近日，香港本土中成藥分銷商滿貫集團申請在聯交所主板上市，這是去年7月29日的遞表失效後，該公司的第二次遞表。
值得一提的是，滿貫集團背後的股東之一是華潤醫藥(03320)，2019年2月，後者以約2.48億港元買入250萬股股份，目前持股比例為25%，為滿貫集團第二大股東。
滿貫集團成立的時間不長，於2015年4月由王嘉俊創立，憑藉著王嘉俊此前在恆安藥業工作了15年積累的經驗及渠道資源，滿貫集團迅速發展，成立首年推出自主品牌“和漢”，且年收入一舉過億，成立僅三年，便成為了香港中成藥行業第三大分銷商。
該公司的市場版圖也已超出香港。2017年，成立滿貫新加坡，首次將分銷業務拓展至海外，同年推出自家品牌產品Boost & Guard。2018年，在澳洲成立代表辦事處後，緊接著在澳門開了兩家實體零售店。2019年5月，滿貫馬來西亞註冊成立，但尚未進行任何業務活動。滿貫集團的線上佈局也同步於線下擴展，在海囤全球和天貓國際等電商平臺均開設了線上店。
至此，滿貫國際化佈局的路線逐漸清晰，不過目前仍在超過90%的收入來自香港，其他市場的貢獻仍比較小。
業務擴張之後，利潤掉頭下轉
滿貫集團的產品包括中成藥、保健、皮膚護理、個人護理及其他健康護理產品。其中，中成藥及保健產品是公司最暢銷的產品類別，收入合共佔79%以上。
自成立以來，滿貫集團不斷豐富產品類別，第三方品牌產品數量由2017財年的74個增加至2019財年的112個，自家品牌產品則有8個，2019財年無單一產品的銷售佔總收入超過10%。
公司的收入結構劃分為分銷業務及零售業務兩部分，分銷業務佔總收入的95%以上，零售業務處於早期發展階段，主要是澳門的實體零售店及網上商店，目前線上線下的零售總額佔比不足5%。
隨著銷售網絡的擴張和產品類別的增加，滿貫集團收入保持增長，尤其是2018財年，收入同比增速達到89.2%，但2019財年收入增速降至1.1%，主要受到香港社會事件不利影響。毛利率也呈現先升後降，2017-2019財年，毛利率分別為29.6%、30.3%及27.3%。
據瞭解，在擴大產品組合系列的過程，滿貫集團相對採購多一些利潤率低的保健品，以滿足客戶需求和市場需要，這是毛利率下降的原因之一。此外，為了激勵連鎖零售商協助產品推廣，滿貫集團會向零售商提供折扣及返利，2019財年隨著推廣力度加大，毛利率承壓下跌。
2019財年，毛利率下滑，疊加公司大規模擴員，加大廣告推廣力度，導致銷售費用和行政開支的大幅增長，淨利潤不堪重負，大幅下降約46%至5451.6萬港元，為近年來最低，淨利潤率由2017財年的17.4%降至僅7.8%。
衛生事件影響較小
據智通財經APP瞭解，分銷和零售行業是受到公共衛生事件衝擊最大的行業之一，但目前來看，對滿貫集團影響還比較輕微。2020財年公司首兩個月的平均收入與2019財年最後六個月的平均收入大致相若，尤其是與2020年1月的月收入減少相比，2020年2月的月收入減幅收窄。
公共衛生事件爆發期間，滿貫集團獲得多項與抗疫相關的產品的分銷權，如搓手液和溼巾，也從海外供應採購到外科口罩、探熱器等抗疫物品，產品組合進一步擴展。
從過去的財務數據看，滿貫集團資產負債比率從2017財年的52.1%升至2019財年的140.8%，淨債務與權益比率也從34.3%升至98.2%，市場人士擔心公司償債風險較高，尤其在當下低迷經濟環境下。
但公司表示，在業務運營暫時完全停止，且沒有錄得額外銷售收入的極端且不大可能發生的情況下，根據公司的現金及銀行結餘、貿易應收款項的預期收回水平、可用和預期的銀行融資和預期貿易應付款項結算、借款以及每月固定成本，相信公司將有足夠的營運資金以應付業務，並且至少12個月內仍保持財務可行性。
與華潤醫藥合作加深
滿貫集團近期與華潤醫藥的合作進展也在一定程度上緩解了市場的擔憂。
2020年1月1日，滿貫集團與華潤醫藥訂立了為期一年的主供應協議。公司稱，鑑於公司在疫情期間體現的採購能力，預計華潤醫藥集團未來數年向公司採購產品的規模將會擴大。
此外，在2020年3月11日，滿貫集團與華潤醫藥集團再次“牽手”，雙方決定在中國成立一家合營企業，分銷滿貫集團的產品。華潤醫藥集團為合營企業的大股東，將負責合營企業的經營，滿貫集團則為合營企業的主要供應商，不僅從合營企業的銷售中獲得收入，也有權按照股權分享其所得利潤。
這次與華潤醫藥集團聯手合作進入內地市場，與此前拓展新加坡、澳門市場的方式明顯不同，預計可以為該公司帶來更大的效益。畢竟華潤醫藥集團在中國擁有超過840家零售藥房，這一數字超過滿貫集團兩家香港最大連鎖零售商客戶的店鋪之和，其銷售網絡的廣度和深度對世界各地的第三方品牌都有巨大的吸引力。
藉助合營企業作為打開中國市場的重要跳板，滿貫集團有望重拾高增長，同時擺脫對香港市場的過度依賴。
除了內地，滿貫集團在澳門的市場也正在擴大。2019年9月27日，滿貫集團在澳門獲得進出口醫藥產品特許批發商資格，並拿下保濟丸品牌下一項中成藥產品在澳門的獨家分銷權。
從某種程度上看，上市或許是滿貫集團走出香港的又一里程碑。
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