久期財經訊，3月19日，惠譽將泛海控股股份有限公司(Oceanwide Holdings Co. Ltd.，簡稱“泛海控股”，000046.SZ)的長期外幣發行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級從“B-”下調至“CCC+”。其高級無抵押評級的回收率評級為“RR4”。
評級下調反映了，泛海控股為彌補今年現金流出而實施的融資計劃存在不確定性。泛海控股正在轉型為一家金融集團，但其房地產業務存在鉅額債務。該公司依靠出售房地產資產和其他流動性來源來償還債務，並滿足持續的運營成本。
關鍵評級驅動因素
流動性緊張：截至2019年底，泛海控股持有可用現金約20億元人民幣，不足以支付其441億元人民幣的鉅額短期債務。在302億元的短期銀行和信託貸款中，有256億元是以土地、房地產項目和金融機構股份為抵押的。惠譽認為，很大一部分有抵押貸款可能會被展期。
然而，要償還一年內到期的139億元人民幣未償債券，以及惠譽估計2020年約100億元人民幣的運營和財務成本，則取決於泛海控股清算其出售的美國資產，並獲得如下所述的額外流動性來源。
再融資計劃的不確定性：泛海控股預計將通過出售房地產和資產、政府對一級土地開發的補償、戰略投資者的注資、金融機構的分紅和新的銀行貸款等方式籌集至少280億元人民幣。不過，惠譽認為，在當前的經濟形勢下，這些融資渠道面臨著很高的執行風險，儘管該公司一直在努力確保這些融資渠道的安全。
資產處置延遲：泛海控股宣佈，由於COVID-19爆發導致項目盡職調查中斷，完成其美國資產出售的最後期限已從最初的3月5日推遲至3月31日。這些資產的成功出售將成為償還2020年下半年和2021年上半年到期資本市場債務的重要資金來源。
不過，泛海控股表示，自2020年初以來，該公司已獲得31億元人民幣新的銀行貸款和10億元人民幣的房地產銷售收入，這些資金可用於支付Oceanwide Holdings International Development III Co., Ltd發行的2.8億美元票據，該票據將於2020年4月可回售，以及Oceanwide Holdings International 2017 Co., Limited發行的4億美元高級票據，該票據大部分將於2020年7月到期。泛海控股有足夠的額度將資金轉移到海外償還票據。
業務轉型：泛海控股正在轉型為金融集團，2020年1月14日中國證券監督管理委員會將泛海控股的行業類別從“房地產業”變更為“金融業-其他金融業”。泛海控股擁有大量的房地產資產，惠譽預計該公司將繼續出售房地產資產，用於償還債務和運營目的，直至其成為一家金融集團。
評級推導摘要
泛海控股的評級反映了其資本市場短期到期債務再融資計劃執行過程中的不確定性。該公司的評級受到合同銷售/總負債(不包括其金融機構子公司)低於0.25倍的限制，這是所有獲評中國房地產開發商中比率最低的。由於內部流動性不足，該公司也是當中槓桿率最高的公司之一。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
-未來兩年內沒有收購新的土地
-2020年和2021年合同銷售額為60-70億元人民幣(2019年：80億元人民幣)
-房地產開發EBITDA利潤率，不包括資本化利息，在2019-2021年為35%-40%(2018年：41.5%)
-穩定的金融機構分部業績
-未來兩年內不會對金融機構進行大規模投資
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動的未來發展因素包括：
-向可持續金融集團的成功轉型
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動的未來發展因素包括：
-發生重大延誤或不履行資產處置及其他籌款活動
-無法維持現金以覆蓋連續六個月的現金流出需要和債務到期
流動性與債務結構
流動性緊張、再融資具有不確定性：截至2019年底，泛海控股持有可用現金20億元人民幣，不足以支付441億元人民幣的鉅額短期債務。在302億元人民幣的短期銀行和信託貸款中，有256億元人民幣是抵押貸款。惠譽認為，大部分有抵押貸款可能會被展期。對於一年內到期的其餘139億元人民幣債券，104億元人民幣將於20日到期或有提前行使回售權。
泛海控股今年早些時候發行了16億元人民幣的境內公司債券。該公司已制定了2020年再融資的詳細計劃，預計將新增流動資金280億元人民幣。不過，惠譽認為，泛海控股再融資計劃執行存在重大不確定性，這使得泛海的流動性緩衝能力有限，因為該公司有沉重的利息負擔和大量的運營支出。
根據惠譽的政策，發行人提出上訴，並向惠譽提供了額外信息，將導致評級行動與最初的評級委員會給出結果產生差異。
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