國內酵母龍頭，積極佈局全產業鏈
公司是國內酵母行業唯一的上市公司，酵母類產品發酵總產能達到28.9萬噸，產能位居亞洲第一、全球第三，國內市佔率達到55%，掌握定價權。公司以酵母為核心產品，向上遊製糖、包裝，下游YE、營養保健品和調味品等領域進軍，覆蓋酵母全產業鏈。公司實際控制人是宜昌市國資委、核心管理層通過日升科技合計持股5.66%，共享公司發展紅利，19年新董事長履新，期待將公司帶入成長新階段。
酵母享下游行業增長紅利，YE等衍生品市場可期
酵母下游烘焙行業進入黃金髮展期，而麵食酵母的增長機會主要來自老面替代，兩者合計需求酵母超過30萬噸；其他如釀酒、製藥等均為剛需，酵母行業享下游成長紅利。YE作為鮮味添加劑可用於食品工業添加和家庭消費，目前國內產能遠低於市場需求，安琪作為國內佈局最早、體量最大的YE生產商將是行業增長的率先受益者。同時公司保健品憑藉優質的酵母蛋白粉等差異化產品、動物營養受豬瘟刺激推動，均在成長的快車道上，預計年化增速將超過20%。
原材料蜜糖價格預期下行，毛利率預計將持續優化
糖蜜價格有較為明顯的週期性使得糖蜜價格波動對公司業績影響較大。糖蜜供給端甘蔗和甜菜單產提升且耕種面積變化不大；需求端酒精糖蜜需求的減少使得酵母糖蜜成為第一大需求，需求端寬鬆。我們預期未來2-3年糖蜜價格影響端口由供給主導轉變至需求主導，酵母作為第一大需求，預計酵母糖蜜價格仍有下降空間。公司國內原材料價格壓力緩解，疊加國外成本優勢以及產品結構升級，預計毛利率2021年將回升至36.2%，持續優化。
甘蔗蜜糖
海外產能穩步擴張，業務拓展潛力巨大
公司充分利用地緣優勢開展海外業務，目前在埃及和俄羅斯合計擁有5.5萬噸酵母及其提取物產能，未來兩年內將在俄羅斯新增1.2萬噸的產能，海外也將是公司產能擴張的主要基地。公司隨著產能擴張將逐步實現全球化，全球產能市佔率“坐三望二”，提升銷售規模和品牌影響力，開啟新一輪成長。
投資建議
我們預計公司2019-2021年實現營業收入76.9/87.9/101.4億元，同比+15.0%/14.3%/15.4%；實現歸母淨利潤9.3/10.8/12.7億元，同比+8.5%/16.4%/17.1%對應EPS分別為1.13/1.31/1.54元，當前股價對應PE分別為28/24/21倍。公司業績穩健性強，給予2020年30倍估值，目標價40元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動、匯率波動、環保政策趨嚴、食品安全
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