斯的2020年財政預算成本是放在42美元/桶左右，雖然雨天基金的存在，使得俄羅斯比2014年的抗壓能力大增，但是該國央行預計25美元/桶的油價會使其經濟陷入衰退。中東國家主要依賴原油出口，財政成本更高，中東的主要國家沙特的財政成本大致要維持在83美元/桶。其他靠油支撐財政收入的國家更加的脆弱。
疊加目前原油不僅供需雙弱，疫情帶來的不確定性更是在不斷提高，加之外圍企業債市場的槓桿高企，吳小茗認為目前尚未具備翻轉上行的條件。
對此，東海期貨研究所高級能化分析師李婉瑩表示認同。在她看來，近期導致流動性進一步短缺的導火索“沙俄之爭”目前仍未平息甚至有愈演愈烈的情況。
特別是此前在沙特下調原油售價並開始增產後，俄羅斯能源部長雖公開表示，OPEC+計劃在5月或者6月舉行會議，以評估市場情況，但是沙特王儲似拒絕了俄羅斯繼續合作的請求。原定於3月18日舉行的OPEC+技術會議被取消。4月臨近，OPEC上一次的減產協議也快到截止日期，假設未來10天僵持的局勢仍舊未得到新消息提振而引發崩塌效應，李婉瑩預計減產聯盟即將走向全面瓦解。
至於需求端方面，由於全球範圍內的疫情發酵，旅遊等商業活動整體停滯，對原油的消費產生重壓，大部分歐洲及美國仍處於疫情發展初期，因此在二季度原油需求的壓力將明顯增大。另外，宏觀方面，近期美股接連出現熔斷，這也是疫情與油價下跌引發的連鎖效應，然而經濟大環境的走差將形成惡性循環，不利於原油等風險品種價格上行。
而這對於我國而言，也許並不是壞事。實際上，作為世界最大的工業國和汽車存量大國，無論是工業生產，還是日常交通出行，我國都需要用到大量的石油，也因此成為世界最大的石油進口國。數據顯示，2019年，中國進口原油量5.06億噸，同比增長9.5%。對應的石油進口額約佔總進口額的11.6%。如今，國際油價大跌，對中國而言是難得的購買機會，將節省大量外匯。
在這樣的情況，據協會的消息，中國多艘最大巨型油輪船隊已經起航，前赴沙特港口。據瞭解，中國是世界擁有最多大型油輪的國家，通常來說，一艘巨型油輪的載重噸位在20萬噸至30萬噸之間，相當於每艘最多可以裝載200萬桶原油。按照200萬桶來算，裝載的數量將非常驚人。
黃金或將繼續下跌
近期在外圍流動性的影響下，黃金價格持續下跌，甚至在近期已跌破1500美元/盎司一線。
進一步考驗1470美元/盎司一線。
考慮到全球衰退的威脅和較低的通脹壓力將繼續拖累金價，IHS Markit的貴金屬分析師KC Chang表示，隨著波動性繼續攪擾金融市場，黃金已經很脆弱。
實際上，在他看來，隨著全球經濟受到不斷蔓延的冠狀病毒的影響，金價或將跌至1,300美元/盎司。
與去年夏天相比，目前的經濟形勢發生了巨大變化。畢竟，去年隨著美聯儲放鬆貨幣政策，經濟仍呈現積極增長，黃金市場在進入今年時強勢上揚。疊加，去年在低利率環境下，存在通脹上升的威脅。在這樣的情況下，黃金的表現偏好並不讓人意外。但到目前為止，上個月美聯儲採取了前所未有的放鬆貨幣政策的措施，但是經濟衰退看起來是不可避免的。“在這種環境下，不存在通脹壓力。”KC Chang道。“當5年的通貨膨脹預期像他們所預期的那樣下降到1%時，就真的沒有必要去購買黃金了。”
上述言論發表之際，IHS經濟學家預測美國第二季度將陷入衰退。經濟學家們預計美國經濟今年將下滑0.2%，第二季度將下滑5.4%。
“如果我們的經濟預測(包括嚴重但短暫的衰退)是準確的，那麼通貨膨脹率很可能在未來幾年保持在2%以下，失業率將上升大約3個百分點，並保持在充分就業水平之上。在這種情況下，聯邦基金利率可能會在未來幾年內保持在接近零的水平。”
Chang表示，低實際利率可能不足以成為阻止黃金下跌的動力。實際上，如果經濟繼續走弱，並且比經濟學家預期的更糟，那麼金價甚至可能回落到2015年的水平，當時金價跌至1050美元/盎司的底部。
在他看來，市場上的財富損失如此之多，他懷疑投資者是否有足夠的自由資本來分散投資於黃金。“作為避險資產，金價將出現一些上行波動，但許多散戶和專業投資者將難以找到購買黃金的資金，”他說。
Chang表示，除了缺乏投資者興趣外，以其他貨幣計價的金價仍相對較高，這意味著短期內實物需求可能有限。
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