各位投資者下午好！今天主要講幾個方面內容：
1
恆生指數的特點
2
在當前時點，為什麼看好恆生指數？
3
通過什麼樣的產品去配置香港市場？
4
恆生指數短期走勢做預判，以及投資者如何做操作。
恆生指數：高股息率、低估值
恆生指數整個指數編制方法，是按照總市值和成交金額兩個指標去排序，所以最終恆生指數的成分股選出來的也是香港市場規模最大、流動性最好的50只股票。成分股是每季度調整一次，把一些有競爭力的公司加進來，把相對落後的一些公司調出去讓整個指數保持長久的競爭力，這也是指數基金的優勢，通過不同的優勝劣汰，把一些好的調進來。
恆生指數目前有三個行業比較大：金融、信息技術、房地產。整個成分股包括大金融、互聯網、能源、通信，以及香港市場的金融地產、公用事業、消費巨頭，其實這個指數的成分股反映了兩個市場大藍籌的整體表現。如果既看好A股，又看好港股，買恆生指數就是把這兩個指數的大盤藍籌股基本都買上了，所以這是它的一個大的特點。
恆生指數前十大權重股中，騰訊控股、友邦保險這兩個股票基本對於內地投資者而言是稀缺的投資標的。剩下一些比較大的權重股，有一部分是銀行股，這些銀行股裡與A股相比有一個較大的折價，所以整個指數成分股的特點，一是有一些標的，像騰訊控股、友邦保險是A股買不上的，另外一些是A股投資者能夠買上，但是去港股買更加便宜，所以這個恆生指數整個成分股就這兩個比較大的特點。
從指數風險收益特徵來看，這個指數是一個收益比較穩健、波動率相對比較小的指數，A股一些中小盤指數預期收益比較高、彈性比較大，但波動率也大，但整個恆生指數是預期、收益相對來講比較低，但波動也比較小的、穩健的指數。
恆生指數目前估值水平處在歷史極低位置。到今天收盤之後，從萬得上來看，目前恆生指數PE值是8.8倍，是非常低的位置，在歷史上也是處於很低的位置，除了在金融危機的時候或在2016年熔斷的時候，這兩個水平估值比較低，目前也是處於一個估值非常低的水平。
數據來源：wind，2012/8/9-2019/8/9
如果把恆生指數和全球主流市場做對比，可以看出目前恆生指數基本上在全球來看也是有一個非常明顯的估值優勢。
從A股和H股溢價來看，這個指數就反映A股和H股裡有相同標的的價差關係，目前A股相對於H股有30%左右的溢價，這個溢價在過去兩三年來看也是處在一個高點。所以從這個角度來看，恆生指數的估值不管是和過去比，還是和全球市場比，還是和A股比，都是處在一個非常有競爭力、有優勢的位置，這是整個恆生指數最大的特點，即估值水平很低。
恆生指數的高股息率極具吸引力，從歷史上來看，恆生指數收益率基本都比較高，並且每年都比較穩定，最近分紅率超過了4%，這個分紅率是非常高的水平，對於全球很多投資者來講，這個收益率是非常具有吸引力。
從盈利能力角度來看，過去幾年整個恆生指數作為一個整體來看，ROE基本比較高，基本都在10%左右。
數據來源：wind，2020/3/13
恆生指數與A股的主流指數相關性比較小，如果投資者在投資時，把恆生指數加到我們投資組合中，起到了分散風險的作用。從這個角度來看，恆生指數具有很好的資產配置的價值。
恆生指數特點來看，就是兩個比較核心的特點：
1.目前估值水平非常低，PE在8.8倍左右。
2.分紅率特別高，目前在4個百分點左右。所以整個恆生指數的特點就是把這兩個數字記清楚，就是對我們的投資指導非常有作用。
為什麼看好恆生指數？
1.在全球無風險利率下行的背景下，高分紅的資產有稀缺性。
從前一段時間數據可以看到，從wind上3月9號的數據可以看到，整個美國國債收益率是下跌的，十年期的國債收益率已經下跌到0.41個百分點，相當於買十年的國債，每年能夠掙0.41，這是非常低的。在上週末，美聯儲在此基礎上大幅降息，聯邦利率基本降到了接近0左右。美國現在無風險利率非常非常低。
到國內來看，也是這個趨勢，雖然我們絕對的收益率稍高一點，但過去幾年國內的無風險利率也是下行的，十年期國債收益率2.53%左右，我們的貨幣基金目前也是2.5%左右的收益率水平（數據來源：wind）。
從這個角度來看，無風險利率下行之後，高股息的權益資產的吸引力是增加的，全球一些風險偏好低的機構，像銀行、保險、養老金，可能會加大這類高股息資產的配置。
原因在於，高股息有一個4%的收益，投債券只有2.5%，所以很多投資者可能會這麼想，我把配置債券的資金可以買恆生指數，每年獲得4%的收益，如果三到五年或十年之內，只要恆生指數這部分面值目前點位比現在的高，基本就獲得4%的收益率，所以這是非常划算的一個交易，這樣就有一部分風險偏好低的投資者可能會加大對恆生指數的配置。
這個數據有一個對比，目前三年期定期存款利率是2%+，2007年左右，三年期定期是5%+，當時整個無風險收益率遠遠高於目前的收益率，從這個角度來看，無風險利率還是下降的背景下，高股息資產的吸引力會明顯增加。
2.目前恆生指數的估值處在歷史極低位置，當前位置屬於長期底部區域。
為什麼估值指標能夠作為一個好的擇時指標？
因為估值指標在大多數情況下都不是一個有效的擇時指標，對一個股票來講，如果估值水平很低，我們不可能簡單就是由於它的估值低而去買一隻股票，但是這個估值指標在極端的情況下，它是一個有效的指標，如果一個指數或者一個股票的估值水平處在歷史最低的位置，它的信號作用就比較強。
估值指標對於價值類公司的有效性好於成長類公司，所以對於一些大盤藍籌股來講，估值指標可能是有效的從10倍、8倍，我們覺得有投資價值，但是對於一些成長類的股票，從50倍降到40倍，雖然處在歷史較低位置，但是我們還是覺得有風險。這是對於價值類公司的有效性好於成長類。
估值類指標對於指數的有效性好於個股。因為個股可能有個股風險，萬一這個公司破產了，但是對於一籃子50只股票而言，這個指數整體估值處在一個低位，這樣對於整個指數的擇時是一個比較好的信號。
所以目前來看，我們覺得恆生指數極端的估值是一個相對有效的擇時信號，目前恆生指數估值處在歷史低位，目前整個區域應該屬於長期底部的區域，雖然可能短期有些波動，但我們覺得從長期來看，目前這個點位是一個比較好的點位。
3.把2008年的金融危機和2016年熔斷的極端點位做一個外推，目前整個恆生指數點位基本上接近趨勢線，這個點位就是把2008年的最低點和2016年的最低點連起來，22500點左右是目前趨勢線的點。
這個趨勢線是每年抬升6.5%左右，為什麼？
因為每年整個恆生指數的ROE是在8%到10%左右，所以這個點位抬升6.5%也具有合理性。
我們從這個數據來看，趨勢線預測目前的底部，就是極端的壓力測試點位的底部，我們覺得目前的點位基本上接近了根據這個模型預測極限的點位。所以目前這個點位預測底部具有合理性，從這個模型來看，基本是一個比較好的點位。
以上是從壓力測試角度來看，目前的點位和歷史上極致的點位做一個對比，基本上處於極致的水平。
4.近期以來，整個南下資金流入創新高，特別是過去兩三天，每天都在100億以上，最高達到150億，這也說明現在境內的投資者已經慢慢開始加大了對港股市場投資的配置。
5.我們管理的基金恆生指數的資金流入明顯增加，特別是在最近一個星期，基本上流入了超過十幾個億的資金。恆生ETF整個基金規模和恆生指數走勢有點負相關，在去年市場下跌時，流入資金比較多，在市場出現反彈時，有一部分資金就撤了。但最近市場下跌，又有資金過來，並且流入的速度非常快，我們覺得從一個側面來看可能也是境內資金加大了對香港市場的配置。
數據來源：wind，2020/3/13
總結而言，高股息率會導致一部分風險偏好低的投資者加大對於這類股票的配置；從極端估值角度來講，極端估值對於恆生指數也是一個比較好的擇時信號；從壓力測試角度來看，目前的點位基本上壓力和2016年、2008年的點位是比較接近的。所以我們從以上幾個維度來看，覺得恆生指數目前應該具有一個比較好的投資機會。
恆生指數如何配置?
通過什麼樣的基金產品來獲取市場Beta的收益?
華夏恆生ETF(159920）可能是配置香港市場有效的工具。
為什麼投資者喜歡用ETF產品？
ETF產品有很多優勢，如費用低、交易便利、高度分散化、透明度高。其實投資者可能最關注的有幾個：
1.買賣ETF比較簡單，恆生ETF像買賣股票一樣買賣，輸入159920代碼，就直接下單買了。
2.買賣ETF沒有印花稅，成本比較低。
3.對於ETF產品來講，效率比較高，基本ETF的倉位都是接近100%。
4.投資容量比較大，不管是個人投資者還是大的機構投資者，都能夠方便進出。
目前，整個華夏基金管理了24只股票基金，境內股票ETF數量是第一。股票ETF規模超過1500億，有一大批流動性好、規模大的寬基ETF或科技類ETF，有6個ETF規模超過100億。
對於整個恆生ETF而言，規模比較大，目前規模是57.5億元，流動性每天成交9.4億元，基本滿足了投資者的流動性。恆生ETF是境內首批跨境的ETF，也是融資融券的標的，T+0的交易制度，恆生ETF成分股代表中國香港市場的龍頭（數據來源：WIND 截止2020年3月13日）。
恆生ETF申購贖回不受外匯額度限制。因為在實際投資中，恆生ETF既可以用外匯額度，又可以用港股通的額度。因為現在整個港股通額度取消了總的額度限制，所以華夏基金恆生ETF基本不受額度限制，可以進行大額的申購贖回，因為現在很多跨境的ETF都受到了外匯額度的控制，不能做大額的申購贖回。
從投資業績來看，恆生ETF誤差比較小，我們在投資裡是利用恆生指數期貨作為替代部分現貨，加強流動性管理。要保證整個指數期貨+股票期貨的倉位接近100%，帶來導致整個恆生ETF跟蹤誤差比較小。這裡也做了一個對比，在境內來看，跨境ETF裡，恆生ETF的跟蹤誤差表現的比較突出，從絕對跟蹤誤差來看，在過去三年基本年化跟蹤誤差都在6%以下（數據來源：WIND 截至2020年3月13日）。
恆生ETF交易優勢是定價效率較高，恆生ETF是在深交所上市，深交所推出了RTGS的交收，簡單來講，就是有了這個系統之後，當天申購的ETF當天能夠賣出，這樣ETF套利投資者能夠實現及時的套利，整個ETF定價效率就比較高，對於普通的投資者而言，就是溢價水平相對比較合理，這樣投資者買入恆生ETF的成本可能就相對比較合理，不會付出比較大的溢價。對於投資者而言，定價效率高也是比較好的優勢。
這部分主要介紹了華夏基金恆生指數ETF的優勢，以及恆生ETF這隻產品的優勢，這隻產品目前是境內規模最大、流動性最好的，以恆生指數為標的的ETF產品，所以對於投資者想配置恆生指數，也可以選擇恆生ETF作為一個配置的工具。
恆生指數未來走勢如何？
整個香港市場作為全球發達市場，香港市場的走勢受到美國市場走勢的影響，也受到A股市場走勢的影響，從短期來看，受美股影響大，但中長期還是跟A股走勢關係比較密切，所以這裡簡單介紹一下美股市場的看法。
1.美股市場下跌的核心原因是企業盈利見頂。
美股市場下跌的核心原因是企業盈利見頂，美股市場新冠病毒全球擴散只是導火索，如果疫情不能在短期內得到有效控制的話，可能進一步也會影響企業盈利。
在2018年，美國上市公司企業盈利就見頂，但是在2018年，特朗普推出了減稅政策，2019年美聯儲又降息了三次，上市公司也持續做一些回購，這些因素導致整個美國股票市場持續的上漲。美國從整個金融危機以來已經持續漲了十多年，所以目前整個美國股票的估值水平也是處在比較高的位置。
以上幾個方面原因，導致了近期美股市場快速的下跌。
2.美股牛市終結長期利好A股市場。
A股市場有可能成為全球投資者的資金避風港。從全球資產配置來講，A股市場或港股市場屬於低估值區域，歐美國家指數屬於高估值區域。目前A股已經納入主流國際指數，已為未來外資的持續流入做好準備。
3.A股市場目前也有一些正面的因素。
從最近以來一些逆週期調整力度可能會超預期，不管是貨幣政策還是財政政策，可能都比較大，穩經濟、穩定市場等各個方面。
無風險利率下行，從去年開始到現在國債收益率持續往下走，從利率調整來看，準備金的往下調，都導致了整個風險利率下行，下行之後，其實投資者對於權益市場的風險偏好會逐步提升。
從新經濟增長角度來看，5G新基建有加速的趨勢。國內疫情控制取得階段性成果，未來主要是防止境外輸入，疫情控制應該也取得了良好的預期。
4.短期市場還是有一些不確定性。
經濟增長不確定性，包括疫情對於經濟的影響可能會超出預期。目前新冠病毒全球擴散，導致對於投資者對於全球經濟增長放緩的預期，對於我們未來的出口也會有影響。外圍市場大幅波動也會影響A股市場或港股市場。
5.香港市場走勢判斷。
整體而言，對於A股市場和港股市場相對於中長期的走勢，我們還是相對樂觀的，特別是港股市場，港股市場可能短期還會受到外部市場大幅下跌的影響，可能會加大波動，但是對於中長期而言，我們覺得還是比較樂觀的，如果短期香港市場再出現大幅下跌的話，其實我們覺得是增加權益配置的一個好機會。
短期我們覺得美股市場可能會有比較大的波動，這樣港股市場未來兩到三個月也會有一個比較大的波動，但是從中長期來講，A股市場中期因素有很多正面的因素，長期因素有可能會替代美國，成為一個全球金融市場的避風港。
從配置指數基金角度來看，華夏基金目前有兩個ETF：華夏恆生ETF（159920），華夏滬港通恆生ETF（513660）。對於場外投資者而言，可以配置恆生ETF聯接基金或滬港通恆生ETF聯接基金。
從具體操作層面來看：
對於普通投資者而言，可能對市場不太瞭解，對於這部分投資者可以採取定投的策略，或者給自己制定一個規則，恆生指數在10倍之內就參與定投，這樣相對來講是一個比較好的策略。
對於長期投資者，我們覺得如果是外圍市場衝擊比較大，短期波動的比較大，我們可以抓住快速下跌時分佈建倉，在未來兩三個月之內，在這個底部區域分佈建倉可能是比較合適的策略。
對於交易投資者而言，因為恆生指數是屬於低估值、低波動、預期收益比較低的產品，對於投資而言，有兩類投資機會：
一是通過企業盈利的上升去掙企業增長的錢；
二是掙估值的錢，掙估值的錢主要就是靠市場的下跌，掙估值錢最大的機會就是靠市場跌出來的機會，所以對於這部分投資而言，對於波段操作而言，在大幅下跌時可能是一個比較好的機會。
本文內容根據徐猛先生3月17日華夏基金春季線上策略會直播內容整理，版權歸作者本人所有，未經授權不得發佈。
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