盈利問題一直是懸在拼多多頭上的達摩克利斯之劍，但我們已經從19Q4的財報中看到可以改善的跡象，既然如此，我們何必耿耿執著於短期的虧損問題，相對於此，更重要的是其背後各項運營和盈利指標的改善，只要趨勢是向好的，就證明拼多多的模式和戰略沒有出現問題。
過去幾個季度，拼多多每次財報公佈，股價波動都比較大。
2019年11月20日，拼多多的19Q3財報發佈，收入略低於預期，而由於費用拖累，拼多多19Q3調整後歸屬股東淨虧損為RMB16.6億元，此前市場一致預期為虧損7.1億元，調整後歸屬股東淨虧損率為22.1%，虧損幅度同比提升3.7%，環比提升16.5%。
彼時是拼多多推出百億補貼的第一個季度，當季拼多多銷售費率92%，環比提升8.2%，市場憂慮拼多多無休止的營銷補貼所取得的效果，最終可能把自己拖累，陷入虧損的泥潭。
19Q3財報當日，拼多多股價大跌23%，這與19Q1財報形成鮮明對比——拼多多19Q1財報顯示當季收入超預期10%，調整後歸母淨虧損優於預期，年化活躍買家超4.4億。
市場似乎總是拿拼多多收入和虧損說話，這也難怪，畢竟短期而言，資本市場是短視的，尤其是對於像拼多多這種市場看法總是在兩個極端搖擺的公司，看好的人認為它是傳統電商模式的顛覆者，新電商模式的開拓者，未來必定星辰大海，不看好的人則覺得拼多多就是一家用虧損/補貼換增長，不停燒錢的公司，一旦現金耗盡，停止燒錢，那麼大廈將傾。
到底如何看待拼多多，市場還是沒有共識。
這也難怪，拼多多僅成立4年的時間，市值就達到快380億美元，而京東成立22年，目前市值560億美元。從GMV和用戶角度看，2019年拼多多GMV創新高，達到1萬億的規模（同比增長113％），已經是半個京東，1/6個阿里了；買家數5.85億（同比增長40%），比京東多2億，離阿里7個億的規模僅差1億，發展速度之快令人咂舌。
那麼，拼多多到底是一傢什麼樣的公司？
或者我們不妨拋出一個問題：拼多多會燒錢燒到破產，還是燒錢燒出一個未來？
2020年3月11日，拼多多19Q4財報公佈，財報顯示：拼多多收入不及預期但利潤好於預期。
1、拼多多第四季度營收107.9億元，不及市場預期111.21億元；
2、歸屬於普通股股東的淨虧損為17.51億元人民幣，而2018年同期為24.239億元人民幣。非美國通用會計準則歸屬於普通股股東的淨虧損為8.15億元人民幣， 相比之下，2018年同期為人民幣18.590億元。
財報公佈後，拼多多股價下跌7%，當日道指下跌6%，納斯達克指數下跌5%，標普500指數下跌5%，很明顯，拼多多的下跌很大一部分原因歸咎於市場。
剔除市場原因，市場對這份財報的反應相對積極，很大程度上是因為Q4虧損縮窄，以及拼多多百億補貼戰略的成功。
一、百億補貼背景下，拼多多19Q4業績預示著什麼？
拼多多為何19Q4虧損縮窄？
相比Q3，Q4拼多多的虧損幅度減小，有兩方面原因：
一是收入成本端大幅少於預期。財報顯示，拼多多19Q4收入成本20億，環比增長11%，同比增長43%，大幅低於總收入44%的環比增長和91%的同比增速。
二是費用上優於預期。由於Q3、Q4拼多多都在進行百億補貼，Q3銷售費用69億，Q4銷售費用93億元，佔收入86%，低於4Q18的107%和3Q19的92%。
可見，Q4相比Q3而言，銷售費用雖然大幅增加24億，但營收的增速更快，這意味著拼多多「百億補貼」是有效果的。
「百億補貼」不僅帶來了營收的高速增長，還帶來了更多的用戶。數據顯示，去年6月份拼多多進行「百億補貼」後，年度活躍買家環比增速從19Q1的6%迅速回升至高於9%。
同時，拼多多用戶留存率持續提升，意味著大部分用戶不是「擼一下補貼的羊毛」就走，更是持續在用拼多多消費。
所以，這樣一個補貼，從運營指標上看才是良性的補貼，而不是單純看營收和虧損那麼簡單就得出財報好壞的結論。
二、拼多多護城河在哪裡？
這個世界，大多數時候，存在即是合理。
拼多多在阿里和京東的夾擊下，成為電商黑馬，最底層的原因是，解決了傳統電商模式沒有解決的問題：
1）流量分發邏輯：傳統電商是人找貨，用戶通過搜索來、瀏覽發現商品。拼多多是以人為核心的電商生態，把商品主動推給消費者；
2）社交電商機遇：社交流量的低獲客成本和基於熟人關係鏈的高轉化率，加上規模優勢帶來的成本節約是拼多多盈利模式的關鍵。
所以，拼多多的模式並非曇花一現，對用戶和商家維持較強吸引力。
對用戶：下沉用戶的低價需求+一二線中產（一二線城市用戶貢獻GMV近半）對高性價比商品的需求持續存在；
對商家：拼多多獨特的流量分配機制決定白牌標品具有顯著的價格優勢，百億補貼主要針對品牌商品，是拼多多擴大高線用戶規模豐富品牌 SKU 的戰略。
當然，夾在阿里和京東之間，拼多多最大的困難是如何向上突破，通過「百億補貼」是一種手段，但更重要的是拼多多需要持續打造像阿里一樣的生態能力，以及像京東一樣的供應鏈能力。
不過這是後話了，好在電商行業的空間足夠廣闊，那麼，現在的拼多多處在什麼階段？
業績會里提到：
「電商行業的滲透率只達到了25%，但是我們並不急於在行業內競爭，我們目前的工作重點是繼續與用戶建立信任，增強用戶粘性，給用戶提供有趣和互動性強的體驗。
第四季度平臺用戶淨增量為核心競爭對手的2倍，這對我們的ARPU產生了一定影響，這需要時間才能追上。隨著用戶對我們平臺更加熟悉，我們希望看到未來他們的年度支出會繼續增加。短期而言，我們將繼續增加用戶參與度，提高互動並幫助其保持增長，與平臺進一步形成信任關係。我們認為這只是時間問題，但不要高估了我們的增速，也不要低估了我們的增長潛力。
關於貨幣化率，我們不會為了達到特定的貨幣化率目標去犧牲業務發展。在過去的幾個季度，我們的首要任務是引入高質量的商家，這些商家能夠為我們的用戶提供種類豐富的商品，並帶來更好的價值和體驗，我們也將繼續為賣家提供優惠。未來隨著用戶繼續保持活躍，平臺貨幣化率自然會隨之升高。」
可見，達到近6億用戶的拼多多，目前主要任務是如何增加這些用戶的留存率、復購率，之後變現率、ARPU將會隨著提高。
三、拼多多未來如何盈利？
未來肯定要看盈利，一直不盈利絕對是耍流氓，那麼拼多多未來怎麼做到盈利呢？
看幾個指標：
1、補貼力度——當用戶和商戶粘性夠高時，補貼力度可以下降，提高盈利水平，不過目前拼多多賬上333億人民幣現金，還能補貼很久。
2、ARPU值——Q4數據顯示活躍買家的年平均消費額已達到1720元，同比增長53%，超過年度活躍買家增長速度（40%），增速很快，提升空間也很大（從ARPU來看，大概只有主要競爭對手八分之一或者是七分之一）。
3、貨幣化率——19Q4拼多多在商戶變現方面繼續讓利，佣金方面，公司在持續為優質商戶提供優惠政策，單季Take-rate繼續環比下滑0.1%至2.9%，年度貨幣化率達3.0%。
對比淘寶天貓貨幣化率 2019FY 的 3.62%，拼多多的還有提升空間，但是預計短期不會大幅提升。
4、規模效應—— 典型的互聯網效應，當用戶、收入規模增長越來越快時，成本和費用增長得到控制，人均收入貢獻持續提升，盈利能力持續提升。
結語
盈利問題一直是懸在拼多多頭上的達摩克利斯之劍，但我們已經從19Q4的財報中看到可以改善的跡象，既然如此，我們何必耿耿執著於短期的虧損問題，相對於此，更重要的是其背後各項運營和盈利指標的改善，只要趨勢是向好的，就證明拼多多的模式和戰略沒有出現問題。
過去幾個季度，拼多多通過「百億補貼節」讓消費者每天都過618，每晚都是雙11，事實證明確實起到了效果，GMV、用戶增長和粘性都得到提升。
所以，是時候拋棄偏見了，持續關注拼多多的營運趨勢，並等待拼多多的高光（盈利）時刻。
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